Izračunali smo za koliko su Enterprise Investors prodali Pan-Pek. Što će sa Studencem?

Nakon mjeseci špekulacija stigla je i službena potvrda - poljski private equity fond Enterprise Investors (EI) prodao je 100-postotni udjel u domaćem pekarskom lancu Pan-Pek poljskom Inter Europolu, najvećem igraču na poljskom tržištu pekarskih proizvoda. Vrijednost transakcije - nepoznata. 

Iako su takve transakcije često obavijene velom tajne, svejedno smo poslali upit novom vlasniku. Odgovor nije stigao, ali imamo mi asa u rukavu - Bloomberg Adrijin analitički tim. 

Krenimo redom. Enterprise Investors kupili su Pan-Pek u sklopu Fonda VII 2018. godine te su ga po ustaljenim načelima investiranja fondova rizičnog kapitala, nakon pet do sedam godina prodali, u ovome slučaju strateškom kupcu. 

Što se tiče konkurencije - nedavno smo imali preuzimanje Mlinara od strane Bosqara Investa koji je kupio 67 posto Mlinara za 100 milijuna eura.

Po tome, objašnjavaju analitičari, cijeli Mlinar vrijedi 150 milijuna eura, što je prema multipli EV/EBITDA oko 6.8x, dok je prema P/E 16.7x. U peer grupu ubacili smo još izlistane pekarske kompanije te je prosjek EV/EBITDE 8.4.

Pan Pek ostvario je u 2024. nižu EBITDA maržu od Mlinara i ostale konkurencije, kao i znatno nižu neto maržu. Neto dug prema EBITDA-i je na razini 3x krajem 2024. pa možemo reći da je umjerene zaduženosti.

"Primjenjujući tržišne multiple EV/EBITDA i P/E konkurencije (svakoj multipli dali smo ponder od 50 posto) transakcija prodaje Pan Peka vrijedi između 25 i 30 milijuna eura za 100 posto kompanije", zaključuje Bloomberg Adrijin analitički tim. 

Fond VII Enterprise Investorsa još uvijek u svom portfelju ima trgovca sportskom opremom Intersport. Studenac se nalazi u Fond VIII, a Fond IX od 340 milijuna eura su planirali zatvoriti u svibnju, no prema podacima s Bloombergovog Terminala i dalje je otvoren. U njemu je šest kompanija, nema nijedne hrvatske, sve su iz Poljske. I nijedna nije retail.

Koji su planovi novog vlasnika?

Ovo je prva međunarodna akvizicija za Inter Europol grupu. Njihova je misija, ističu, kao i kod prethodnih akvizicija, proširiti ponudu proizvoda i otvoriti nova tržišta, uz očuvanje lokalnih tradicija i zadržavanje postojećih timova zaposlenika.

"Planiramo primijeniti istu strategiju na Pan-Pek - poštujući njegove vrijednosti, radnu kulturu i odnose s kupcima, uz istovremeno iskorištavanje prilika koje nudi opseg poslovanja Inter Europol grupe".

Kako stoji u priopćenju iz Pan-Peka, trenutačni menadžment ostaje na čelu tvrtke, a svakodnevno poslovanje nastavlja se bez promjena. Podsjetimo, u srpnju 2023. godine na čelo tvrtke došla je Sandra Vojković prekaljeni bard industrije, ujedno prva žena na funkciji predsjednice uprave u pekarskoj industriji. 

Sandra Vojković | Pan-Pek

"Uzbuđena sam što mogu objaviti da je Pan-pek sada dio obitelji Inter Europol S.A., najuspješnije poljske pekarske tvrtke. Dijelimo istu strast prema pečenju, prema kontinuiranom poboljšanju, prema proizvodnji - i prije svega, prema ljudima. Uvjerena sam da će ovo partnerstvo donijeti izvrsne proizvode, nove tehnologije i iznimne talente", napisala je Vojković na društvenoj mreži. 

Pan-Pek ima ambiciozan plan, planiraju u sljedeće tri godine doći do stotinjak vlastitih prodavaonica. Njihovi proizvodi, osim u lanac kompanijskih pekara, odlaze i na police svih trgovačkih lanaca u Hrvatskoj, a mnogo ih se i izvozi. Uz regiju, isporučuju se i na tržište Europske unije, ponajviše u Italiju, Austriju i Njemačku, ali i u prekooceanske zemlje kao što su Sjedinjene Američke Države. Više od 90 posto proizvoda koji izlaze iz Pan-Pekovih tvornica je smrznuto.

Inter Europol grupa usmjerena je na proizvodnju zdrave hrane. "Kao i kod prethodnih akvizicija Bezglutena, Primavike i Trimara, naš je cilj nastaviti i dalje razvijati naše poslovanje uz zadržavanje jedinstvenog karaktera preuzete tvrtke i jačanje njezine tržišne pozicije". Nadamo se da će se Pan-Pekove ukusne krafne uklopiti u tu viziju, a za kiseli sourdough kruh nema straha. 

