Teslina potrošnja uzlijeće. Možda SpaceX može pomoći

Tesla Inc. izvijestila je o prilično izvanrednim rezultatima za prvo tromjesečje. Nadmašila je predviđanja zarade s lakoćom. Bruto marže u automobilskom i energetskom poslovanju bile su iznenađujuće robusne s obzirom na slabu prodaju. Isto vrijedi i za pozitivan, umjesto očekivanog negativnog, slobodni novčani tok.

Za mene je, međutim, Teslina prognoza odnijela pobjedu. Potičem vas da je pročitate. Koliko često vidite smjernice tvrtke iz indeksa S&P 500 koje ne sadrže niti jedan jedini broj? Činjenica da su različite opširne izjave grupirane pod naslovima kao što su "volumen" i "gotovina" – stvari koje se lako mogu kvantificirati – uzdiže to do svojevrsne umjetnosti.

Prognoza također savršeno oslikava Teslu u 2026. godini, pozicioniranu između stagnirajućeg osnovnog poslovanja i obećanih novih pothvata, balansirajući na pretjerano visokoj valuaciji. Točni brojevi ovdje nisu od pomoći, što može objasniti zašto je Tesla na kraju odlučila pružiti jedan tijekom poziva u srijedu navečer. Bio je to osobito beskoristan broj – osim možda kao putokaz kamo se kreće Muskov širi korporativni imperij.

Jednako beskorisni, jednom kada se u njih udubite, bili su i ti rezultati. Bruto marže u automobilskom sektoru, veće od očekivanih, odražavale su više prosječne cijene uslijed posljednjeg vala prodaje sada ukinutih modela S i X, kao i jednokratne pogodnosti vezane uz jamstva i carine. Izvrsne bruto marže u energetskom poslovanju, nespojive s velikim padom prodaje, također su imale koristi od učinaka carina.

U svakom slučaju, Tesla je i dalje izvijestila o sumornoj operativnoj marži od 4,2 posto, koja bi bila ispod četiri posto bez tečajnih dobitaka. Bez njih, koji vrijede šest centi po dionici prije oporezivanja, Teslino premašivanje zarade bilo bi znatno uže. Sveukupno, Teslina dobit ostaje slaba i, s obzirom na preveliku ulogu prihoda od prodaje kredita s nultom emisijom i kamata, niske kvalitete.

Najvažnije iznenađenje, međutim, tiče se pozitivnog slobodnog novčanog toka od 1,4 milijarde dolara. Teslina prekomjerna proizvodnja vozila dovela je do gomilanja zaliha u vrijednosti od 2,4 milijarde dolara. Ipak, povoljan pomak od 1,9 milijardi dolara u potraživanjima i obvezama poništio je veći dio toga. Uz to, naknade u obliku dionica gotovo su se udvostručile u odnosu na prošlu godinu, na više od milijardu dolara.

Ono što je doista učinilo razliku, međutim, bili su Teslini kapitalni izdaci (capex), ili točnije, njihov nedostatak. Tesla je iznenadila investitore tijekom prethodnog izvješća o zaradi očekivanjima o mnogo većem proračunu za kapitalne izdatke u 2026. godini, oko 20 milijardi dolara, što podrazumijeva otprilike pet milijardi dolara po kvartalu u prosjeku. Tesla je u prvom kvartalu potrošila polovicu tog iznosa, a ta razlika više nego objašnjava pozitivan slobodni novčani tok.

To je iznenađujuće s obzirom na Tesline ambicije da izgradi ogromne količine Cybercabova, solarnih panela, Optimus robota i čipova. Također je iznenađujuće s obzirom na to da je Tesla u srijedu, tijekom poziva o zaradi, podigla svoj proračun za kapitalne izdatke na preko 25 milijardi dolara. Taj je broj bio snažan kandidat za slajd s prognozama, ali nije dospio tamo. Prema trenutačnim procjenama, predviđalo se da će Tesla ove godine potrošiti 5,5 milijardi dolara gotovine, najviše u bilo kojoj godini do sada. Taj bi se iznos otprilike udvostručio prema novom proračunu za kapitalne izdatke. Čini se dovoljno relevantnim za jednu od natuknica.

Zapravo, Tesla ima očajno razotkrivanje podataka za ovo navodno poslovanje koje mijenja svijet. Prošlo je gotovo godinu dana od ograničenog lansiranja Teslinih robotaksija u Austinu, a tvrtka je upravo, slučajno tempirano pred samu objavu zarade, najavila širenje na Dallas i Houston. Koliko točno automobila prometuje? Koliko ih ima sigurnosne vozače? Prosječna iskoristivost? Ekonomski pokazatelji? Vaša pretpostavka je dobra kao i bilo čija druga.

Odsutnost ili neodređenost metrika za Tesline nove poslove, uz slabe financijske rezultate onih postojećih, trebali bi osuditi dionicu s tako visokom valuacijom, ali vjerojatno neće, naravno. Međutim, nekontrolirani rast potrošnje trebao bi to učiniti, i to ne samo zbog trošenja gotovine.

Musk je o Tesli govorio kao o jednoj od "velikih tehnoloških tvrtki". To se svakako podudara s njihovom ljubavi prema vizijama, ali kao što sam ovdje napisao, Tesla se u ključnim aspektima uvelike razlikuje od ostalih iz takozvanih "Veličanstvenih 7", a jedan od njih je njezin relativno malen pozitivan slobodni novčani tok.

Upuštanje u umjetnu inteligenciju, robote, robotaksije i čipove gura taj tok oštro u negativu. Ipak, jedan od zanimljivijih komentara koje je Musk iznio tijekom poziva odnosio se na to da će Tesla podijeliti opterećenje i troškove izgradnje njegove obećane "terafabornice" za proizvodnju čipova. Govorio je o tome da će Tesla investirati tri milijarde dolara u "istraživačku" tvornicu, dok bi njegova raketna tvrtka Space Exploration Technologies Corp., odnosno SpaceX, sama preuzela početnu fazu proširene "terafabornice". Musk je bio karakteristično neodređen i pazio je naglasiti da bi svako takvo dijeljenje između povezanih strana morao odobriti Teslin, poznato strogi, upravni odbor.

U tome se, međutim, naslućuje nagovještaj onoga što bi se moglo dogoditi ako Musk ove godine ostvari najavljivanu, gigantsku, početnu javnu ponudu dionica (IPO) za SpaceX. Čini se da stapanje narativa oko Muskovih najvećih tvrtki – uključujući Teslinu vlastitu investiciju u xAI prije nego što ga je SpaceX preuzeo – hvata zamah. Budući da SpaceX cilja na valuaciju koja je znatno iznad Tesline i, prema izvješćima, razmatra strukturu s dvije vrste dionica, kasnijim spajanjem tih dviju tvrtki putem dionica mogao bi se ponuditi spreman put za dokapitalizaciju Muskovog šireg carstva i rješavanje njegovih zabrinutosti oko nedostatka kontrolnog udjela u Tesli. S moje strane, to je naravno čista spekulacija, a ne prognoza. Ipak, pripazite.