Bikovi na burzi imaju zabrinjavajuće dug popis rizika za 2026. o kojima treba razmisliti

Američke dionice ulaze u 2026. godinu s pozitivnim zamahom i nizom optimističnih prognoza koje im idu u prilog. No, kako bi se ostvarila četvrta godina snažnog rasta kakvu mnogi predviđaju, tržište će morati svladati niz potencijalnih prijetnji.

Za početak, valuacije su već visoke, a skupina dionica koja predvodi rast relativno je uska, što samo po sebi predstavlja rizičnu postavku. Mnogo toga ovisi o tome hoće li pobjednici u području umjetne inteligencije dokazati da ne stvaraju balon, nego da za rast imaju još prostora.

"Umjetna inteligencija spremna je transformirati industrije i investicijske prilike, ali sa sobom nosi i rizik pretjeranog entuzijazma", rekla je Kristin Lemkau, glavna izvršna direktorica JPMorgan Wealth Managementa.

Velik dio optimizma temelji se na očekivanju da će gospodarstvo zadržati osjetljivu ravnotežu otpornosti, bez pregrijavanja koje bi izazvalo inflaciju ili šokove kamatnih stopa. Ulagači se također nadaju da će geopolitička situacija biti dovoljno mirna kako bi se izbjegli poremećaji u opskrbnim lancima.

"Fragmentacija, pri kojoj se globalni poredak dijeli na suparničke blokove i opskrbne lance, znači da su otpornost i sigurnost važnije nego ikad", rekla je Lemkau.

Dug popis stvari koje mogu krenuti po zlu upućuje na to da su tijekom 2026. godine vjerojatni padovi tržišta i skokovi volatilnosti, osobito s obzirom na bazu ulagača koja je izrazito odlučna gurati tržište sve više. U nastavku slijedi detaljniji pogled na izazove.

Očekivanja vezana uz AI

Revolucija umjetne inteligencije i dalje je dominantna priča koja podupire vjeru u američke i globalne dionice. Rizici se odnose ponajprije na tajming i povrat ulaganja. Ako se usvajanje AI-ja pokaže sporijim od očekivanog ili ako pregovaračka moć tehnoloških lidera u pogledu cijena razočara zbog jačanja konkurencije, procjene zarada mogle bi se naglo smanjiti.

Tržišta bi također mogla početi propitivati doseže li vrhunac kapitalna potrošnja (capex) bez odgovarajućih profita. S obzirom na velik udio dionica povezanih s AI-jem u glavnim indeksima, čak i djelomična revizija ove teme mogla bi imati široke posljedice.

Osim toga, prijetnje lancu vrijednosti umjetne inteligencije mogle bi se rasplamsati u 2026. godini. Postoji niz potencijalnih izvora zabrinutosti, od ponude i potražnje za čipovima do tehnoloških promjena, poput nedavne rasprave o TPU-ima naspram GPU-a. Opskrba podatkovnih centara potrebnom opremom i energijom donosi goleme prilike, ali i potencijalne zamke koje bi mogle ublažiti AI euforiju. Povrh svega, utjecaj umjetne inteligencije na tržište rada i dalje je velika nepoznanica ako njezina primjena postane znatno raširenija.

Valuacije i koncentracija

Američke dionice trenutačno su cijenjene kao da se očekuje gotovo besprijekorna realizacija. S&P 500 trguje znatno iznad dugoročnih prosjeka valuacije, dok je tržišno vodstvo sve koncentriranije u maloj skupini tehnoloških megakapitaliziranih kompanija. Ta je dinamika pojačala prinose, ali istodobno povećava i rizike pada.

Bloomberg

Ako se rast dobiti makar i umjereno uspori ili ako marže dođu pod pritisak zbog rasta plaća ili troškova financiranja, kompresija multiplikatora zarade mogla bi biti vrlo brza.

Inflacija i kamatne stope

Tržišta se i dalje oslanjaju na pretpostavku da inflacija popušta i da će se ključne kamatne stope postupno spuštati. No inflacija možda neće 'igrati po pravilima', s cjenovnim pritiscima koji bi mogli proizaći iz snažne potrošnje na AI ili zaostalih učinaka carina. Posljedica bi bila da Fed zadrži kamatne stope povišenima dulje vrijeme ili čak dodatno zaoštri financijske uvjete. Prinosi na obveznice vjerojatno bi porasli, povećavajući diskontne stope za dionice i stavljajući na kušnju toleranciju ulagača prema visokim valuacijama.

