Zašto Njemačka sjedi na 500 milijardi eura zlata?

Oko 220 milijardi dolara njemačkog zlata pohranjeno je u njujorškom trezoru Federalnih rezervi. Možda je vrijeme da Njemačka proda dio toga.

Moj provokativni prijedlog potaknuli su nedavni pozivi oporbenih njemačkih političara i bivšeg šefa istraživanja Bundesbanke Emanuela Möncha da se zalihe od 1236 tona, koje čini gotovo 100.000 poluga, vrate u njihovu domovinu. Ti zahtjevi slijede nakon što je američki predsjednik Donald Trump potkopao neovisnost Feda i njegov očiti prezir prema NATO-u.

Međutim, slanje zlata kući dodatno bi opteretilo odnose Berlina s Washingtonom i razljutilo Trumpa, a čini se da mu je jako stalo do tog metala. Dovoljno je pogledati njegovu pozlaćenu obnovu Bijele kuće. Bilo to namjerno ili ne, njegovo nepredvidivo ponašanje uzrokuje bijeg od dolara i naglo je povisilo cijene plemenitih metala.

To je uvelike koristilo Bundesbanku, koja upravlja zlatnim rezervama zemlje, najvećima na svijetu nakon američkih. Po trenutnim cijenama, one vrijede oko 500 milijardi eura. Toliko iznosi 18 posto nacionalnog duga.

Godine 2017. Njemačka je dovršila repatrijaciju 300 tona zlata iz New Yorka, nakon domaćeg političkog pritiska za većom transparentnošću i strožom kontrolom nad svojim rezervama. Njezine zalihe tamo datiraju još iz poslijeratnog Brettonwoodskog sustava, kada je dolar bio vezan za metal. New York je, uz London, važno središte trgovine zlatom.

Danas ni Bundesbank ni njemačka koalicijska vlada više ne žele vraćati zlato u zemlju. "Ne sumnjam da je naše zlato sigurno pohranjeno u njujorškoj podružnici Feda", rekao je ovog tjedna predsjednik središnje banke Joachim Nagel. To je iznenađujuće s obzirom na Trumpovo nepoštivanje institucionalnih normi. Međutim, Berlin je uhvaćen između geopolitičke zlatne groznice i nakovnja.

Imam bolje rješenje: zašto ne prodati dio dionica i iskoristiti vrtoglave cijene i rastuću potražnju?

To nije investicijski savjet. Ne znam približavaju li se cijene zlata vrhuncu ili će nastaviti rasti. Radi transparentnosti: posjedujem nešto zlata i volio bih da sam ranije nabavio više. Također shvaćam da poticanje Bundesbanke da se odrekne trezora graniči s herezom u zemlji koja je doživjela hiperinflaciju 1920-ih.

Hannelore Foerster/Bloomberg

Danas postoji malo praktičnih razloga za tako velike zalihe. Kao članica eurozone, Njemačka više nema vlastitu valutu. Pa ipak, nacionalne zalihe imaju ogromno simbolično značenje. Bilo bi nepopularno odreći ih se. "Prodaja dijela zlata po astronomskim cijenama kako bi se smanjilo savezno zaduživanje imala bi savršenog ekonomskog smisla", kaže Holger Schmieding, glavni ekonomist u Berenbergu. "No, to bi bilo politički opasno. Nijemci vole Bundesbanku takvu kakva jest."

Postoje mnoge institucionalne i pravne prepreke prodaji. Europski ugovori s pravom štite neovisnost nacionalnih središnjih banaka - nedavno sam se toga podsjetio kada su se Rim i ECB sukobili oko vlasništva nad talijanskim zlatom.

Provedba toga bi također bila teška. Za Njemačku bi bilo samoporažavajuće sniziti cijenu zlata velikom prodajom. Investitori bi takav potez mogli vidjeti kao znak ekonomske slabosti ili kao monetarno financiranje proračuna, ovisno o tome kako se prihod koristi. To bi zahtijevalo spretnost.

Bundesbank bi se tome snažno usprotivila. Nagel je 2024. rekao da nije razmatrao prodaju zlata "ni jedne nanosekunde", a isto je rekao i nedavno. Središnja banka odbila je dati komentar.

No, s obzirom na to da zlato sada čini više od 80 posto njemačkih službenih rezervi, vrijedi se zapitati može li se ta zaliha produktivnije koristiti. Čak i s gledišta upravljanja rizicima, čini se nepromišljenim da Bundesbank gotovo sva svoja jaja stavlja u tako nestabilnu košaru. Iako središnja banka nije hedge fond opsjednut prinosom, ovo bi moglo biti dobro vrijeme za ostvarivanje profita.

