Investicijski pogled na SBITOP: je li indeks i dalje jeftin?

Slovenski burzovni indeks SBITOP već nekoliko godina bilježi iznadprosječne stope rasta, a snažan trend nastavljen je i u 2026. godini, s indeksom u plusu od oko 10 posto od početka godine. Takva kretanja prirodno otvaraju pitanje jesu li kompanije okupljene u indeksu postale precijenjene ili tržište i dalje nudi prostor za daljnji rast. U nastavku analiziramo valuacije ključnih kompanija i potencijalne pokretače budućih kretanja.

Očekivanja menadžera za 2026. ostaju stabilna

Za početak, na to pitanje ne postoji jednostavan odgovor. No ono što investitori mogu analizirati jesu fundamenti poslovanja i očekivanja kompanija za 2026. godinu. Kako bismo pojednostavili procjenu, izračunali smo forward multiplu za kompanije uključene u SBITOP, koristeći projekcije dobiti menadžmenta za 2026. godinu. Metodologija je jednostavna: očekivanu dobit podijelili smo s trenutačnom tržišnom cijenom dionica, čime smo dobili multiplu koja odražava buduću, a ne povijesnu zaradu.

Rezultati pokazuju neujednačenu sliku; dok pojedine kompanije bilježe pad multipli, kod drugih je vidljiv rast. Na razini indeksa, ti se pomaci međusobno neutraliziraju, pa forward multipla za 2026. ostaje približno na trenutačnoj razini od oko 12,5.

Cinkarna Celje bilježi najveći rast omjera između trenutačne i forward multiple, ponajprije zbog očekivanog snažnog pada dobiti u 2026. godini. Riječ je o kompaniji koja posluje u izrazito cikličkoj industriji, pri čemu dobit u velikoj mjeri ovisi o kretanju cijene titanijevog dioksida, ključnog izvora prihoda. Očekivani pad cijena TiO₂ posljedica je slabe potražnje na europskim tržištima, koja čine više od 80 posto prodaje. Kao odgovor, kompanija planira povećati izloženost američkom tržištu, gdje se potražnja postupno oporavlja, no unatoč tome menadžment za ovu godinu očekuje pad dobiti od oko 65 posto u odnosu na trenutačne (trailing) razine.

S druge strane, Petrol prema projekcijama bilježi najveći očekivani rast dobiti unutar indeksa, s rastom većim od 20 posto u odnosu na trenutačnu razinu. Očekivani rast temelji se na poboljšanju marži, većem obujmu B2C prodaje energije te nastavku monetizacije ulaganja u obnovljive izvore energije.

Gledano na razini cijelog indeksa, suprotna kretanja među pojedinim kompanijama u velikoj se mjeri poništavaju, dok većina ostalih sastavnica očekuje tek blagi rast ili blagi pad dobiti. Upravo to objašnjava zašto forward multipla SBITOP-a za 2026. ostaje stabilna oko razine od 12,5.

Ipak, prostor za daljnji rast indeksa i dalje postoji. S jedne strane, SBITOP se i dalje trguje uz niže valuacije u odnosu na glavne globalne benchmark indekse, što ostavlja mogućnost širenja multipli. S druge strane, dodatni potencijal leži u mogućnosti da kompanije nadmaše trenutačne projekcije dobiti, što u prošlosti nije bio rijedak slučaj među sastavnicama indeksa.

Valuacija je i dalje jeftina

Gledajući iz perspektive valuacije, SBITOP i dalje ostaje primamljiv za investitore. Forward P/E indeksa signalizira umjerenu valuaciju u usporedbi s ostalim benchmark tržištima, dok sve kompanije u indeksu i dalje imaju čvrste fundamente i jake dividende.

U kontekstu globalnog tržišnog okruženja, gdje je američko tržište pod pritiskom visokih valuacija, a europska "sigurnija" alternativa i dalje dosta skuplja od domaćeg indeksa, SBITOP se izdvaja kao relativno pristupačna prilika. Kombinacija jakih fundamenata i snažnih dividendi stvara okruženje u kojem investitori mogu očekivati solidan omjer rizika i povrata.