Sama volatilnost kamatnih stopa također predstavlja rizik: nagla repricing kretanja na kratkom dijelu krivulje prinosa često se prelijevaju na dionička tržišta, osobito kod dionica rasta. Za ulagače pozicionirane za benigno okruženje kamatnih stopa, jasna je da su iznenađenja uglavnom negativna.

Geopolitika i trgovina

Geopolitički rizik je tu i predstavlja snažnu prijetnju dionicama. Napetosti između SAD-a i Kine, sukobi koji se prelijevaju na energetska tržišta ili poremećaji u ključnim opskrbnim lancima, uključujući poluvodiče i rijetke zemne metale, mogli bi potaknuti nagle poteze izbjegavanja rizika.

Trgovinska politika još je jedna nepoznanica, osobito ako se carine ponovno vrate u politički fokus. Za tržišta je manje važno predvidjeti ishod, a više pravilno ukalkulirati neizvjesnost. Povijest pokazuje da geopolitički šokovi često dovode do skokova volatilnosti, jačanja dolara i padova dioničkih tržišta, čak i ako se dugoročni gospodarski učinci pokažu podnošljivima. Na tržištu koje je cijenjeno za stabilnost, takvi događaji imaju nesrazmjerno velik utjecaj.

Bloomberg

Makroekonomsko usporavanje

Prevladava konsenzus da će se američko gospodarstvo pokazati otpornim, dok se nade za Europu temelje na povećanoj državnoj potrošnji. No svaka pukotina u tom narativu bit će pomno praćena.

Pitanja o tome kako se potrošači nose s rastom troškova života i kako bankovne bilance upravljaju kreditnim rizikom bit će u središtu pozornosti. Prisilno usporavanje fiskalne potrošnje ili padovi u korporativnom zapošljavanju mogli bi se brzo pretočiti u slabije zarade, osobito izvan sektora tehnoloških megakapitalizacija. Budući da su očekivanja rasta dobiti i dalje optimistična, svaka negativna revizija mogla bi potaknuti šire smanjenje izloženosti riziku.

"Jedna stvar koja mi pomalo remeti san jest makroekonomsko slabljenje", rekla je Helen Jewell, međunarodna glavna investicijska direktorica za temeljne dionice u BlackRocku. 

Sporedne prijetnje

Pogoršanje likvidnosti tijekom padova, zagušene trgovinske pozicije te povećani tokovi iz leveridžiranih ETF-ova, sistematskih ulagača i pasivnih strategija možda sami po sebi nisu rizični događaji, ali čine dionice osjetljivijima u stresnim uvjetima.

Brzina kojom su se skokovi volatilnosti posljednjih godina gasili pomogla je tržištima da prebrode epizode stresa, no to istodobno otežava zaštitu (hedging) i tempiranje tržišta. To može potaknuti ulagače na brže reakcije, stvarajući situacije "prvo prodaj, pitanja postavi kasnije".

Otkupi vlastitih dionica pokazali su se kao važan stup tržišne potpore, ali bi mogli nestati ako gospodarstvo posrne. Popisu zabrinutosti treba dodati i rastuću osjetljivost tržišta na državno financiranje i javne deficite. Isto vrijedi i za regulatorne i pravne šokove, koje vrijedi imati na umu za 2026. godinu, s obzirom na to da umjetna inteligencija i dalje, barem zasad, nema jasno definiran regulatorni okvir.

I naposljetku, tu je i rizik konsenzusa. Kada se većina ulagača slaže oko razloga rasta tržišta - produktivnost potaknuta AI-jem, povoljan gospodarski izgled i smanjenje kamatnih stopa - rizik je u tome da će pogriješiti svi zajedno. Ranji­vost se može kriti u samoj strukturi tržišta - u načinu na koji se pozicioniranje, likvidnost i sentiment međusobno isprepliću i pretvaraju male okidače u velike pomake.