Četiri godine rata u Ukrajini: Tko je profitirao, tko izgubio i gdje su tržišta danas?

Prošle su točno četiri godine od početka rata u Ukrajini, a globalna financijska tržišta danas izgledaju gotovo neprepoznatljivo u usporedbi s prvim mjesecima 2022. Naravno, na te promjene utječu i sukobi na Bliskom istoku, aktualne politike Donalda Trumpa te politički i ekonomski previranja u srcu Europe, ali čini se da je rusko-ukrajinski rat otvorio Pandorinu kutiju.

Početni šok koji je uslijedio nakon početka rata - oštra korekcija dionica, drastičan porast cijene energije i industrijskih metala, kao i skok inflacije diljem svijeta - vrlo brzo je prerastao u novu fazu preraspodjele kapitala.

Faza šoka uključivala je povlačenje iz rizične imovine i okretanje sigurnijim utočištima, poput dolara, obveznica i zlata. Međutim, globalno financijsko tržište vrlo brzo je prestalo reagirati isključivo obrambeno i počelo aktivno mijenjati prioritete. Novac je prvo tekao iz tradicionalnih cikličkih sektora u energetiku, potaknut naglim skokom cijena nafte i plina. Kako su europske zemlje počele trajno povećavati svoje vojne proračune i modernizirati svoje oružje, kapital se također preselio u obrambeni sektor.

Dobar primjer za to je proizvođač oklopnih vozila i streljiva CSG NV, čija je rekordna inicijalna javna ponuda dionica rezultat tih promjena u industriji.

Krajem 2022. uslijedio je novi preokret: pokretanje ChatGPT-a pokrenulo je snažan investicijski val u području umjetne inteligencije (AI), pa je tok kapitala pretežno išao prema američkoj tehnologiji i tvrtkama povezanim s AI infrastrukturom. U kasnijoj fazi, s rastom geopolitičkih napetosti, dio investitora ponovno je potražio sigurnost u zlatu, koje je posljednjih godina postalo jedno od ključnih utočišta. Taj je val pokazao snagu: zlato je i dalje na vrhuncu, uz ostale metale.

Dakle, dok su investitori u prvim tjednima rata tražili spas u tipičnim sigurnim lukama, u veljači 2026. pozornost je uglavnom usmjerena na umjetnu inteligenciju, militarizaciju i redefiniranje energetskih trendova. Kretanje globalnih indeksa, sektora i roba od početka rata pokazuje da je tržište puno brže od očekivanog amortiziralo početni šok u prvim mjesecima 2022., a već tijekom 2023. postalo je jasno tko iz ovog nereda izlazi kao pobjednik, a tko gubi utrku.

• Američka tehnologija, oblikovana nizom ulaganja u umjetnu inteligenciju, i europska obrambena industrija, potaknuta rastućim vojnim proračunima, pojavile su se kao najočitiji pobjednici.
• S druge strane, energija i industrijski metali, kojima je odmah nakon izbijanja rata cijena naglo porasla, kasnije su se povukli s rekordnih razina, u skladu s prilagodbom tržišta i stabilizacijom ponude.

Globalni indeksi: brz oporavak i američka dominacija

Početni pad globalnih indeksa bio je oštar, ali kratkotrajan. Tržišta su se relativno brzo stabilizirala i krenula prema gore, pa su danas vodeća burze znatno iznad razine iz 2022. godine.

Iako se u posljednjih šest mjeseci stvorio dojam da američko tržište zaostaje - dijelom zbog snažnog rasta europskih obrambenih i industrijskih dionica, kao i oporavka određenih azijskih burzi poput japanske - kumulativno gledano od početka rata, Sjedinjene Države ostvarile su najveći prinos. Nakon višegodišnjeg vala rasta tehnoloških divova, američko tržište ušlo je u fazu konsolidacije, dok su Europa i Japan tek nedavno sustigli.

Važno je, međutim, uzeti u obzir valutni učinak. Američki dolar je oslabio u posljednjoj godini, uglavnom pod utjecajem Trumpove politike. Za investitore izvan SAD-a to znači da je realni prinos američkih dionica u lokalnoj valuti bio nešto niži nego što sugerira nominalni rast indeksa.

Sektori: tehnologija u SAD, obrana u Europi

Uvjerljivi pobjednik u SAD-u u protekle četiri godine bio je tehnološki sektor. Nakon slabog početka 2022., dionice su snažno porasle krajem te godine, kada je pokrenut val ulaganja u umjetnu inteligenciju. Tvrtke povezane s umjetnom inteligencijom, čipovima, cloud infrastrukturom i podatkovnim centrima postale su ključni pokretači rasta, a Nvidia se pojavila kao najvrjednija tvrtka na svijetu u 2025. Međutim, nije uspjela impresionirati investitore svojom najnovijom prognozom prodaje, što ukazuje na to da će zabrinutost zbog pregrijanog gospodarstva umjetne inteligencije i dalje proganjati i Nvidiju i njezine konkurente.

