FTSE 100 opet u igri nakon 16 godina - počinje nagrizati Wall Street

Londonska burza godinama je igrala sporednu ulogu u globalnim portfeljima - prisutnu više iz navike nego kao investicijska priča sama po sebi. Dok je Wall Street rušio rekorde na valu tehnološke ekspanzije i umjetne inteligencije (AI), britanski indeks FTSE 100 čučao je u sjeni, oslanjajući se na bankarski sektor, energetiku, rudarstvo i robu široke potrošnje.

Međutim, u okruženju viših kamatnih stopa i rastuće neizvjesnosti, tržište je počelo favorizirati stabilnu zaradu i povrat kapitala u odnosu na obećanje brzog rasta tijekom 2025. Drugim riječima, sektori koji se tradicionalno smatraju "dosadnima" nude upravo ono što tržište sada traži - sigurnije prihode, dividende i manju ovisnost o optimističnim projekcijama rasta. Takva promjena paradigme pokazala se ključnom prednošću britanskog indeksa.

Po prvi put od 2009. godine, FTSE 100 je nadmašio američke indekse, uključujući S&P 500, ne zato što se britansko gospodarstvo naglo ubrzalo, već zato što se promijenila logika globalnih prinosa.

Na američkom tržištu, procjene vrijednosti tvrtki s visokim očekivanim rastom i dalje su visoke, što ograničava prostor za daljnji rast bez stvarnog povećanja dobiti, dok istovremeno raste rizik od prekomjerne koncentracije u samo nekoliko najvećih imena. Stoga, pitanje iza ovog "preokreta" nije samo hoće li se ponoviti 2026. godine, već i signalizira li uspostavljanje nove ravnoteže između tržišta koja prvenstveno nagrađuju očekivanja snažnog budućeg rasta, poput američkog, i tržišta koja već danas nude opipljive prinose kroz stabilnu zaradu, dividende i otkup vlastitih dionica - poput britanskog.

U 2025. godini, FTSE 100 je profitirao od tri kanala povrata koji su često bili podcijenjeni u prethodnom desetljeću:

• Prvi kanal je ciklički: u okruženju viših kamatnih stopa i širih neto kamatnih marži, banke su stekle stabilniju osnovu za zaradu nego u razdoblju kada su kamatne stope središnje banke bile blizu nule;

• Drugi kanal je strukturni: energetika i rudarstvo, kao i sektori koji zahtijevaju velika i dugoročna ulaganja, generiraju veliki slobodni novčani tok kada su cijene roba još uvijek relativno visoke ili stabilne, a u tržišnoj kulturi Velike Britanije taj se novac češće vraća dioničarima nego što se "baca" na rizične akvizicije;

• Treći kanal je geopolitički: obrambene tvrtke i dobavljači u sigurnosnom lancu bilježe osjetljiviju potražnju i formiraju višegodišnje proračune, što tržište nagrađuje kroz manji rizik procjene budućih novčanih tokova.

Ključna razlika u usporedbi sa S&P 500 jest u tome što FTSE 100 nije "pobijedio" zato što je imao spektakularan rast dobiti, već zato što je njegovo tržište u početku bilo manje zahtjevno za cijenama, a struktura prinosa više se oslanjala na stvarni novčani povrat investitorima (dividende i otkup vlastitih dionica), a manje na dugoročna obećanja rasta.

Kada se pažnja investitora preusmjerila na fundamente - koliko tvrtke zapravo zarađuju i koliki dio te dobiti vraćaju dioničarima - tada su se tržišta, poput britanskog, počela činiti "razumnijima" u kontekstu procjena vrijednosti od onih koja ovise o stalnom održavanju vrlo visokih procjena.

Bloomberg

P/E 14 ne znači samo 'jeftino'

Najizravniji dio priče odnosi se na vrednovanje: FTSE 100 trguje se s omjerom cijene i zarade od oko 14, u usporedbi s oko 25 u SAD-u i oko 17 u Europi. Međutim, niži multiplikator sam po sebi nije jamstvo povrata. Ključno je pitanje je li taj popust opravdan stvarnim rizicima ili je uvelike rezultat dugoročne percepcije i povijesne pasivnosti.

Godinama se popust britanskog tržišta objašnjavao slabijim izgledima za rast, dodatnom premijom rizika nakon Brexita, manjom zastupljenošću tehnoloških tvrtki i općim dojmom da Londonska burza nema jasan put rasta. Međutim, 2025. pokazuje da je dio tog popusta vjerojatno pretjeran.

FTSE 100 uglavnom čine tvrtke koje većinu svojih prihoda ostvaruju izvan Britanije - često u dolarima ili putem globalnih izvoznih lanaca, tako da njihovi rezultati ne ovise isključivo o stanju domaćeg gospodarstva. Drugim riječima, činjenica da su tvrtke kotirane u Londonu ne znači automatski da su vezane za britanski gospodarski ciklus.

