Michael Burry kladi se na pad proizvođača čipova. Možda je u pravu

Michael Burry, investitor poznat po priči iz filma Oklada stoljeća, ne vjeruje u tvrdnje da su proizvođači memorijskih čipova ušli u superciklus. I za to ima dobre argumente.

U objavi na Substacku, ulagač poznat po strategiji traženja podcijenjenih dionica otkrio je da se kladio na pad dionica Micron Technologyja, kompanije koja, kako kaže, "bolje od bilo koje druge utjelovljuje cikličnost". Dodao je da "u dobrim vremenima dionica raste više nego što bi trebala, a u lošima pada više nego što bi trebala".

Doista, barem ako je suditi prema kretanju cijena dionica, tri najveća svjetska proizvođača memorijskih čipova – Samsung Electronics, SK Hynix i Micron – potvrđuju sliku industrije sklone naglim ciklusima procvata i pada. Kada dobit snažno raste, a izgledi djeluju sjajno, njihove dionice mogu izgledati varljivo jeftino u odnosu na očekivanu zaradu. To neke ulagače potiče da uskoče u rast, što sve više nalikuje trgovanju temeljenom na tržišnom zamahu.

No čim se raspoloženje pogorša, ulagači odmah počinju sumnjati u pouzdanost prognoza analitičara i prodavati dionice. Tada se okreću drugim pokazateljima vrednovanja, poput omjera cijene i knjigovodstvene vrijednosti, koji se često koriste za kompanije u financijskim teškoćama.

Micronova valuacija je nestabilna | Bloomberg

Upravo smo to vidjeli nakon što je Micron krajem lipnja objavio rezultate koji su znatno nadmašili očekivanja. Euforiju je zamijenila velika rasprodaja, a dionice SK Hynixa – najvolatilnije među tri kompanije – pale su čak 25 posto u odnosu na nedavni vrhunac dosegnut prošlog mjeseca. Ulagače je zabrinula slabija potražnja Mete i Applea.

Sve se to događa unatoč Micronovu hvalevrijednom pokušaju da ulagačima pruži jasniju sliku buduće zarade. Uprava je opširno govorila o dugoročnim ugovorima sklopljenima s kupcima. Ti ugovori obično traju pet godina, uključuju plaćanje unaprijed i nakon potpune realizacije mogu donositi najmanje polovinu prihoda.

No zasad nisu uspjeli uvjeriti ulagače. Micronov omjer cijene i očekivane zarade pao je s 11 krajem lipnja na sedam prema zaključnim cijenama od prošlog tjedna.

No temeljni problem ne leži ni u pokazateljima vrednovanja ni u rizicima ugrađenima u trgovanje tim dionicama. Riječ je o industriji u kojoj su odnosi ponude i potražnje toliko složeni da mogu iznenaditi čak i najiskusnije analitičare.

Za Burryja je velika investicijska potrošnja u Južnoj Koreji označila "početak kraja". Predsjednik Lee Jae Myung prošlog je tjedna najavio velike projekte vrijedne najmanje 1,35 bilijuna vona (880 milijardi dolara), uključujući nove Samsungove i SK Hynixove tvornice čipova na jugozapadu zemlje.

Industrija bi se mogla suočiti s prekomjernom ponudom već 2028. | Bloomberg

Ta inicijativa ima smisla za Seul. Ulaganja će se rasporediti diljem zemlje i mogla bi dosegnuti 2,6 posto bruto domaćeg proizvoda, procjenjuje Barclays. No njihov opseg i ubrzani rokovi gurnut će širenje kapaciteta industrije na rekordnu razinu. Nestašica DRAM memorije, koja se koristi u AI podatkovnim centrima, pametnim telefonima i osobnim računalima, mogla bi nestati već sljedeće godine.

A što je s Kinom, poznatom po ratovima cijenama? Domaći div u proizvodnji DRAM memorije, ChangXin Memory Technologies (CXMT), priprema se za izlazak na burzu i planira prikupiti najmanje 29,5 milijardi juana (4,3 milijarde dolara). To bi mogla biti najveća javna ponuda u zemlji od 2022. godine.

Nakon izlaska na burzu, proizvođač čipova imat će dovoljno kapitala za širenje kapaciteta svojih pogona za proizvodnju poluvodičkih pločica. Kina bi, prema procjenama Morgan Stanleyja, do 2028. trebala činiti 30 posto neto povećanja kapaciteta za proizvodnju DRAM pločica, odmah iza Južne Koreje.

CXMT, koji se nalazi na crnoj listi Pentagona, očito je u fazi snažnog širenja. Višegodišnji investicijski ciklus napokon je počeo donositi rezultate, a dobit je u prvom tromjesečju premašila 20 milijardi juana.

Ako Apple na kraju postane njegov kupac – tehnološki div lobira kod Trumpove administracije kako bi ograničio moguće političke posljedice takvog poteza – kineski proizvođač samo će dodatno ubrzati planove širenja.

Samsung, SK Hynix i Micron trenutačno kontroliraju oko 90 posto svjetskog tržišta DRAM memorije i proizvode sve čipove memorije velike propusnosti koji se koriste uz Nvidijine grafičke procesore. No taj je oligopol krhak. Odnose ponude i potražnje lako mogu poremetiti političke ambicije Pekinga i Seula jer memorijski čipovi sve više postaju strateška imovina, ali i važan izvor zarade u eri umjetne inteligencije.

Analitičari poluvodičke industrije već neko vrijeme govore o superciklusu koji pokreću rekordne dobiti i dugoročni ugovori s kupcima. No o kakvom je superciklusu riječ ako su valuacije dionica toliko nestabilne, a politika može preko noći promijeniti odnose ponude i potražnje?

Od globalne financijske krize 2008. Burry je iznio niz apokaliptičnih prognoza koje se nisu ostvarile. No ovaj bi put mogao biti u pravu.