Rekordno tromjesečje proizvođača čipova zasjenila velika volatilnost

Dionice proizvođača čipova na putu su prema najboljem tromjesečju u povijesti, nastavljajući izniman početak godine koji potiče nezasitna potražnja za opremom za umjetnu inteligenciju. No nakon nedavnih tržišnih potresa koji su srušili cijene dionica, ulagači se pitaju koliko još prostora za nastavak rasta uopće postoji.

"Priča posljednjih šest mjeseci bila je da je tržište snažno ulagalo u infrastrukturu za umjetnu inteligenciju, a sada se postavlja pitanje je li to održivo i trebamo li biti zabrinuti", rekao je CJ Muse, viši izvršni direktor i tehnološki analitičar u Cantor Fitzgeraldu.

Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index u drugom je tromjesečju porastao 81 posto te je dan uoči kraja kvartala bio na putu prema najboljem tromjesečnom rezultatu otkad postoji. Od početka godine indeks je u plusu 94 posto, što bi, ako se taj trend nastavi, značilo njegovu najbolju godinu još od dot-com procvata 1999. Za usporedbu, Nasdaq-100 u drugom je tromjesečju porastao 25 posto, dok je S&P 500 ojačao 14 posto.

Proizvođači čipova na putu prema povijesnom tromjesečju

No upravo kada je slavlje počelo, prošlotjedna rasprodaja donijela je ozbiljno upozorenje. Indeks proizvođača poluvodiča potonuo je 7,9 posto, što je njegov najveći tjedni pad od travnja 2025., jer Wall Street sve više sumnja u održivost potražnje za čipovima. Nestabilnost se nastavila i u ponedjeljak, kada se indeks nakon pada od 3,2 posto tijekom trgovanja do kraja dana oporavio i završio s rastom od 3,8 posto.

"Najveća je nepoznanica hoće li kompanije nakon 2026. nastaviti održavati i povećavati ulaganja", rekao je Muse, koji ipak ne očekuje da će investicijska groznica uskoro završiti.

Velike oscilacije dionica proizvođača čipova nisu ništa novo jer je riječ o izrazito cikličnom sektoru, koji redovito prolazi kroz razdoblja snažnog rasta i pada. Posljednji uzlet potaknula je potražnja za umjetnom inteligencijom, koja i dalje ostaje snažna. Najveći kupci, među kojima su Microsoft, Amazon.com, Alphabet i Meta Platforms, zasad ne odustaju od agresivnih investicijskih planova.

S druge strane, proizvođači hardvera poput Apple zbog visokih cijena memorijskih čipova prisiljeni su podizati cijene svojih proizvoda. To stvara pritisak na njihove dionice jer analitičari strahuju da bi potražnja mogla oslabjeti. Uz to, prema medijskim napisima, OpenAI razmatra odgodu svoje prve javne ponude dionica, što bi mogao biti upozoravajući signal kod jednog od najvećih kupaca čipova za umjetnu inteligenciju.

Pobjednici i Nvidia

Potražnja za proizvodima povezanim s memorijskim čipovima bila je u prvoj polovici godine glavni pokretač rasta sektora poluvodiča. Vrh ljestvice najuspješnijih dionica u indeksu S&P 500 gotovo u potpunosti zauzimaju kompanije koje razvijaju memorijska rješenja i tehnologije za pohranu podataka.

Micron Technology, najveći američki proizvođač memorijskih čipova, ove je godine drugi po uspješnosti. Njegova je dionica u prvih šest mjeseci porasla 301 posto, a tržišna kapitalizacija premašila bilijun dolara. Najveći dobitnik je Sandisk s rastom od 764 posto. Među prvih pet nalaze se još Western Digital, Seagate Technology i Intel, čija je dionica skočila 257 posto jer Wall Street sve više vjeruje da njegova ambiciozna transformacija donosi rezultate.

Južnokorejski proizvođač memorijskih čipova SK Hynix u međuvremenu planira uvrštenje na američku burzu kako bi prikupio 29,4 milijarde dolara.

"Vidimo da ulagači prate uska grla u opskrbnom lancu poluvodiča. To trenutačno ide u prilog proizvođačima memorije, ali i Intelovu zaokretu prema proizvodnji čipova", rekao je Sean Sun, portfelj-menadžer u Thornburg Investment Managementu, koji u portfelju drži više dionica proizvođača čipova.

No neka od najpoznatijih imena nisu pratila taj tempo. Nvidia, simbol procvata umjetne inteligencije i najveća svjetska kompanija po tržišnoj vrijednosti, ove je godine porasla tek 4,5 posto, što je čini najslabijom dionicom u indeksu proizvođača poluvodiča. Ni Broadcom nije mnogo bolji, s rastom od 7,6 posto.

