Nevolje koje nagrizaju hegemoniju dolara

Sveobuhvatno uvođenje američkih carina prije godinu dana nije uništilo globalno gospodarstvo. Niti je srušilo dolar s njegova postolja. Legije protivnika greenbacka koji svakog desetljeća predviđaju njegovu propast dobile su razlog za stanku. Pa ipak, možda su na tragu nečega.

Unatoč svoj svojoj otpornosti, američka valuta postaje sve više podložna silama koje rade na nagrizanju njezine dominacije. To ne najavljuje skori trijumf kineskog juana ili eura, i nadilazi pitanje raste li vrijednost dolara ili pada tijekom bilo kojeg tjedna ili mjeseca. Pitanje je je li vitalna globalna uloga dolara — gdje se lavovski udio fakturiranja odvija u dolarima, a mnogi prekogranični zajmovi su denominirani u njemu, kao i robe uključujući zlato, naftu i poljoprivredne proizvode – na posuđenom vremenu.

Svaka materijalna promjena bila bi duboko disruptivna u vrijeme kada već vlada popriličan kaos: rat s Iranom ulazi u svoj treći mjesec, cijene energenata su skočile u nebo – da ne spominjemo daljnju neizvjesnost proizašlu iz šokantne odluke Ujedinjenih Arapskih Emirata (UAE) da napuste OPEC nakon šest desetljeća – a inflacija polako raste.

Ipak, godinu dana nakon što je predsjednik Donald Trump uveo svoje carine na "Dan oslobođenja" i kada su se očekivale mnoge strašne stvari, nije došlo do svjetske recesije, a trgovina se povećala. Nakon pada od oko osam posto prošle godine, dolar je ponovno stao na noge. Investitori i dalje žude za američkom imovinom, a dolar i dalje čini daleko veći udio u globalnim rezervama od bilo kojeg potencijalnog suparnika.

Slogan "Prodaj Ameriku" koji se tada provlačio bio je grubo pretjerivanje. Ipak, status dolara možda prikriva neke značajne slabosti.

Za Stevena Kamina i Marka Sobela, čije su im karijere u Federalnim rezervama (FED) i Ministarstvu financija omogućile izravan uvid u funkcioniranje dolara, ne predstavlja toliki rizik to što bi konkurenti mogli ubrzo zamijeniti dolar. Njihova glavna briga je to što se temelji dominacije nagrizaju. Razmišljajte o tome na ovaj način: temelji se izjedaju poput termita koji napadaju konstrukciju kuće, izjavili su u nedavnom članku za Financial Times (što su dodatno obrazložili u podcastu Sveučilišta George Mason pod nazivom "Macro Musings").

Prije par godina, Kamin, bivši direktor međunarodnih financija u FED-u, i Sobel, koji je obnašao sličnu funkciju u Ministarstvu financija, bili su prilično optimistični glede uloge dolara. Ne samo kao cilja samog po sebi, već i zbog pogodnosti koje on pruža Americi: sposobnost relativno jeftinog zaduživanja i korištenje snage američkog bankovnog sustava kao diplomatskog alata. Potonje se postiže sankcioniranjem loših aktera i, povremeno, podupiranjem financija saveznika putem linija za razmjenu dolara (swap lines).

Sve su to temelji koji drže greenback. A ovaj dvojac smatra da su oni ugroženi. Žale zbog opadanja vjerodostojnosti SAD-a kao pouzdanog saveznika i partnera, nemogućnosti političara da obuzdaju sve veći proračunski deficit, srozavanja vitalnih institucija i napada na vladavinu prava.

Stalni napadi na neovisnost FED-a, loš ugled Vrhovnog suda i slabljenje entuzijazma za istraživanje i razvoj također uzimaju svoj danak. "Dok bi prije nekoliko godina bilo teško predvidjeti svijet bez dominacije dolara", napisali su, "sada se lako može zamisliti pojava takvog nereda u nadolazećim desetljećima."

 

Otrežnjujuće, ali primijetite prilično dug vremenski okvir. SAD i dalje surfa na inerciji svojih suparnika. Svaki ozbiljan konkurent morao bi ponuditi snagu dolara bez vlastitih diskvalificirajućih prepreka. Eurozona bi, primjerice, morala razviti duboko i centralizirano tržište obveznica. Da bi se to dogodilo, pojedine europske vlade morale bi se odreći velikog stupnja kontrole nad svojim nacionalnim proračunima – što su do sada nerado činile. A Peking bi morao dodatno olabaviti kontrole kapitalskih tokova i dati Narodnoj banci Kine visok stupanj autonomije. Skeptičan sam da bi se ijedno od njih moglo iskazati bez ogromne krize.

Još jedan upućenik, bivši ministar financija Henry Paulson, itekako je zabrinut za putanju Amerike. Paulson je nedavno sugerirao da vlasti pripreme rezervni plan kako bi se izbjegao potencijalni budući kolaps potražnje za državnim obveznicama. Takav događaj imao bi strašne posljedice, izjavio je za Bloomberg Television. To bi vjerojatno bio poremećaj veći od financijske krize 2007. – 2009., protiv koje su se borili Paulson i FED.

Negativnosti se gomilaju. Većina transakcija na deviznom tržištu, vrijednom 9,6 bilijuna dolara dnevno, uključuje dolar. Vladajuća valuta koja se neprestano brani od prijetnji može učiniti svijet još kaotičnijim. Ionako je već dovoljno nestabilan.