Zašto Japan teško uspijeva poduprijeti jen, čak i uz pomoć SAD-a

Slabost jena postala je sve veći problem za japanske kreatore politika zbog svoje uloge u podizanju uvoznih cijena i troškova života kućanstava. Zbog toga je postala razlog za zabrinutost i u SAD-u.

Japanske vlasti potrošile su gotovo 74 milijarde dolara krajem travnja kako bi podržale valutu nakon dva mjeseca oštrog pada. Posljedični oporavak bio je, međutim, kratkoga vijeka te je do 23. srpnja jen pao na najnižu razinu prema dolaru još od 1986. godine.

To je potaknulo jednu od najdramatičnijih intervencija na globalnim tržištima valuta u posljednjim desetljećima – zajednički napor Japana i SAD-a krajem srpnja s ciljem jačanja jena. Procjenjuje se da je sam Japan 30. srpnja potrošio 53 milijarde dolara – što je vjerojatno jednodnevni rekord – prije nego što je sljedećeg dana potrošio procjenjenih 34 milijarde dolara.

Unutar dva tjedna od intervencije, polovica dobitaka jena već je bila izbrisana, držeći trgovce na oprezu za daljnje poteze. Brzo isparavanje dobitaka jena naglašava ograničenja intervencije u preokretanju dugoročnog pada valute, dok široke razlike u kamatnim stopama, visoki dug Japana i geopolitička nesigurnost nastavljaju vršiti pritisak na valutu.

Zašto je jen slab?

Nekoliko čimbenika vrši pritisak na jen. Glavni među njima je jaz između ultraniskih kamatnih stopa u Japanu i onih u SAD-u te drugim vodećim gospodarstvima, što je potaknulo ulagače na jeftino zaduživanje u jenima i ulaganje u imovinu s višim prinosom u inozemstvu. Posljedični odljev kapitala stavio je stalan pritisak na japansku valutu. Iako je Banka Japana (BOJ) podigla svoju referentnu kamatnu stopu u lipnju na najvišu razinu u 31 godinu, stopa i dalje ostaje niska prema međunarodnim standardima.

Dodatni pritisak stvaraju i zabrinutosti ulagača oko japanskih fiskalnih izgleda. Teško dužničko opterećenje zemlje – koje prelazi 200 posto bruto domaćeg proizvoda, što je najviše među vodećim gospodarstvima – i stalni proračunski deficiti potaknuli su zabrinutost da japanska vlada troši iznad svojih mogućnosti. To može narušiti povjerenje u japansku imovinu i jen.

Američko-izraelski rat s Iranom također je izvršio pritisak na jen. Japan uvozi gotovo svu svoju energiju, pri čemu većina uvoza nafte dolazi s Bliskog istoka, što ga čini iznimno izloženim poremećajima u regiji. Više cijene nafte znače da Japan mora platiti više za uvoz energije – u dolarima – što povećava potražnju za stranim valutama na štetu jena.

Rastuća globalna inflacija proizašla iz bliskoistočnog sukoba također je pomaknula očekivanja oko putanje američkih kamatnih stopa s rezanja na podizanje, čineći imovinu denominiranu u dolarima još privlačnijom, što dodatno potkopava lokalnu valutu.

Zašto je slabost jena razlog za zabrinutost?

Pad jena u proteklih desetak godina pomogao je transformirati Japan u pristupačno turističko odredište za milijune stranih turista, istovremeno povećavajući dobit najvećih državnih izvoznika.

No u gospodarstvu koje uvelike ovisi o uvoznoj energiji i sirovinama, slabašni jen također je podigao troškove, potičući inflaciju za kućanstva i smanjujući profitabilnost tvrtki usmjerenih na domaće tržište. Posljedična kriza troškova života pridonijela je padu dvaju premijera prije nego što je sadašnja čelnica Sanae Takaichi preuzela dužnost.

Sve je veća zabrinutost da domaća inflacija postaje sve ukorijenjenija. Japanski dužnosnici vide sve više dokaza da tvrtke brže nego u prošlosti prenose više troškove na kupce.

Zašto je slabost jena problem i za SAD?

Predsjednik Donald Trump više je puta kritizirao slabu japansku valutu, tvrdeći da to daje japanskim proizvođačima nepoštenu trgovačku prednost. Ovo se pitanje pojavljivalo u trgovačkim pregovorima između dviju nacija. U ožujku prošle godine zauzeo je konfrontirajući stav, predlažući carine na japansku robu kao odgovor.