I tu dolazimo do poante. Promjena u procjenama ne znači da bi se britansko tržište trebalo pretvoriti u "novo američko tržište" s procjenama visoke tehnologije, već da bi tržište trebalo prestati tretirati Britaniju kao "trajnu drugorazrednu opciju" i početi prepoznavati kvalitetu zarade, snagu bilance i održivi povrat kapitala.

Čak i skroman pomak u tržišnim procjenama - recimo s omjera cijene i zarade od 14 prema 15 ili 16, uz stabilne dividende - može donijeti značajan ukupni povrat, posebno ako američko tržište istovremeno devalvira zbog visokih cijena i prevelike koncentracije.

Zašto bi i 2026. mogla biti plodna za FTSE 100

Sve veći broj investicijskih banaka vidi prostor za nastavak ovog obrata u 2026. godini, ali argument nije da će "britansko tržište rasti jer je jeftino, već da se uklapa u tri globalna investicijska problema koja su postala očita".

Prvo, američke dionice su skupe i usko koncentrirane. Kada se tržište oslanja na mali broj tvrtki s velikom kapitalizacijom, rizik portfelja ne odražava se samo u dnevnim promjenama cijena, već ovisi i o jednoj ključnoj pretpostavci - da će rast zarade i dalje opravdavati visoke tržišne procjene. Čim se ta pretpostavka dovede u pitanje, korekcija se brzo širi cijelim tržištem.

Drugo, više kamatne stope mijenjaju način na koji se dionice vrednuju. Dok je u razdoblju jeftinog novca imalo smisla platiti premiju za profit koji je stigao tek u dalekoj budućnosti, u okruženju viših realnih stopa tržište sve više favorizira tvrtke koje mogu brže isporučiti zaradu i novčani tok - i vratiti ga investitorima danas.

Treće, geopolitičke okolnosti također su promijenile značenje nekih "obrambenih" sektora. Obrana se, na primjer, više ne smatra samo cikličkom industrijom ovisnom o ekonomskim usponima i padovima, već strateškim područjem s dugoročnijom, predvidljivijom potražnjom. To pruža veću otpornost i povećava vjerojatnost da će neki prihodi ostati stabilni.

Ako se ovi trendovi nastave, FTSE 100 ostaje logičan izbor za globalne investitore koji traže diverzifikaciju, ali bez napuštanja razvijenih tržišta.

Stabilnost uz ograničenja

Najveća promjena u percepciji FTSE indeksa nije da je "jeftin", već da ponovno dobiva ulogu koju je godinama gubio - ulogu stabilnog sidra u portfelju. U okruženju u kojem se sve veći dio prinosa na S&P 500 može objasniti rastućim procjenama i koncentracijom u nekoliko tvrtki, FTSE nudi drugačiji investicijski profil - jače oslanjanje na dividende i otkup dionica, kao i na sektore koji nisu izravno povezani s jednim tehnološkim ciklusom.

Međutim, ova priča ima i jasna ograničenja:

• Prvi rizik je valuta: globalni investitor može ostvariti dobar prinos na dionice, ali kretanje funte može ga ili dodatno povećati ili potpuno neutralizirati;

• Drugi rizik povezan je sa sirovinama: energija i rudarstvo nose rizik naglog pada cijena roba, što može snažno utjecati na zaradu;

• Treći rizik je političko-regulatorni: tržište Ujedinjenog Kraljevstva često je izloženo većem stupnju političke neizvjesnosti nego što investitori preferiraju, što može produžiti razdoblja nižih tržišnih procjena;

• Četvrti rizik je strukturni: FTSE 100 još uvijek ima ograničenu izloženost sektorima s visokim stopama rasta, pa bi u slučaju novog tehnološkog superciklusa - mogao ponovno zapeti.

 

Bloomberg

Stoga će 2026. godina biti ključni test ove teze. Ako FTSE nastavi nadmašivati ​​S&P 500 čak i dok se geopolitičke napetosti smanjuju, a kamatne stope stabiliziraju, to će biti signal da se tržišni diskont doista smanjuje i da britansko tržište ulazi u novu fazu vrednovanja. Međutim, ako ta prednost nestane kako se rast SAD-a počne revalorizirati kroz visoke tržišne procjene, 2025. će se pamtiti samo kao epizoda globalnog preokreta - značajna, ali prolazna.

Međutim, u ovom trenutku jedno je već jasno: FTSE 100 više ne izgleda kao tržište koje je "jeftino" jer nema perspektive, već kao tržište koje je ponovno otkrilo motor za rast - i to onaj koji proizlazi iz same strukture globalnog rizika. Upravo takvi pokretači najčešće se pokažu najtrajnijima.