U ovim izazovnim vremenima Rusija je Podravci više dala nego što je uzela

Analitičar korporativnih financija Matteo Mošnja iz analitičkog tima Bloomberg Adrije komentira kvartalne rezultate Podravke koja je ovih dana objavila da je u prvom kvartalu ostvarila 176 milijuna eura prihoda, 13 posto više nego lani.

Trend pozitivnih rezultata iz prošle godine Podravka nastavlja i u tekućoj godini. Točnije, godina je započela još uspješnije u odnosu na završetak prošle s obzirom na to da je Podravka ostvarila rast prihoda, ali i još snažniji rast dobiti prije oporezivanja, kamata, deprecijacije i amortizacije (EBITDA).

Mada na prvu ti rezultati izgledaju kao da u Podravci cvjetaju ruže, u pozadini je dosta izazova s kojima se Podravka suočava. Naime, kao što smo najavili prilikom objave konačnih rezultata za 2022. godinu, pravi pritisci na profitabilnost stižu tek u ovoj godini, zbog dugog obrtajnog ciklusa zaliha Podravke koji traje otprilike pet do šest mjeseci.

To znači da visoke nabavne cijene zaliha iz prethodne godine financijske efekte pokazuju tek u ovoj godini, stoga je u poslovnom segmentu prehrane došlo do pada EBITDA-e od 21,6 posto u odnosu na prvi kvartal prethodne godine. Ne treba zaboraviti da je Podravka podizala cijene svojih proizvoda početkom trećeg lanjskog tromjesečja, pa je to ublažilo taj pad, a za očekivati je da će on biti veći u drugoj polovici godine, kad taj efekt ne bude prisutan.

Krvnu sliku Podravka grupe u konačnici je popravio segment farmaceutike koji je ostvario rast prihoda od 41,2 posto u odnosu na prvi kvartal 2022. godine. Unutar segmenta rastu i lijekovi na recept i bezreceptni lijekovi za 54, odnosno 47,5 posto godišnje. Tim rastom segment farmaceutike dosegnuo je 25 posto ukupnih prihoda Podravka grupe.

Od ukupnog apsolutnog rasta prihoda farmaceutike u iznosu od 12,6 milijuna eura, čak 7,2 milijuna eura, odnosno 57 posto proizlazi iz veće prodaje na tržištu Istočne Europe koja je rezultat značajno viših prodajnih cijena na tržištu Ruske Federacije kako bi se nadoknadio rizik izloženosti tom geografskom području. Zahvaljujući tom rastu, koje je djelomično ublaženo padom prodaje prehrane, tržište Istočne Europe bilo je najbrže rastuće sa 100 posto prihodovnog rasta u odnosu na prva tri mjeseca prethodne godine.

U apsolutnom iznosu prednjači tržište Hrvatske i Slovenije s rastom od 10 milijuna eura, odnosno 13 posto. Takav snažan cjenovni rast u segmentu farmaceutike doveo je do rasta EBITDA-e od devet milijuna eura ili 237,5 posto. Rast bruto dobiti iznosio je 7,5 milijuna eura, što ukazuje na to da je Podravka značajno snizila i svoje operativne troškove tog segmenta. EBITDA marža farmaceutike u prvom tromjesečju iznosila je 29 posto naspram 12,1 posto prethodne godine.

Mada takvi rezultati, predvođeni snažnim cjenovnim rastom, ukazuju na izuzetno jaki konkurentski položaj Podravke na tržištu Ruske Federacije, upitna je dugoročna održivost takve situacije u geopolitički neizvjesnoj budućnosti. Međutim, u ovim izazovnim razdobljima za prehrambeni segment, moglo bi se reći da je Rusija Podravci više dala nego što je uzela.

Tržišna borba

S druge strane, segment prehrane ostvario je nešto niži rast prihoda od prodaje, po stopi od šest posto, na krilima rasta poslovnog područja juhe, gdje su prihodi porasli 18,7 posto na godišnjoj razini, i poslovnog područja kremni namazi i slastice, gdje su porasli 17,9 posto. Rast prodaje juha bio je potaknut i novim proizvodom, tzv. Noodles juhom, dok poslovno područje kremni namazi i slastice tradicionalno raste na krilima najjačeg Podravkina brenda uz Vegetu, a to je Lino.

Poslovno područje osnovna hrana i dalje je najsnažnije poslovno područje s 30,3 milijuna eura prihoda u prva tri mjeseca te rastom od 13,3 posto godišnje. Pozitivnim trendovima rasta odupiru se jedino poslovna područja mesni proizvodi, s padom prihoda od 6,3 posto u odnosu na lanjski prvi kvartal, i riba, s padom od 6,1 posto. U ta dva poslovna područja Podravka gubi tržišnu borbu s konkurentima, a to su primarno Argeta u kategoriji pašteta te internacionalna konkurencija u kategoriji konzervirane tune.

Potrebno je također napomenuti da je u ožujku 2023. započela izgradnja novog logističko-distributivnog centra procijenjene vrijednosti 48 milijuna eura koja će trajati minimalno do kraja 2024. godine.

Iz bilance je potrebno istaknuti nastavak pada vrijednosti potraživanja od kupaca, što je također rezultat postroženih uvjeta prema kupcima na tržištu Istočne Europe te povećanje vrijednosti obveza za desetak milijuna eura. Za razliku od prethodne godine, normaliziralo se stanje zaliha, pa je vrijednost zaliha za 0,7 posto niža u odnosu na kraj godine. Takvo upravljanje radnim kapitalom doprinijelo je i snažnom operativnom novčanom toku od gotovo 31 milijun eura.

Proizvodna linija u Podravci | Podravka/Hina

Teško je predvidjeti što će se događati u narednim kvartalima uz geopolitičke neizvjesnosti na tržištu Istočne Europe, za koje vidimo da predstavlja važnu kariku u Podravkinoj profitabilnosti. Ako se nastavi situacija iz prvog kvartala, za očekivati je da će segment farmaceutike obraniti pad profitabilnosti prehrambenog segmenta.

Međutim, zbog prethodno spomenutih razloga koji će, prema mojoj procjeni, dovesti do većeg pada profitabilnosti prehrambenog segmenta u drugoj polovici godine, smatram da će rast profitabilnosti izazvan farmaceutikom biti niži od trenutnog. Osim same problematike prelijevanja visokih cijena iz prethodne godine, postoji i dodatan pritisak kroz povećanje troškova zaposlenih izazvano novim kolektivnim ugovorom u studenom prethodne godine. Također, smatramo da Podravka nema puno manevarskog prostora za dodatno dizanje cijena prehrambenog segmenta kako bi se oduprla postojećim pritiscima.