Jensen Huang, izvršni direktor Nvidije, odbacio je zabrinutosti tijekom poziva u srijedu / Bloomberg

Sveukupno, kapitalni izdaci tehnoloških divova dramatično su porasli, a tržište je taj val nagradilo snažnim rastom procjena. Tehnologija je tako postala glavni motor prinosa američkog tržišta od početka rata do danas.

U Europi je, međutim, slika drugačija. Najbolje rezultate postigao je obrambeni sektor, koji je od početka rata porastao za više od 250 posto. Oštar zaokret europskih vlada prema povećanju vojnih proračuna, modernizaciji opreme i jačanju domaće vojne industrije stvorio je višegodišnji investicijski ciklus. Ono što je nekada bio marginalni sektor postalo je strateški stup europske industrijske politike. Međutim, na Starom kontinentu ne cvjetaju ruže kada su u pitanju međusobni odnosi, čak ni unutar najjačih gospodarstava - poput Njemačke i Francuske, a odnosi sa SAD-om dodatno su loše pogođeni.

Industrija i elektrifikacija

Uz obranu, snažan rast zabilježen je i u industrijskom sektoru. Trend elektrifikacije, ulaganja u energetsku tranziciju, ali i povećana potrošnja na infrastrukturu - uključujući vojsku i logistiku - potaknuli su rast tvrtki poput Siemensa i Schneider Electrica, koje su profitirale od ulaganja u energetske sustave i automatizaciju. U području transporta i željezničke opreme istaknuli su se Alstom i Siemens Energy, dok su u SAD-u Caterpillar i General Electric prvi osjetili dobrobiti infrastrukture i industrijskog ciklusa.

Robe: od energetskog šoka do stabilizacije

Početak rata uzrokovao je snažan skok cijena energije i industrijskih metala. Prekid ili ograničavanje isporuka iz Rusije - jednog od ključnih globalnih dobavljača - dovelo je do naglog porasta cijena nafte, plina, nikla, aluminija i drugih sirovina. Međutim, taj je šok bio relativno kratkotrajan. Kako su tržišta pronalazila alternativne izvore ponude i potražnje usporene zbog restriktivne monetarne politike, cijene su se postupno počele stabilizirati, a zatim padati. Danas su mnoge robe znatno ispod svojih najviših razina iz 2022. godine.

Plemeniti metali: zakašnjeli, ali snažan uzlet

Za razliku od energetskih i industrijskih metala, koji su snažno reagirali odmah nakon izbijanja rata, plemeniti metali su dobili pravi zamah tek od 2024. Zlato, a posebno srebro, ušli su u novu uzlaznu fazu u vrijeme kada se tržište više nije bavilo samo posljedicama sukoba u Ukrajini, već širim valom geopolitičke neizvjesnosti.

Kako su rasli strahovi od globalne trgovine koja puca po šavovima i mogućih novih carinskih barijera, investitori su sve više tražili zaštitu u tradicionalnim sigurnim utočištima. Istodobno, zlato je dobilo dodatnu podršku kroz povećane kupnje središnjih banaka, što je ubrzalo diverzifikaciju deviznih rezervi u uvjetima dubokih geopolitičkih podjela.

Za razliku od energetskog šoka iz 2022, rast plemenitih metala nije bio impulsivan niti kratkotrajan, pa je zlato tako postalo svojevrsni indikator nove svjetske realnosti, u kojoj je politički rizik konstanta, iako treba uzeti u obzir da mu posljednjih dana ne ide baš najbolje.

Četiri godine kasnije: tržišta miruju, ali rizik je i dalje tu

Iako je 2022. bila godina šoka, sljedeće godine pokazale su sposobnost tržišta da se prilagodi. Kapital se prelio iz energije u tehnologiju, iz obrambenih sektora u strateške industrije, a investicijsko razmišljanje transformiralo se od inflacije i energije do umjetne inteligencije i sigurnosti.

Međutim, rat u Ukrajini nije ostao "događaj sam po sebi". Tržišta su danas stabilnija nego prije četiri godine, ali su i trajno osjetljivija na političke odluke. Ovo je možda najvažnija promjena: geopolitički rizik postao je utvrđeni faktor koji investitori moraju uključiti u svoje sadašnje i buduće strategije.