Štićenik Michaela Burryja upozorava na 'zamke vrijednosti' u južnokorejskim dionicama

Štićenik Michaela Burryja upozorio je da jeftine dionice u Južnoj Koreji dolaze uz kvaku: velik dio njihove vrijednosti često ostaje izvan dosega manjinskih dioničara.

Phil Clifton, osnivač društva za upravljanje imovinom Pomerium Capital Management LLC sa sjedištem u Cupertinu u Kaliforniji, sastao se s predstavnicima oko 24 kompanije u Koreji i Japanu tijekom svog putovanja u kolovozu. Vratio se uvjeren da ulaganje u Koreji "zahtijeva posebnu razinu opreza i pažnje usmjerene na poticaje uprave", napisao je u pismu ulagačima od 29. rujna, u koje je Bloomberg News imao uvid.

"Korejsko tržište dionica na prvi pogled doista izgleda kao kapitalistički raj", ispunjeno kompanijama sa zdravim maržama i solidnim rastom, napisao je u pismu. No postoji učestali nesklad između interesa dioničara i onih koji upravljaju poslovanjem, istaknuo je.

Iako se mnogim korejskim kompanijama trguje uz znatne popuste u odnosu na globalne konkurentske tvrtke, taj je višak vrijednosti često izvan dosega manjinskih dioničara – osobito u kompanijama u kojima obitelji osnivača zadržavaju znatnu kontrolu, rekao je Clifton.

Clifton je bio posljednji portfeljski menadžer u Scion Asset Managementu uz Burryja, ulagača koji se proslavio u knjizi i filmu The Big Short (Oklada stoljeća), a koji je odjavio registraciju tog živičnog fonda (hedge fund) u studenom 2025. Burry je usmjerio klijente prema Cliftonu, nazivajući ga iznimnim mladim talentom i izvanrednim misliocem, prema pisanju Financial Timesa. Clifton je pokrenuo Pomerium u siječnju.

Kao glavnog krivca navodi južnokorejski porez na nasljedstvo i darove koji u nekim slučajevima može dosegnuti 60 posto, pri čemu se udjeli u uvrštenim kompanijama oporezuju po tržišnoj vrijednosti. To obiteljima koje kontroliraju kompanije daje poticaj za rušenje cijena dionica nagomilavanjem gotovine, ulaganjem u nepovezane djelatnosti te isplatom malih ili nikakvih dividendi.

"Dionice u takvim poduzećima zapravo su vječna obveznica bez kupona ili povrata glavnice, pa postaju 'zamke vrijednosti' (value traps) koje ne vode nikamo, bez obzira na to koliko dobro poslovalo osnovno poduzeće", rekao je.

Južna Koreja privukla je rastući interes globalnih ulagača posljednjih godina, dok vlada gura reforme korporativnog upravljanja s ciljem povećanja povrata dioničarima, osobito u obiteljski kontroliranim konglomeratima poznatima kao chaebol. Neki su ulagači optimistični da bi ti napori mogli dovesti do novog vrednovanja tržišta dionica u toj zemlji, koje je dugo kočio takozvani "korejski popust" (Korea Discount), oslikavajući skokove u susjednom Japanu nakon sličnih reformi.

Taj pritisak, u kombinaciji s ključnom ulogom zemlje u globalnom opskrbnom lancu za umjetnu inteligenciju, pomogao je pogurati indeks Kospi više od 100 posto ove godine do lipanjskog vrhunca, prije nego što se taj rast počeo urušavati kako su se pojavile sumnje.

Najveći udjel u portfelju

Japan je ostavio Cliftona u optimistističnijem raspoloženju. Tržište je do nedavno bilo puno iznimno podcijenjenih kompanija, no napori burzovnih vlasti i regulatora da riješe problem popusta bili su prilično uspješni, rekao je.

"Na našu sreću, popusti u vrednovanju u Japanu nisu u potpunosti nestali", napisao je. To posebno vrijedi za manja poduzeća s bržim rastom, kao što je tvrtka za zdravstvenu tehnologiju Medley Inc., koja je najveći udjel u portfelju fonda Pomerium.

Uprava Medleyja objavila je u kolovozu dividendnu politiku koja cilja na omjer isplate dividende od oko 30 posto. Iako Clifton pri trenutnim cijenama preferira više reotkupa vlastitih dionica, pozdravio je taj potez. "To je svakako bolja alternativa od kupnje luksuznog hotela ili ulaganja u podatkovne centre", rekao je.