Paradoks na tržištu obveznica - zašto bi prinosi mogli rasti unatoč nižim kamatnim stopama?

Tržišta obveznica nalaze se na prekretnici, a ulagači i analitičari s pažnjom prate hoće li očekivano smanjenje kamatnih stopa američke središnje banke (Fed) doista usmjeriti dugoročne prinose prema dolje.

Dok su prinosi na ključne njemačke i američke državne obveznice trenutno relativno stabilni, stručnjaci upozoravaju da bi kombinacija rastućeg državnog duga, novih zaduživanja i političkih pritisaka mogla prekinuti tradicionalnu vezu između poteza središnjih banaka i kretanja na dugoročnom kraju krivulje prinosa.

Na Frankfurtskoj burzi, prinos na desetogodišnje njemačke državne obveznice krajem tjedna bio je gotovo nepromijenjen na 2,83 posto. Slična situacija bilježi se i s druge strane Atlantika, gdje desetogodišnje američke državne obveznice trenutno nose prinos od 4,17 posto. Zanimljivo je da su prinosi na 30-godišnje američke obveznice nakratko pali ispod granice od 4,80 posto, a time i ispod svog 200-dnevnog pomičnog prosjeka, što Ilona Korsch iz Hauck Aufhäuser Lampe opisuje kao "važno tehničko područje".

U Njemačkoj se ista tehnička važnost pripisuje razini od 3,40 posto, na koju se vratio prinos 30-godišnjih obveznica. "Ako se trgovanje nastavi na ovoj razini, mogli bismo vidjeti nastavak kretanja prema 3,20 posto", kaže Korsch, ukazujući na mogući rizik daljnjeg kratkoročnog pada prinosa. Međutim, analitičari LBBW-a predviđaju suprotan trend, barem u srednjem roku, te očekuju više razine prinosa do kraja godine.

Očekuje se daljnji rast američkih prinosa

Prognoze rasta odnose se i na američko tržište. Ciljani prinos za desetogodišnje američke obveznice, prema LBBW-u, postavljen je na 4,50 posto, što je znatno iznad trenutnih razina. Ova prognoza dolazi unatoč očekivanjima da će Fed, pod vodstvom nasljednika Jeromea Powella, u lipnju odlučiti o smanjenju referentne kamatne stope. "Rizik ponovnog pada cijena dugoročnih američkih obveznica ostaje značajan unatoč popuštanju Feda", objašnjava Elmar Völker.

On smatra da bi se silazni trend prinosa mogao naći pod pritiskom ako se niske stope inflacije pokažu samo kao privremena pojava.

"Ponavljajući Trumpovi napadi na Fed povećavaju premiju na rizik od inflacije", upozorava Völker, dodajući kako novi američki porezni zakon dodatno potiče zabrinutost zbog spiralnog rasta državnog duga. Kao posljedica, strmina krivulje prinosa, odnosno razlika između desetogodišnjih i dvogodišnjih prinosa, dosegnula je najvišu razinu u posljednje tri godine.

Državni dug kao ključni pokretač

Arif Husain iz T. Rowe Price također očekuje "pritisak na rast prinosa" jer se gotovo sve vlade i mnoge kompanije u sektoru umjetne inteligencije nanovo zadužuju. Prema njegovom mišljenju, raspon prinosa između desetogodišnjih američkih obveznica i kamatnih stopa na tržištu novca mogao bi porasti s trenutnih 30 na 150 do 200 baznih bodova.

Njegov savjet ulagačima je jasan: "Nemojte brkati razvoj kratkoročnih kamatnih stopa sa smjerom dugoročnih prinosa."

Ovu tezu, koja se sve češće spominje u analizama tržišta, podupire i iskusni menadžer fondova dr. Jens Ehrhardt. "U ovom ciklusu je upečatljivo da smanjenje kamatnih stopa središnjih banaka ne znači automatski i pad dugoročnih kamatnih stopa. Ako državni dug ostane visok, premije na rok dospijeća rastu, a volumeni izdanja su veliki, desetogodišnji prinos može ostati visok unatoč padu ključnih kamatnih stopa", ističe Ehrhardt.

Događanja na korporativnom tržištu

U segmentu korporativnih obveznica, Gregor Daniel iz Walter Ludwig Wertpapierhandelsbank izvještava o pojačanoj kupnji obveznica tvrtki kao što su BMW, Mercedes-Benz i Azijska razvojna banka. Dobra potražnja zabilježena je i za novoizdanom obveznicom Heidelberg Materialsa. S druge strane, obveznica Porschea s dospijećem 2027. godine suočava se s prodajnim pritiskom nakon što je proizvođač automobila ponovno izvijestio o slabim prodajnim rezultatima.

Posebno dramatičan pad zabilježila je obveznica tvrtke ABO Energy GmbH & Co. KGaA s dospijećem 2029. godine. Raffaele Antacido iz ICF Banke navodi da je cijena obveznice u samo dva dana pala s 50 posto na samo 20 posto nominalne vrijednosti, dok se sredinom studenog njome trgovalo iznad 100 posto. Pad je uslijedio nakon što je uprava, nakon upozorenja iz studenog o manjku od 95 milijuna eura u 2025., sada značajno povećala prognozu gubitka na otprilike 170 milijuna eura, što je izazvalo bijeg ulagača iz dionica i obveznica tvrtke.

 

Sve navedeno ukazuje na to da se tržište obveznica nalazi u neuobičajenoj situaciji. Ulagači će morati pažljivo vagati signale središnjih banaka naspram fundamentalnih faktora poput fiskalne politike i razine zaduženosti, jer se čini da stara pravila više ne vrijede bezuvjetno. Razdvajanje kretanja kratkoročnih i dugoročnih stopa moglo bi postati nova realnost u godinama koje dolaze.