Što su jamstva vezana uz BDP i zašto unose razdor između vjerovnika i dužnika?

Ezoterični i često kontroverzni financijski instrument koji se koristi u pregovorima o državnom dugu ove je godine punio naslovnice - iz svih pogrešnih razloga.

Riječ je o jamstvima vezanim uz BDP koji nude način profitiranja od budućeg gospodarskog rasta nacije i uglavnom se koriste na tržištima u nastajanju. Zemlje koje su izdale te vrijednosne papire u vrijeme financijskih poteškoća, poput Argentine, Ukrajine i Grčke, nalaze se u pravnim bitkama i sporovima sa svojim vjerovnicima.

Dok je grčka dužnička kriza daleka uspomena, a njezino gospodarstvo među najbrže rastućima u Europi, jamstva vezana uz BDP izdana prije više od desetljeća sada su predmet sudskog spora u Velikoj Britaniji. Neobično je da se borba vodi oko otkupa od strane vlade, a ne oko nemogućnosti plaćanja.

Što su BDP jamstva?

To je vrsta financijskog instrumenta čija isplata ovisi o ekonomskim rezultatima zemlje, obično bruto domaćem proizvodu i rastu BDP-a. BDP jamstva obično izdaju vlade kao dio restrukturiranja državnog duga i način su da se vjerovnicima dade dio dobitka nakon što se gospodarstvo oporavi.

Neki investitori smatraju da su BDP jamstva opcije. Ako gospodarski rast premaši određeni prag do određenog datuma, tada se isplaćuju, ako ne, nema isplate.

Drugi ih vide kao udjele slične vlasničkom kapitalu. Za razliku od obveznica koje isplaćuju fiksni iznos bez obzira na to što se događa u gospodarstvu, jamstva povećavaju prinose investitora kada su vremena dobra.

Zašto zemlje izdaju BDP jamstva?

Jamstva vezana uz BDP daju dodatnu privlačnost za vjerovnike koji se pozivaju na smanjenje kamata – drugim riječima, gubitke - na novcu koji su posudili. Poznati i kao "zaslađivači", oni mogu učiniti dug prihvatljivijim investitorima, smanjujući vrijeme pregovora.

Još važnije, zemlje mogu uštedjeti novac jer nema isplate kamata godinama ili čak desetljećima. Očekivalo se da će oni izdani kao dio restrukturiranja grčkog duga 2012. potencijalno početi isplaćivati ​​kamate 2027. godine.

Kada su BDP jamstva prvi put korištena?

Ideja instrumenata vezanih uz BDP datira iz dužničkih kriza tržišta u nastajanju krajem 1980-ih i takozvanih Bradyjevih restrukturiranja - nazvanih po inicijativi tadašnjeg američkog ministra financija Nicholasa Bradyja da se pomogne u smanjenju dužničkog opterećenja mnogih zemalja u razvoju koje nisu ispunile svoje obveze.

Kao dio ove inicijative, Bosna i Hercegovina, Bugarska i Kostarika izdale su vrijednosne papire vezane uz BDP. Međutim, za razliku od jamstava koja su danas u optjecaju, tada su bili vezani uz temeljne "plain vanilla" obveznice, prema istraživačkom radu Međunarodnog monetarnog fonda (MMF), što znači da su bili konvencionalniji instrumenti slični dugu.

Ti vrijednosni papiri, za koje MMF kaže da su bili opterećeni dvosmislenim uvjetima i podacima niske kvalitete, nisu uspjeli stvarno zaživjeti. Trebalo im je više od desetljeća da se vrate kao BDP jamstva koja su danas poznata investitorima.

Koje zemlje još uvijek imaju nepodmirena BDP jamstva?

Argentina i Ukrajina trenutno su jedine dvije velike ekonomije koje imaju BDP jamstva koja su još uvijek u tijeku: Argentina je prvi put izdala ove vrijednosne papire 2005. godine. To je bio dio velikog restrukturiranja duga koje je uslijedilo nakon neispunjavanja obveza četiri godine ranije. Južnoameričko gospodarstvo ponovno je izdalo BDP jamstva 2010. godine kako bi potaknulo sudjelovanje vjerovnika koji nisu bili uključeni u prethodno preoblikovanje duga.

