Umjetna inteligencija troši memoriju, a tržište i dalje podcjenjuje njezine proizvođače

Munjevit rast sektora umjetne inteligencije (AI) mogao bi stati zbog nedostatka ključnih komponenti bez kojih AI jednostavno ne funkcionira.

U središtu problema su proizvođači memorije i čipova Micron Technology, Samsung Electronics i SK Hynix, koji ne mogu isporučiti dovoljno memorije. Došlo je do očitog paradoksa: iako smo tek na početku AI revolucije, tržište već osjeća posljedice nestašice, a ograničena ponuda dovodi do rasta cijena memorije.

Kako bi se razumio stvarni ekonomski učinak AI booma, nužno je jasno razdvojiti klasični DRAM i NAND, ali i posebno izdvojiti HBM kao visokoperformansni podsegment DRAM-a. Iako tehnički pripada DRAM obitelji, HBM se po svojoj ulozi u lancu vrijednosti i profitabilnosti znatno razlikuje od standardne DRAM memorije.

DRAM je najrašireniji i tradicionalno najvažniji izvor prihoda, ali i izrazito cikličan. Rast obujma prodaje često ne znači proporcionalan rast profita, jer cjenovne oscilacije i konkurencija ograničavaju marže.

NAND, koji se koristi za pohranu podataka, suočava se sa sličnim izazovima. Unatoč strukturno rastućoj potražnji, ovaj je segment posebno izložen cjenovnim pritiscima i brzom tehnološkom zastarijevanju.

SK Hynix financije potvrđuju stratešku poziciju u AI lancu vrijednosti | Bloomberg   

Pravi preokret dolazi s HBM memorijom, ključnom komponentom za AI. Proizvodi se u manjim količinama, ali zahtijeva znatno složeniju tehnologiju i donosi višestruko veće marže. Upravo se tu jasno vidi zašto rast volumena ne znači automatski i rast profita. Zbog toga će pobjednici biti kompanije koje se fokusiraju na memoriju ključnu za umjetnu inteligenciju jer ona donosi visoke marže.

Tko u memorijskom lancu doista kapitalizira AI potražnju

Financijski podaci jasno pokazuju kako se rast cijena prelijeva na prihode, no bit nije samo u prihodima, već u kvaliteti tog rasta, širenju marži, snažnom novčanom toku i sposobnosti da se visoki kapitalni izdaci financiraju iz vlastitog poslovanja.

Micron Technology

Micronovi kvartalni podaci pokazuju trend rasta prihoda, ali bruto dobit raste znatno brže, što potvrđuje da kompanija uspijeva prenijeti više cijene memorije na krajnje kupce, s obzirom na to da velik dio prihoda dolazi iz DRAM segmenta. Rast prihoda prate i rast bruto marži te operativnog novčanog toka, dok se slobodni novčani tok preokrenuo iz negativnog u snažno pozitivan. To je ključna razlika između pukog cikličnog oporavka i strukturne promjene.

 

 

SK Hynix

Kada je riječ o SK Hynixu, financije potvrđuju njegovu stratešku poziciju u AI lancu vrijednosti. Rast prihoda prati vidljivo poboljšanje dobiti i marži, što je ponajprije posljedica udjela DRAM segmenta od više od 75 posto u ukupnim prihodima, dok operativni novčani tok ostaje snažan unatoč visokim kapitalnim ulaganjima. Slobodni novčani tok stabilizira se i raste, što upućuje na to da se ulaganja u napredne memorije, posebno HBM, već isplatilo.

 

 

Samsung Electronics

Slika Samsunga stabilnija je, ali i manje 'čista'. Prihodi i dobit rastu, no širenje marži umjerenije je, dok se učinak viših cijena memorije djelomično razvodnjava kroz širok i diverzificiran poslovni model. Operativni i slobodni novčani tok ostaju pozitivni, ali ne pokazuju isti stupanj ubrzanja kao kod konkurenata SK Hynixa i Microna. Samsung profitira od AI trenda, ali bez izrazito velikog dobitka.

 

 

Što brojke poručuju investitorima

Financijski podaci potvrđuju ključnu poruku: AI potražnja podiže cijene, ali samo određeni poslovni modeli uspijevaju taj rast pretvoriti u gotovinu. Širenje bruto marži i snažan operativni novčani tok potvrđuju da trenutačni ciklus generira novac. Istodobno, visoki kapitalni izdaci ostaju nužni jer su potrebni kako bi se mogla pratiti buduća potražnja.

Drugim riječima, AI ekspanzija nagrađuje proizvođače ključnih komponenti, ali samo ako je uspiju pratiti. U slučaju daljnjeg pojačanog ograničavanja ponude ulaznih komponenti, razvoj AI-ja neminovno će se morati usporiti iz operativnih tržišnih razloga, a ne zato što je tehnološki potencijal iscrpljen. Upravo se tu povlači granica između klasičnog cikličnog oporavka i početka dugoročnog superciklusa u memorijskoj industriji.