Ukratko: potražnja središnjih banaka, u kombinaciji s mahnitim špekulacijama malih ulagača i takozvanim "trgovanjem devalvacijom" (engl. debasement trade), doprinosi naglim skokovima cijena zlata. Susjedna Poljska, koja nije članica eurozone, kupuje u velikim količinama.

Međutim, mnogo veće njemačke rezerve proizlaze iz velikih viškova nakon Drugog svjetskog rata. Osim skromne prodaje zlatnika, Bundesbanka danas ne dira svoju riznicu. Oko polovica je u Frankfurtu, 12 posto u Londonu, a ostatak u New Yorku, gdje ne donosi kamate.

Otpor Bundesbanke prema prodaji bio je ispravan potez u proteklim desetljećima. Ostala je nepokolebljiva čak i dok su drugi Europljani prodavali taj metal početkom 2000-ih. Poznata je kontroverzna prodaja otprilike 400 tona zlata između 1999. i 2002. godine koju je odobrio britanski kancelar Gordon Brown. To je bilo po prosječnoj cijeni od 275 dolara po unci i donijelo je 3,5 milijardi dolara, što je reinvestirano u devizne rezerve s kamatama. Danas bi to vrijedilo oko 70 milijardi dolara. Svakog normalnog bi to navelo na oprez kako se ne bi ponovila ista greška, no svejedno postoji argument u korist prodaje.

Istina je da je nagli porast vrijednosti zlatnih rezervi Bundesbanke imao jednu izrazitu korist: uravnotežio je iscrpljivanje njezinih financija nakon nedavnog razdoblja "kvantitativnog popuštanja", kada je morala kupiti velike količine obveznica s niskim prinosom na zahtjev ECB-a.

Zbog neusklađenosti između sredstava koja je stekla i kamata koje mora platiti na depozite kreditnih institucija, Bundesbanka je u svakoj od posljednje dvije godine prijavila gubitke od oko 20 milijardi eura. No, zahvaljujući masovnoj revalorizaciji svojih zlatnih rezervi, njezina neto kapitalna pozicija porasla je na više od 250 milijardi eura kada je posljednji put mjerena u veljači 2025.

Nažalost, njemački porezni obveznici od toga nemaju koristi. Bundesbanka je prestala distribuirati dobit državi 2020. godine, a zbog izdavanja obveznica vjerojatno je neće isplaćivati ​​još nekoliko godina. Za kontekst: između 2010. i 2019. godine savezna vlada primila je oko 25 milijardi eura dividendi od središnje banke.

Tu bi dobro došao priljev novca od prodaje zlata Bundesbanke. Njemačka se suočava s ogromnim ekonomskim, demografskim i fiskalnim izazovima. Kancelar Friedrich Merz napustio je fiskalna ograničenja i zemlja će posuditi stotine milijardi eura za novu infrastrukturu i ponovno naoružavanje, što će značajno povećati javni dug.

Kancelar Merz | Bloomberg

Problem je u tome što bi bilo kakvi prihodi od prodaje zlata smanjili pritisak na vladu da provede prijeko potrebne reforme potrošnje. Dovoljno je pogledati kako se troši dio novih 500 milijardi eura infrastrukturnih sredstava.

Iako su njemački političari u posljednje vrijeme malo govorili o tome, 1990-ih i početkom 2000-ih niz dužnosnika predložio je da Bundesbanka može prodavati zlato za stvari poput plaćanja štete od poplava, osnivanja kulturne zaklade ili potpora socijalnom osiguranju. Ništa od toga se nije dogodilo.

Stoga bi možda Bundesbanka trebala izaći s vlastitim prijedlogom, kao što je to učinila 2004. godine. U to vrijeme, njezin predsjednik Ernst Welteke predložio je prodaju do 600 tona, više od šestine rezervi, kako bi se kupila imovina koja donosi kamate i osigurao početni kapital za zakladu koja bi financirala istraživanja i obrazovanje. Suočio se sa znatnim otporom pa je potom dao ostavku zbog drugog pitanja prije nego što se ta ideja mogla provesti.

Dva desetljeća kasnije, ideja o korištenju prihoda čak i od skromne prodaje zlata za dobrobit budućih generacija, ublažavanje krize produktivnosti i poticanje rasta vrlo je privlačna. Svakako zaslužuje više od jedne nanosekunde razmatranja.