Za SAD, slab jen nije samo negativna stvar u smislu trgovine. Japan je ujedno i najveći strani imatelj američkih državnih obveznica. Japanska prodaja državnih obveznica radi prikupljanja sredstava za podršku posrnulom jenu riskira pad cijena američkih obveznica i povećanje troškova zaduživanja koji su već pod pritiskom zbog vala inflacije povezane s ratom s Iranom.

Potez SAD-a da pomogne u podršci jenu krajem srpnja signalizirao je promjenu tona iz Washingtona, pri čemu je Trump izjavio da je intervencija na valutnom tržištu znak prijateljstva s Tokijom.

Što su vlasti učinile kako bi poduprle jen?

Japan ima nekoliko opcija kojima pokušava usporiti pad jena. Ponekad se visoki dužnosnici oslanjaju na verbalnu intervenciju, upozoravajući špekulante da se prekomjerno trgovanje neće tolerirati. Izjave ministra financija ili vodećeg dužnosnika ministarstva za valute mogu brzo pomaknuti tržišta. Dužnosnici obično koriste pažljivo odmjereni skup izraza kako bi pojačali svoja upozorenja i pokazali koliko su blizu intervencije. Bilo kakvo spominjanje "poduzimanja odvažnih poteza" sugerira da je intervencija blizu.

Druga je opcija izravna intervencija, koja je često najučinkovitiji alat koji vlasti mogu primijeniti. To je situacija u kojoj vlasti kupuju ili prodaju valutu na deviznom tržištu kako bi utjecale na njezinu vrijednost.

Japan je tijekom godina snažno intervenirao na valutnim tržištima kako bi utjecao na jen. Povijesno gledano, vlasti su obično nastojale oslabiti jen, no noviji su napori bili usmjereni na njegovo jačanje. Prije ovogodišnjih uzastopnih intervencija, posljednje takve operacije dogodile su se 2024. godine, kada je vlada potrošila gotovo 100 milijardi dolara kupujući jene kako bi poduprla valutu. Sve četiri intervencije te godine dogodile su se kada je tečaj bio oko 160 jena za dolar, učvršćujući percepciju te razine kao važne granice za kreatore politika.

Kako funkcionira izravna valutna intervencija?

Japan je potpisnik međunarodnih sporazuma koji propisuju da bi tečajeve općenito trebalo određivati tržište. Istodobno, članice skupine G20 priznaju da prekomjerna ili neredovita kretanja valuta mogu ugroziti gospodarsku i financijsku stabilnost, dajući vladama prostor za intervenciju kada volatilnost naglo poraste.

U Japanu Ministarstvo financija odlučuje kada će intervenirati, a BOJ provodi operaciju putem malog broja komercijalnih banaka. Te banke ili kupuju jen i prodaju dolare kako bi ojačale lokalnu valutu, ili obrnuto kako bi je oslabile. Razmjer transakcija ovisi o tome koliki utjecaj ministarstvo traži i koliko brzo tržište reagira.

Kako bi trgovce držali u neizvjesnosti, dužnosnici često odbijaju odmah potvrditi intervenciju. Umjesto toga, Ministarstvo financija objavljuje iznos potrošen na intervenciju krajem svakog mjeseca. Stvaranje sumnje i straha od gubitaka na tržištu dio je vladine strategije, što izjave dužnosnika čini posebno moćnima.

Dolari koji se koriste za kupnju jena obično dolaze iz japanskih deviznih rezervi u obliku gotovine ili američkih državnih obveznica. Čini se da je Japan prodao dio svojih državnih obveznica kada je intervenirao radi podrške jenu 2024. godine, a postoje indicije da su vlasti posegnule za svojim imateljstvima stranih vrijednosnih papira, uključujući američke državne obveznice, tijekom intervencije u travnju i svibnju ove godine.

Japan također može dobiti pomoć od drugih zemalja. U srpnju se SAD pridružio Japanu u podršci jenu prodajom eura iz svojih rezervi za kupnju japanske valute. Međutim, takva je koordinirana akcija rijetka. Prije toga, SAD je posljednji put sudjelovao u intervenciji na jen još 2011. godine.

Koliko je valutna intervencija učinkovita?

Kada Japan intervenira na valutnim tržištima, neposredni je učinak obično oštar. Prošle epizode pokazuju da jen jača za oko dva jena u odnosu na dolar u roku od nekoliko sekundi te za četiri do pet jena u roku od nekoliko sati. Međutim, ti su dobici često kratkotrajni osim ako se ne rješavaju i temeljni gospodarski čimbenici koji pokreću taj trend.

Devizne rezerve namijenjene su zaštiti gospodarstva tijekom velikih financijskih šokova ili neočekivanih događaja, a ne neograničenom podupiranju valute. Iako intervencija može kupiti vrijeme dok se dinamika tržišta ne promijeni, jednostrana intervencija teško može preokrenuti širi tržišni trend.