Tržišni lideri po sniženoj cijeni

Unatoč rastu potražnje, širenju marži i sve većem strateškom značaju za AI ekosustav, dionicama vodećih proizvođača memorije i dalje se trguje po nižim valuacijskim multiplikatorima u odnosu na industriju. To je jasno vidljivo kroz ključne pokazatelje, poput odnosa cijene i zarade po dionici (P/E), odnosa cijene i prodaje (P/S), odnosa cijene i novčanog toka (P/CF) te odnosa cijene i knjigovodstvene vrijednosti (P/B), pri čemu Samsung, Micron i SK Hynix u prosjeku nose diskont u odnosu na industriju.

Takvo tržišno vrednovanje, međutim, ne odražava slabiju tržišnu poziciju – naprotiv, ove tri kompanije zajedno drže gotovo cjelokupan globalni tržišni udio u DRAM-u i NAND-u, uz dominantnu ulogu u naprednim memorijskim segmentima povezanim s AI-jem. Tržišno vrednovanje prije svega je posljedica povijesti – investitori memoriju i dalje promatraju kao izrazito cikličan biznis, sklon naglim padovima profitabilnosti i prekomjernim kapitalnim ulaganjima.

Ključna je poanta da ovakvo tržišno vrednovanje ne proizlazi iz slabije konkurentnosti, već iz percepcije rizika. Tržište lidere u proizvodnji memorije i dalje ne doživljava kao strukturne dobitnike AI revolucije, nego prije kao dio kasne faze cikličnog oporavka. Ako se potvrdi scenarij trajnije potražnje, discipliniranijih kapitalnih ulaganja i održivo viših marži, prostor za više tržišno vrednovanje postaje realan.

Bloomberg

Južnokorejski KOSPI 200

U cijelom kontekstu, dio AI priče prelijeva se i na šire tržište kapitala. KOSPI 200, južnokorejski burzovni indeks koji obuhvaća najveće i najlikvidnije kompanije, zbog snažne zastupljenosti proizvođača memorije i potrošačke elektronike postaje indirektan pokazatelj kretanja cijena ključnih AI inputa. Rast cijena memorije i elektronike ne odražava se samo kroz pojedinačne dionice, već i kroz cijelo južnokorejsko tržište.

 

 

Zašto ponuda memorije ne može brzo pratiti AI ekspanziju i koje su posljedice

Neravnoteža između ponude i potražnje za memorijom postaje jedan od ključnih čimbenika koji će oblikovati sljedeću fazu AI ciklusa. Dok potražnja za računalnom snagom i podacima raste eksponencijalno, memorijska industrija objektivno nema mogućnost istim tempom proširivati kapacitete. Razlog leži u samoj strukturi industrije: proizvodnja naprednih memorija zahtijeva višegodišnje planiranje, desetke milijardi dolara kapitalnih ulaganja i visokospecijaliziranu tehnologiju.

Menadžmenti pritom moraju balansirati između iskorištavanja trenutačne potražnje i očuvanja dugoročne financijske stabilnosti, jer bi agresivno investiranje, u slučaju promjene ciklusa ili tehnoloških zahtjeva, kompanije moglo ostaviti s viškom kapaciteta, visokim dugovima i narušenim bilancama. Zbog toga se ponuda širi sporo i selektivno, čak i u uvjetima snažnog rasta potražnje.

Bloomberg

Takva dinamika ima jasne posljedice duž cijelog lanca vrijednosti. Rast cijena memorije sve se izraženije prelijeva na proizvođače krajnjih proizvoda, osobito u segmentu pametnih telefona i računala, gdje prostor za apsorpciju viših troškova ostaje ograničen. Te su kompanije suočene s nepovoljnim izborom između nižih marži, viših cijena za potrošače ili kompromisa u specifikacijama, pri čemu svaka opcija nosi negativne implikacije za profitabilnost i tržišne valuacije.

Istodobno, proizvođači ključnih ulaznih komponenti nalaze se na suprotnoj strani iste neravnoteže. Ograničena ponuda i sporo širenje kapaciteta jačaju njihovu cjenovnu moć i omogućuju im da rast potražnje pretvore u više marže i snažniji novčani tok. U tom kontekstu, AI boom za jedne predstavlja pritisak na troškove, dok za druge otvara prostor za profitnu ekspanziju.

Drugim riječima, u ovom se ciklusu vrijednost ne stvara ravnomjerno. Ona se koncentrira kod onih koji kontroliraju ključne inpute, dok se kod proizvođača elektroničkih uređaja koji te inpute koriste prelijeva u pritisak na profitabilnost. Takva asimetrija između ponude i potražnje definira gdje se trenutačno u AI ekosustavu nalazi investicijski potencijal.