Uberova narudžba od 15 milijardi dolara za dostavu znatno je jeftinija nego što se čini

Uber Technologies Inc. izveo je naizgled kompliciranu i skupu europsku akviziciju u sektoru dostave hrane, koja se jedva dotiče velike prijetnje koju njegovu poslovnom modelu predstavljaju autonomni taksiji. No preuzimanje potpune kontrole nad kompanijom Delivery Hero SE daleko je bolja transakcija nego što se to na prvi pogled čini.

Kompanija za usluge prijevoza i dostave predvođena Darom Khosrowshahijem prikupila je 53 posto udjela u svom konkurentu sa sjedištem u Berlinu putem trgovanja ili ugovora s ključnim dioničarima te ima potporu uprave za ponudu za preuzimanje ostatka tvrtke uz procjenu vrijednosti od 14,8 milijardi dolara.

Kada se uračunaju preuzeti neto dug i niže cijene ranijih kupnji udjela, ukupni trošak penje se na otprilike 17 milijardi dolara. Čak i za Uber, s tržišnom vrijednošću od oko 150 milijardi dolara, to se čini kao mnogo muke i pozamašan ček za metu koja je danas jedva profitabilna, a za koju se predviđa da će 2029. ostvariti tek 1,1 milijardu eura operativne dobiti.

Mogućnost drastičnog rezanja troškova – što je osnova sklapanja poslova u ovom sektoru – čini ovaj potez znatno zanimljivijim. Uber je identificirao 1,2 milijarde dolara godišnjih sinergija, uglavnom kroz uštede na tehnologiji, ali i kroz potencijalno povećanje prodaje. To je vjerodostojna procjena – nalazi se točno u sredini raspona koji su za ovaj posao ranije predviđali analitičari tvrtke Citigroup Inc.-a. Uz taj poticaj, lakše je vidjeti put prema ostvarivanju povrata na akviziciju od preko 10 posto, što je razina koju dioničari Ubera s pravom očekuju.

 

Drugim riječima, višestruki omjer vrijednosti od 14 puta dobiti prije kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije (EBITDA) pada na samo osam puta kada se uključe te sinergije. Kako napominju analititčari tvrtke Barclays Plc, to predstavlja popust u usporedbi s prijašnjim transakcijama u ovoj industriji.

Konačna transakcija bit će nešto manja, uz unaprijed dogovorenu prodaju pojedinih dijelova poslovanja kako bi se izbjegli antitrustovski problemi. Uber je također obećao da oko tri godine neće biti promjena u radnoj snazi Delivery Heroa u Berlinu. No malo je vjerojatno da će ti čimbenici značajnije utjecati na opću ekonomsku sliku ovog posla.

Složenije je pitanje koliko se dodatnih prihoda može izvući iz spajanja dviju platformi nakon što se ostvare uštede na troškovima. Broj tržišta na kojima Uber nudi i vožnju i dostavu penje se s 34 na 58. Bilo bi iznenađujuće da ne uspije povećati tržišni udio poticanjem korisnika prijevoza da naručuju hranu, a onih koji naručuju hranu da koriste usluge prijevoza. Naposljetku, tu je i strateška korist posjedovanja velike baze postojećih korisnika prije bilo kakvog izazova od strane novih sudionika s autonomnim vozilima. Na nekim od uključenih tržišta bilo bi iznimno teško izgraditi prisutnost od nule.

Khosrowshahi je profitirao od činjenice da su veliki investitori Delivery Heroa željeli ili morali izaći iz vlasništva. Među njima su Aspex Management, aktivistički investitor, i Prosus NV, tehnološki konglomerat koji je morao smanjiti svoj udio kako bi ublažio zabrinutost regulatora za zaštitu tržišnog natjecanja s obzirom na svoj utjecaj na europskog konkurenta Just Eat Takeaway.com. Khosrowshahi je pokazao taktičku oštroumnost u izgradnji efektivnog blokirajućeg udjela tijekom pregovora.

Iako bi se Delivery Hero u svakom slučaju mučio da pokrene nadmetanje više ponuditelja, dobro je prošao izvukavši cijenu od 41,50 eura po dionici za manjinske dioničare. Ta američka ponuda više je nego dvostruko veća od zaključne cijene dionice Delivery Heroa neposredno prije travanjskih izvješća o prikupljanju udjela. Tada je prosječna ciljana cijena dionice koju su predviđali analitičari iznosila oko 26 eura. Dobivanje potpore uprave za preuzimanje mnogo znači u Njemačkoj, s obzirom na tamošnji zakonski okvir koji je vrlo naklonjen dioničarima u slučaju preuzimanja. Delivery Hero iskoristio je taj jedini adut kako bi natjerao Uber da plati više.

Europljani će žaliti zbog gubitka još jedne domaće tehnološke priče u korist američkog kupca. No u ovom poslu veličina je bitna i nije teško shvatiti zašto tvrtke poput Delivery Heroa vide više vrijednosti za dioničare u prodaji vlastite veličine po visokoj cijeni, nego u pokušaju da je sami izgrade uz goleme troškove.