Bessent se 'igra s vatrom' - hoće li njegov potez na kraju obezvrijediti dolar?

Odvažna intervencija ministra financija Scotta Bessenta kako bi se zaustavio potencijalno štetan rast troškova zaduživanja SAD-a navela je neke ulagače na zaključak da će dolar na kraju platiti cijenu.

Dio sudionika na tržištu vidi ovaj potez kao prekretnicu u kojoj Washington preuzima aktivniju ulogu u održavanju vlastitih troškova zaduživanja niskima. Dolazeći nakon nedavnih nastojanja da se obuzdaju dugoročni prinosi, to ponovno oživljava zabrinutost da bi američka politika mogla poljuljati povjerenje u dolar i usmjeriti ulagače prema alternativama.

"Dolar je zasigurno najveća žrtva", rekao je Gerald Gan, glavni direktor za ulaganja u tvrtki za upravljanje obiteljskim kapitalom Reed Capital u Singapuru. On smatra da Bessent namjerno ruši dugoročne realne kamatne stope i signalizira toleranciju prema slabijem dolaru kako bi gospodarstvo održao na životu.

"Ja bih dodatno diversificirao imovinu napuštajući dolar", dodao je.

 

Ministarstvo financija u srijedu je objavilo da će "najmanje udvostručiti" planirane otkupe izdanih desetogodišnjih do tridesetogodišnjih obveznica nakon što su troškovi zaduživanja skočili na višegodišnje rekorde. To je Bessenta učinilo najintervencionističkijim ministrom financija u proteklim desetljećima. Ovaj potez označava odstupanje od dugogodišnjeg "redovitog i predvidljivog" pristupa upravljanju dugom koji primjenjuje to ministarstvo – što je i sam Bessent podržao u govoru održanom u studenome.

Bessent "zapravo poručuje da smo spremni žrtvovati dio snage dolara kako bismo dugoročne prinose držali pod kontrolom", rekao je Andrew Canobi, direktor za ulaganja s fiksnim prinosom u tvrtki Franklin Templeton u Melbourneu. "Nešto mora poslužiti kao ventil za otpuštanje pritiska."

Alternativa bi bila hvatanje u koštac sa strukturnim problemima zemlje, rekao je – što je znatno teži put – ostavljajući kreatorima politika izbor da ili upravljaju prinosima ili dopuste slabljenje dolara.

Pokušaji da se umjetno snize američki prinosi mogli bi smanjiti privlačnost duga nominiranog u dolarima u usporedbi s imovinom u drugim dijelovima svijeta. Ako ulagači smatraju da je cilj olakšati put za dodatno američko zaduživanje, to bi također moglo utjecati na devalvaciju američke valute.

Robin Brooks, viši znanstveni suradnik u Institutu Brookings, rekao je da se američko ministarstvo financija "igra s vatrom", upozoravajući da pokušaji ograničavanja dugoročnih prinosa bez rješavanja temeljnih fiskalnih neravnoteža nose rizik prebacivanja pritiska s obveznica na valutu. Umjesto dioničke ili dužničke krize, to bi se moglo pretvoriti u valutnu krizu, rekao je, ukazujući na iskustvo Japana i dugotrajni pad jena kao primjer upozorenja.

Bloombergov indeks američke valute pao je drugi dan zaredom, nastavljajući pad od 0,8 posto od srijede, čime je dosegnuo novu najnižu razinu u posljednja tri mjeseca. Tokovi na tržištu opcija pokazuju da je automatska reakcija trgovaca bila povećanje izloženosti padu dolara u odnosu na sve glavne valute, pri čemu su najveću potražnju privukli euro i britanska funta.

Za Mohita Kumara, glavnog ekonomista i stratega za Europu u tvrtki Jefferies International, "bilo koji oblik kontrole prinosa morao bi oslabiti dolar" što je stav koji se "najbolje odražava kroz sirovine ili azijske valute". Novozelandski dolar i švicarski franak dosad su ostvarili najveće dobitke.