Ograničenja intervencije bila su vidljiva kada su vlasti intervenirale 30. travnja, 1. svibnja i 4. svibnja. Iako je učinak bio trenutne naravi i izražen – pri čemu je jen oštro ojačao prema dolaru – taj je oporavak ubrzo izblijedio. Dana 23. srpnja jen je dosegnuo najnižu razinu u posljednjih 40 godina od 163,99 jena za dolar.

Koordinirana intervencija SAD-a i Japana krajem srpnja zadala je jači udarac. Jen se popeo s najniže razine u četiri desetljeća od oko 164 za dolar na 155,23. No taj se poticaj pokazao neodrživim: jen je postupno slabio, vrativši se na oko 160 u odnosu na dolar unutar dva tjedna.

 

Mogu li vlasti nastaviti intervenirati kako bi poduprle jen?

Američki i japanski dužnosnici upozorili su ulagače da su odlučni nastaviti braniti jen ako to bude potrebno.

Pitanje je, međutim, ne može li vlada nastaviti intervenirati, već ima li to smisla i kada. Devizne rezerve ministarstva financija – od oko 1,09 bilijuna dolara krajem srpnja – daju vlastima obilnu financijsku snagu. Japanska ministrica financija Satsuki Katayama istaknula je da bi Japan također iskoristio mehanizam američkih Federalnih rezervi (Fed) koji središnjim bankama osigurava dolare koristeći državne obveznice kao kolateral, umjesto da ih mora prodavati. Američki ministar financija Scott Bessent također je pozvao Fed da proširi taj program kako bi pomogao Tokiju.

Postoje i druga razmatranja koja kreatori politika moraju odvagnuti. Oštri pomaci uzrokovani izravnom intervencijom mogu stvoriti probleme tvrtkama koje pokušavaju odrediti cijene robe, izvršiti plaćanja i zaštititi se od fluktuacija tečaja. Također mogu nanijeti ogromne gubitke trgovcima koji se klade da će se valuta nastaviti kretati u prijašnjem smjeru.

Za vladu intervencija nosi i političke te diplomatske rizike. Može izazvati kritike zbog manipulacije valuta, iako je to vjerojatnije kada je intervencija usmjerena na slabljenje jena, smjer koji može pomoći izvoznicima u trgovini. Optužbu za to teže je dokazati kada vlada djeluje u svrhu podrške jenu.

Mogu li vlasti poduprijeti jen na druge načine?

Osim izravne intervencije, Japan bi mogao pokušati suzbiti slabi jen rješavanjem širih monetarnih i gospodarskih osnova. U teoriji, pooštravanje monetarne politike trebalo bi pomoći smanjenjem razlike u kamatnim stopama u odnosu na SAD, čineći imovinu denominiranu u jenima privlačnijom.

U praksi se, međutim, razlika u političkim stopama između dviju nacija već smanjila na manje od polovice onoga što je bila neposredno prije nego što je BOJ završio svoj režim negativnih kamatnih stopa u ožujku 2024. – no jen se nastavio povlačiti.

Druge bi mjere mogle uključivati poticanje tvrtki na vraćanje kapitala i veća ulaganja kod kuće. Veća domaća ulaganja mogla bi povećati potražnju za imovinom u jenima, dok bi snažniji gospodarski rast s vremenom mogao učiniti Japan privlačnijim stranim ulagačima. Takaichi je u lipnju objavila strateški plan usmjeren na jačanje ulaganja privatnog sektora u ključne industrije poput umjetne inteligencije, poluvodiča, obrane i brodogradnje kao dio šireg napora za povećanje stope rasta Japana.

Ministrica financija Katayama nedavno je pozvala velike japanske mirovinske fondove, uključujući vladin mirovinski investicijski fond (GPIF), da povećaju ulaganja u domaću imovinu te je iznijela ideju o dodavanju državnih obveznica u neoporezivi investicijski program za pojedince. Takaichi je također istaknula važnost poticanja kućanstava i GPIF-a da povećaju svoja ulaganja u japansku financijsku imovinu. Te su izjave nakratko poduprle jen, a neki stratezi kažu kako one sugeriraju da Tokio možda istražuje nove načine utjecaja na valutu.

Fiskalne reforme, poput zauzdavanja državne potrošnje i smanjenja masivnog nacionalnog duga zemlje, također bi mogle podržati jen na duži rok povećanjem povjerenja u japanske javne financije i poboljšanjem privlačnosti japanske imovine. Međutim, većini bi tih mjera vjerojatno trebalo vremena da rode plodom.