Bloomberg

Ukrajinski vrijednosni papiri izdani su kao umirujući faktor tijekom restrukturiranja duga 2015. godine, u kojem su vjerovnici pristali na kombinaciju produljenja dospijeća i 20- postotnog smanjenja nominalne vrijednosti obveznica koje drže.

Grčka se tek nedavno riješila svojih BDP jamstava. U svibnju ove godine vlada je iskoristila call opciju za otkup vrijednosnih papira izdanih 2012. godine, koji su trebali dospijevati 2042. godine. To joj je vjerojatno uštedjelo stotine milijuna eura u odnosu na plaćanja koja bi mogla dospjeti da je gospodarstvo ispunilo određene pragove.

Zašto su BDP jamstva toliko kontroverzna?

Za početak, teško ih je procijeniti. Različiti uvjeti, ograničenja, okidači i temeljni ekonomski podaci koji se moraju unijeti u modele otežavaju određivanje cijene BDP jamstava. To ih također čini nelikvidnima, a tržište obično privlači nišne investitore i sofisticirane hedge fondove, što dodatno zamagljuje njihovu vrijednost.

BDP jamstva su također inherentno sklona manipulacijama, jer postoji poticaj za suverene države da podcijene gospodarski rast i izbjegnu isplate.

Investitori su tužili argentinsku vladu na sudovima u Velikoj Britaniji i SAD-u, tvrdeći da je nepropisno zadržala neke isplate iz dužničkih vrijednosnih papira izdanih 2005. i 2010. godine te da je prethodna administracija prilagodila način izračuna BDP-a kako bi smanjila isplate.

Prošle godine, Žalbeni sud u Londonu potvrdio je presudu Visokog suda da je Argentina odgovorna za propuštene isplate. Vlada još nije predstavila plan za isplatu imatelja jamstava jer se bori s oskudnim neto međunarodnim deviznim rezervama i pritiskom na pezo.

Budući da je presuda britanskog suda konačna, MMF je, prema izvješću iz kolovoza, uvrstio 1,6 milijardi eura (1,9 milijardi dolara) koji se odnose na sporna jamstva u argentinski "dug".

Bloomberg

U Ukrajini je vlada 2024. restrukturirala 20 milijardi dolara svojih inozemnih obveznica kako bi pomogla u financiranju svojih napora u obrani od ruske invazije. BDP jamstva nisu bila uključeni u ovaj proces zbog svoje složene strukture i potencijalno velike isplate od poslijeratnog gospodarskog oporavka. Vlada je ranije ove godine pokušala restrukturirati 3,2 milijarde dolara vrijedna jamstva, ali nije uspjela postići dogovor sa skupinom vjerovnika predvođenih hedge fondovima. Zatim je u lipnju preskočila plaćanje 665 milijuna dolara po jamstvima.

Zašto je grčka vlada uključena u pravnu bitku oko BDP jamstava?

Skupina hedge fondova i upravitelja novcem, uključujući VR Capital i Pharo Management, osporila je valjanost vladine upotrebe call opcije za otkup preostalih BDP jamstava. Tvrdili su da je cijena koja im je plaćena bila ispod tržišne vrijednosti.

Kao odgovor, grčka vlada podnijela je tužbu u Ujedinjenom Kraljevstvu i traži od londonskog suda da presudi jesu li njezini postupci bili opravdani i je li plaćena cijena ispravno izračunata.

Depositphotos

Call opcija je namirena 14. svibnja po cijeni od 252,28 eura za svakih 1000 vrijednosnih papira povezanih s BDP-om, prema vladinoj izjavi. Vjerovnici tvrde da je tržišna cijena bila viša od trećine.

Sudsko ročište očekuje se u travnju 2026. godine.

Jesu li se pojavile alternative BDP jamstvima?

Nedavni val restrukturiranja duga na tržištima u nastajanju stavio je u prvi plan nove instrumente uvjetovane državom koji zamjenjuju BDP jamstva.

To uključuje makro obveznice, koje su korištene u refinanciranju duga Šri Lanke krajem prošle godine. One daju imateljima obveznica priliku da prime dodatne isplate ako gospodarstvo zemlje dužnika bude bolje od očekivanog. Međutim, ako gospodarstvo propadne, isplate duga također će pasti, pa će vjerovnici pretrpjeti dodatne gubitke uz početno opterećenje. Iz perspektive investitora, postoji veći rizik pada, tako da ishod može biti i gorak i sladak.

 

— Uz pomoć Sotirisa Nikasa