Plan otkupa obveznica dolazi svega nekoliko tjedana nakon što se SAD pridružio Japanu u intervenciji za podršku jenu, što pojačava dojam da među kreatorima politika vlada panika, rekao je Amir Anvarzadeh, strateg u tvrtki Asymmetric Advisors u Singapuru.

"Ne mislim da toliko pokušavaju oslabiti dolar koliko nastoje stabilizirati prinose – ali žrtveno janje je dolar", rekao je.

 

Snažan rast prinosa

Dugoročni prinosi na američke državne obveznice skočili su ovog tjedna jer su ulagači tražili veću naknadu kako bi posuđivali novac vladi s rastućim dužničkim teretom. Zabrinutost oko inflacije i konkurencija izazvana valom korporativnog zaduživanja dodatno su pojačali pritisak, gurajući prinos na 30-godišnje obveznice na razine koje nisu zabilježene od 2007. godine, čak i dok su očekivanja o skorom podizanju kamatnih stopa od strane Federalnih rezervi izblijedjela.

Washington je pokazivao znakove zabrinutosti i prije objave o otkupu u srijedu. Nakon što se SAD krajem prošlog mjeseca pridružio Japanu u pružanju potpore jenu, Bessent je iznio zamisao o korištenju mehanizama Feda za financiranje daljnjih intervencija ako to bude potrebno. Ti su potezi viđeni kao smanjenje rizika da bi Japan morao prodavati američke državne obveznice kako bi prikupio dolare za obranu svoje valute.

Zajedno s povremenim podržavanjem slabijeg dolara od strane predsjednika Donalda Trumpa, te su akcije učvrstile dojam među dijelom ulagača da je Washington sve spremniji intervenirati na tržištima kako bi zadržao troškove zaduživanja pod kontrolom.

"Bessent bi pozdravio ovakva kretanja na deviznom tržištu, budući da Trumpova administracija hvali prednosti slabijeg dolara kao načina za povećanje američke konkurentnosti i smanjenje trgovinskih neravnoteža", napisali su u bilješci stratezi Evercore ISI-ja, uključujući Marca Casiraghija.

 

Dolar je i ranije preživio slične valove zabrinutosti. Masovni programi kupnje obveznica koje je Fed provodio u prošlosti potaknuli su strahove da bi pokušaji suzbijanja prinosa i širenje bilance mogli obezvrijediti valutu. Nedavno su ulagači smanjili izloženost usred Trumpovih prijetnji carinama i pritisaka na Fed. Ništa od toga nije izguralo dolar s njegove dominantne uloge na globalnim tržištima.

Ne vide svi neposrednu prijetnju dolaru. On i dalje ima snažnu kratkoročnu podršku u priljevu kapitala potaknutom umjetnom inteligencijom u američke dionice te višim cijenama nafte, smatra Masahiko Loo, viši strateg za ulaganja s fiksnim prinosom u tvrtki State Street Investment Management.

No Loo navodi da najnovije mjere jačaju dugoročne argumente za dedolarizaciju i obezvrjeđivanje valute. Kako se nacionalne inicijative za AI i izgradnja podatkovnih centara šire izvan SAD-a, iznimna prednost u priljevu kapitala koju SAD danas uživa mogla bi postupno oslabiti, dodao je.

Što kažu Bloombergovi stratezi?

"Dolar se profilira kao slaba karika za ulagače koji odvaguju otkup državnih obveznica u odnosu na rastući fiskalni deficit SAD-a. To azijskim valutama daje prostor za rast", rekao je Mark Cranfield, strateg iz radne skupine Markets Live.

Shoki Omori, glavni strateg Deutsche Bank AG-a za investicije s fiksnim prinosom u Japanu, rekao je kako očekuje da će jen biti najveći dobitnik u sljedećih tri do šest mjeseci. Nedavni potezi Washingtona uklanjaju dvije sile koje su držale valutu slabom – potrebu Japana da prodaje američke obveznice radi financiranja intervencije i pritisak rastućih dugoročnih prinosa u SAD-u. Kao alternative dolaru također favorizira zlato, a zatim švicarski franak i euro.

"Ministarstvo financija može otkupiti svoje obveznice; ne može otkupiti dolar", rekao je.

– Uz pomoć Matthewa Burgessa i Masakija Konda