A planovi Enterprise Investorsa za Studenac?

Pan-Pek je samo još jedna u nizu kompanija iz koje je EI izišao, fond s Pan-Pekom broji 141 exit, od kojih je 35 učinjeno preko burzi u Varšavi, New Yorku, Pragu i Vilniusu. Do sad su uložili 2,4 milijarde eura u 161 tvrtku u širokom rasponu sektora. 

Ali Studenac nije bio te sreće. Njegovom IPO-u je presudila Europska banka za obnovu u razvoj (EBRD). Sve je palo u vodu nakon što je EBRD odustao od dogovorenih planova za kupnju udjela od čak 10 posto u maloprodajnom lancu. I to isti dan kada su istekli rokovi za upise malih dioničara. Povratka više nije bilo, rok za upise istekao je i Enterprise Investorsu nije preostalo ništa drugo nego da odustane od cijele priče.

"Mi smo svoj posao odradili i čekamo dobar trenutak za izlazak. Naći investiciju je poprilično izazovno, odraditi posao isto tako i ne želimo prokockati to što smo odradili čisto radi nekog pritiska. Nema smisla. Imamo sreću da smo long time fond, imamo stabilnu bazu investitora pa nemamo pritisak ni s te strane, da moramo pod svaku cijenu likvidirat", rekao je za Bloomberg Adriju Tomislav Tomljenović, regionalni direktor poljskog fonda.

Studenac

Istaknuo je kako je bio sales market, prodavatelji su diktirali uvjete zadnjih godina, oportunistički i puno su manje skloni riziku.

IPO im je i dalje opcija. " Rezultati su dobri, kompanija jako puno investira tako da Studenac ostaje potencijalno opcija za IPO. Ali, to je ista priča kao i s Pan-Pekom, ako dođe do javnih tržišta mislim da treba dobro balansirati, s obzirom na iskustvo koje smo imali", pojašnjava.

Misle li EI i danas da je povlačenje bila dobra odluka? Tomljenović potvrđuje - "i dalje mislimo da je povlačenje prijašnjeg IPO-a bila dobra odluka. Prokockat dobru kompaniju samo iz želje da se IPO realizira bilo bi suludo".

I maloprodajni lanac sportske opreme Intersport je također u njihovim rukama, kupili su ga 2016. za 34,5 milijuna eura. No on će i dalje ostati u portfelju s ciljem daljnjeg rasta. 

Kako privući pažnju Enterprise Investorsa?

Fond je u zadnjih godinu dana akvizirao pet kompanija. "I dalje smo sektor agnostični, nemamo neku sektor specijalizaciju iako u Hrvatskoj imaju o nama percepciju da radimo samo retail i 100 postotne transakcije - što je samo slučajnost. I dalje smo pozicionirani u nizu različitih industrija", objasnio je Tomljenović.

Istaknuo je kako zbog veličine investicija gledaju stvari case by case. U fokusu su im investicije od 20 milijuna eura na više tj. do nekih 100 milijuna, iako Tomljenović ističe kako im je većina investicija bliža donjem iznosu.

Koja je tajna formula za privlačenje kapitala Enterprise Investorsa otkrio je za Bloomberg Adriju glavni i odgovorni partner EI-a, zadužen za ulaganja u Hrvatsku i Sloveniju Michała Kędzia.

Michała Kędzia | Enterprise Investors

"Tražimo etablirane tvrtke koje nude značajan potencijal rasta, gdje naše iskustvo i strateško vodstvo mogu pomoći u ubrzanju širenja. Enterprise Investors cijeni kompanije sa snažnim temeljima, otpornom tržišnom pozicijom i prilikama za stvaranje dugoročne vrijednosti".

Kada biraju kompanije za fond pregledaju i do 500 caseova. "Za investirati fond, to je nekih 10-12 investicija, ovisi o veličini", objašnjava Tomljenović. EI naglašava da ne čekaju da savjetnici dođu k njima s prilikama već su u konstantnom kontaktu s kompanijama, čak dvije trećine pronašli su sami.

Iako EI ne komentira specifične sektore ili nadolazeće korake, postoji značajan potencijal za dodatno jačanje njegove pozicije u regiji u godinama koje dolaze. "Upravo razmatramo jednu priliku. Zbog povjerljivost ne smijem iznijeti više detalja, no riječ o kompaniji iz tehnološkog sektora", otkrio nam je Kędzia jesenas.

Detalja i dalje nema, no i za Pan-Pek su taman u to vrijeme krenule špekulacije, pa lako moguće da uskoro doznamo više detalja, a potvđuje nam to i Tomljenović. "Nadam se da ćemo uskoro imati neki konkretne vijesti za vas".