"Nvidia i Broadcom nailaze na ta uska grla pa više nisu toliko privlačni kao prije", rekao je Sun. "Vjerujem da će i dalje biti uspješne kompanije, ali ulagači sada traže veći potencijal rasta u drugim segmentima tržišta."

Sve je skupo

Indeks proizvođača poluvodiča trguje se uz omjer cijene i očekivane dobiti od oko 26, što je znatno iznad desetogodišnjeg prosjeka od 19 te blizu vrhunca od 30 dosegnutog 2024. godine. Ipak, visoke valuacije prisutne su na cijelom tržištu. Nasdaq-100 trguje se uz 23 puta očekivanu dobit, a S&P 500 uz 20 puta očekivanu dobit.

"Vjerojatno postoje dijelovi sektora u kojima su dionice vrednovane gotovo bez prostora za pogreške, ali rekao bih da su valuacije rastegnute, no ne i pretjerano", rekao je Sun. "S obzirom na rast sektora i pozitivne izglede, takve su valuacije i dalje opravdane."

Analitičari postaju sve optimističniji kada je riječ o izgledima proizvođača čipova. Prema podacima Bloomberg Intelligencea, dobit sektora trebala bi 2027. porasti 49 posto, dok su u travnju očekivali rast od 35 posto. Prihodi bi trebali porasti 37 posto, u odnosu na travanjsku procjenu od 29 posto. Obje stope znatno nadmašuju očekivanja za S&P 500, gdje se za 2027. predviđa rast dobiti od 17 posto uz rast prihoda od 7,4 posto.

Naravno, valuacije unutar sektora znatno se razlikuju. Arm Holdings, primjerice, trguje se uz više od 140 puta očekivane dobiti u sljedećih 12 mjeseci, dok je kod Intela taj omjer oko 100, što se prema uobičajenim mjerilima smatra vrlo visokim.

S druge strane, Nvidia se trguje uz 18 puta očekivanu dobit, što je najniža razina od 2018. godine i znatno ispod njezina desetogodišnjeg prosjeka od 36. Micron se pak trguje uz otprilike osam puta očekivanu dobit u idućih 12 mjeseci. Dio analitičara s Wall Streeta tako nisku valuaciju tumači kao upozorenje da su prihodi i dobit kompanije možda već dosegnuli vrhunac.

 

Sve veća volatilnost

Iako su dionice proizvođača čipova u 2026. snažno rasle, njihov uspon nije bio nimalo linearan. Cboe Semiconductor ETF Volatility Index, koji mjeri tržišna očekivanja buduće volatilnosti, ove je godine porastao 83 posto, što bi predstavljalo njegov najveći godišnji rast dosad. Indeks je znatno iznad desetogodišnjeg prosjeka i na najvišoj razini od travnja 2025., kada su tržišta uzdrmale carine američkog predsjednika Donalda Trumpa.

Trgovanje postaje sve nestabilnije. Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index ovog je mjeseca samo jednom zaključio trgovanje s promjenom manjom od jedan posto. Istodobno je u jednom danu zabilježio rast od 7,9 posto, a u drugom pad veći od 10 posto. Dio tih velikih oscilacija posljedica je aktivnosti malih ulagača, dok su hedge fondovi, prema podacima odjela za brokerske usluge Goldman Sachsa, istodobno smanjivali izloženost sektoru.

"Nova struktura baze ulagača dodatno pojačava oscilacije, a gotovo svaki tjedan izlaze nova istraživanja koja upozoravaju na sve veće mogućnosti umjetne inteligencije", rekao je Muse iz Cantor Fitzgeralda. "Na ovom izrazito volatilnom tržištu ostat ćemo još neko vrijeme."

Glavne tehnološke priče

Tencent Holdings ubrzava otkup vlastitih dionica jer se njegove dionice izlistane u Hong Kongu teško oporavljaju nakon rasprodaje koja je od početka listopada izbrisala oko 309 milijardi dolara tržišne vrijednosti.

Najveće lobističke tvrtke u Washingtonu ubrzano prekidaju suradnju s kineskim tehnološkim divovima, uključujući Alibaba Group Holding i Tencent Holdings, jer nove američke restrikcije mijenjaju način na koji kineske kompanije ostvaruju politički utjecaj u SAD-u.

Nakon iznimno uspješne godine za kineske dionice, potaknute razvojem umjetne inteligencije, 2026. zasad ne donosi dobre rezultate. MSCI China Index pao je 15 posto, što je drugi najlošiji rezultat među vodećim svjetskim tržištima, odmah iza Indonezije.

WhatsApp, u vlasništvu Meta Platforms, svojim će trima milijardama korisnika omogućiti odabir korisničkog imena. Cilj je povećati privatnost jer će se korisnici moći povezivati na platformi bez dijeljenja telefonskog broja.