Vanguardov 'čovjek od bilijun dolara' vodi revoluciju na tržištu obveznica

Kad je propast banaka u ožujku potaknula povijesni rast obveznica, malo ih je, ako itko, zaradilo više novca od Josha Barrickmana. Njegova vojska fondova stekla je otprilike 26 milijardi dolara, što je ekvivalent više od milijarde dolara dobiti na papiru za svaku pojedinu sesiju trgovanja.

Barrickman nije predvidio propast banke Silicon Valley ili mučne posljednje dane Credit Suissea. Čak nema ni mišljenje, barem ne neko koje je spreman podijeliti, o tome što će Fed sljedeće učiniti. On vodi posao indeksiranja obveznica u Vanguard Group za Ameriku vrijedan bilijun dolara, klasu ulaganja koja je – barem za vanjski svijet – najslabija.

Međutim, nema ništa neobično u novcu koji privlači. Čak i u najgoroj godini za obveznice još od 1977. u kojoj su menadžeri investicijskih fondova objavili neviđene odljeve, fondovi ovog 47-godišnjaka mekog glasa lani su privukli 31 milijardu dolara. Zapravo, on sada kontrolira gotovo jednako američkog duga – uključujući državne, institucionalne i korporativne obveznice – kao Kina, drugi najveći strani vjerovnik Amerike.

To Barrickmana čini najboljim primjerom revolucije u upravljanju koja mijenja svijet obveznica, baš kao što je to prije deset godina učinila s dionicama. Više ne dominiraju trgovci koji se klade na milijune dolara, pravi novac teče prema momcima poput njega i čije odluke sve više utječu na tržišta.

"Imamo veličinu i razmjere, a to je važno na tržištu", rekao je Barrickman. "Praćenje je posao broj jedan, dva i tri", dodao je. Investitori u dionice već godinama prelaze na pasivne indeksne fondove (investicijske fondove koji pokušavaju postići istu profitabilnost kao i tržišni prosjek, noseći najniže moguće troškove, op.). Postali su popularni prije nekoliko desetljeća, a nakon financijske krize 2008. njihova se popularnost naglo povećala, djelomično potaknuta skepticizmom koji je nakon propasti dioničkog tržišta obuzeo menadžere investicijskih fondova.  

Prijelaz je bio sporiji u obvezničke fondove. Indeksi se sastoje od desetaka tisuća obveznica izvan burze, od kojih su mnoge toliko nelikvidne da tjednima neće promijeniti vlasnika. Teško je kupiti cijelo tržište na način na koji ulagači u vlasnički kapital mogu kupiti svaku dionicu, što indeksnom fondu otežava pomno praćenje uspješnosti svoje referentne vrijednosti.

Zapravo, tržište obveznica dugo se smatralo složenijim u odnosu na dioničko, zbog čega tvrtke mogu opravdati potrebu za aktivnim upravljanjem i većim naknadama koje ono donosi.

No povijest se ponavlja. Prošlogodišnji dramatični gubici na tržištima duga, koje je potaknulo najagresivnije zatezanje Fedove politike u generaciji, pretvorili su nekadašnje uobičajeno spore izlaske iz investicijskih obvezničkih fondova u stampedo prema pasivnim fondovima.

Sve brži prijelaz iz aktivne u pasivne obvezničke fondove

Razlika između indeksnih i investicijskih neto tokova je u 2022. dostigla rekordnih 1,04 bilijuna dolara, što je gotovo trostruko više od bilo koje druge godine, prema podacima iz EPFR-a. Pasivni fondovi privukli su 279 milijardi dolara, dok su aktivni investicijski fondovi izgubili 757 milijardi dolara.

Do ožujka je imovina kojom upravljaju pasivni fondovi prvi put premašila tri bilijuna dolara. Sada čine 31 posto tržišta obveznicama, dok su prije samo deset godina činile tek 13 posto. Barrickman osobno nadgleda tri od četiri najveća obveznička fonda na svijetu, uključujući fond Vanguard Total Bond Market Index od 298 milijardi dolara, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

To znači da mnoge odluke koje donosi, poput toga koje obveznice kupiti, mogu imati velike posljedice za tržište (fond Vanguard Total International Bond Index, na primjer, sam drži oko polovice od 13 tisuća obveznica u indeksu koji prati).

"Bavimo se tržištem koje nas prisiljava da zauzmemo neke aktivne pozicije", rekao je Barrickman.

Osim Vanguarda, za prelazak iz aktivnog k pasivnom u obveznicama opredijelio se BlackRock. Prema podacima koje je sastavio Bloomberg, taj je fond dolara u posljednjih godinu dana privukao više od 100 milijardi, više od bilo koje druge tvrtke.

Kretanje vrijednosti imovine u pasivnim obvezničkim fondovima

Gang Hu, partner upravitelj u Winshore Capital Partnersu, koji se specijalizirao za investicije zaštićene od inflacije, rekao je da su pasivni fondovi, posebno oni koje vode Vanguard i BlackRock, postali toliko veliki i utjecajni da vodi tablicu koja prati njihove dnevne tokove. Njihov utjecaj posebno je značajan pri kraju mjeseca, kada fondovi premještaju velik dio vrijednosnih papira kako bi se prilagodili investicijskim tokovima, novim izdanjima i dospijeću obveznica, dok se njihove referentne vrijednosti ponovno uravnotežuju.

"Svi prate njihove tokove", rekao je Hu. "Lako bi mogli pomaknuti tržište. Morate predvidjeti njihove poteze."

Čista veličina pasivnih uzajamnih fondova i obvezničkih ETF-ova koje Barrickman i nekoliko drugih vode promijenila je dinamiku tržišta u posljednjih nekoliko godina, rekao je Thomas di Galoma, suvoditelj globalnog trgovanja u BTIG-u.

"Nekad su mnogi fondovi prilagođavali svoje pozicije na tržištu obveznica posljednjeg dana mjeseca, ali sada se, tako veliki, prilagođavaju danima prije kraja mjeseca. To znači da njihove prilagodbe pozicija dulje vrijeme utječu na prinose", rekao je.

Bloomberg

Rodom iz Ohija, Barrickman je diplomirao na Sveučilištu Ohio Northern prije nego što je stekao MBA na Sveučilištu Lehigh. Vanguardu se pridružio 1999. kao trgovac municipalnim obveznicama. Napredovao je i 2013. postao voditelj obvezničkih indeksa. Ne voli se eksponirati u javnosti, rijetko se pojavljuje na televiziji ili društvenim medijima.

Prošle godine njegov burzovno kotirani fond Vanguard Total Bond Market (ticker BND), vrijedan 92 milijarde dolara, privukao je 14 milijardi dolara i postao najveći ETF za obveznice na svijetu.

Barrickman je rekao kako očekuje da će ETF-ovi tijekom predstojećih godina privući veći udio pasivnih priljeva, zbog njihove jeftinije strukture troškova i mogućnosti ulagača da ih trguju u stvarnom vremenu, poput dionica.

Ironično, sve veća penetracija pasivnog ulaganja na tržište obveznica došla je u vrijeme kada su aktivni menadžeri imali neke od svojih najboljih godina. U proteklih pet godina, 65 posto aktivno upravljanih obvezničkih fondova koji prate Bloomberg USAgg indeks nadmašilo je procjene, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. Analiza uključuje 72 fonda s imovinom od najmanje milijardu dolara.

"Predugo se novac ulagao u pasivnu indeksaciju i na strani dionica i na strani obveznica", rekao je John Davi, izvršni direktor Astoria Portfolio Advisorsa. "Aktivno upravljanje u svijetu obveznica zapravo ima smisla, jer imate više prilika za odabir i donošenje odluka o kamatnim stopama i trajanju kredita."

Barrickman se slaže da postoji mjesto za aktivne fondove u ulaganju u obveznice, čak i dok pasivni proizvodi nastavljaju jesti njihov tržišni udio.

"Nismo protiv aktivnih, protiv smo visokih troškova", rekao je Barrickman. "Dobre opcije niskih troškova aktivnog upravljanja apsolutno imaju svoje mjesto."

 

--- Surađivali Katie Greifeld i Michael Mackenzie

Trenutno nema komentara za vijest. Ostavite prvi komentar...

Ostavi komentar