'Terrific Ten' iz Kine - Mogu li stvarno parirati američkim tehnološkim titanima

Iako su američke tehnološke dionice godinama bile gotovo sinonim za rast globalnog tržišta kapitala, 2026. počinje sa zanimljivim obratom. Ulagači sve više usmjeravaju svoju pozornost na Kinu, gdje se skupina vodećih tehnoloških i industrijskih tvrtki opisuje kao "Terrific Ten" - pandan američkih Veličanstvenih sedam.

Veličanstvenih sedam - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta i Tesla - bili su motori rasta globalnog tržišta posljednjih godina. Samo su te tvrtke u nekim godinama činile više od trećine ukupnog rasta indeksa S&P 500, dok je Nvidia postala simbol revolucije umjetne inteligencije, s tržišnom kapitalizacijom koja je brzo premašila vrijednost cijelih nacionalnih burzi. Njihova dominacija temeljila se na kombinaciji snažnog rasta, tehnološke superiornosti i gotovo neograničenog pristupa kapitalu.

Zašto se uopće priča o boljim prinosima u odnosu na Sedam veličanstvenih?

Dominacija Veličanstvene sedmorke sada postaje izvor ranjivosti. Američke tehnološke dionice ulaze u 2026. s očekivanjima koja impliciraju gotovo savršen scenarij: kontinuirani rast profita, stabilno makro okruženje i besprijekorno izvršenje. U takvom okruženju prostor za pozitivna iznenađenja postaje sve manji, dok i najmanje razočaranje može uzrokovati korekcije cijena dionica.

Bloomberg

Nasuprot tome, kineske tehnološke dionice ulaze u novu godinu sa znatno nižim očekivanjima ugrađenim u njihove cijene. Vrijednosti su relativno niske, dok se fundamenti, od ulaganja u umjetnu inteligenciju do industrijske ekspanzije u sektoru električnih vozila, postupno poboljšavaju. Upravo ta asimetrija između očekivanja i potencijala stoji iza rastućih nagađanja da bi kineske dionice ove godine mogle nadmašiti prinose koje nude američki tehnološki divovi.

Bloomberg

Valuacije: niža očekivanja, veći prostor za iznenađenja

Kada se kineske tvrtke usporede s njihovim američkim kolegama s istoka, jaz u vrednovanju postaje jasniji. BYD, s omjerom cijene i zarade (P/E) od 22,59, trguje se po nižem omjeru od Tesle, koja ima P/E od 321,6, unatoč snažnom rastu BYD-a i industrijskoj prednosti u proizvodnji. Xiaomi, s P/E od oko 20, trguje se jeftinije od Applea, koji ima P/E od 34,95. Slično tome, Alibaba, s P/E od 30,9, trguje se ispod Amazonovog P/E od 36,29, dok Tencent, s P/E od 23,67, ostaje ispod vrednovanja američkih platformi poput Microsofta, koji ima P/E od 33,2. Ono što je zajedničko ovim kineskim tvrtkama jest da i dalje imaju niža očekivanja ugrađena u svoje cijene, dok američki tehnološki lideri nose znatno veću premiju rasta, što kineskim dionicama ostavlja više prostora za pozitivna iznenađenja ako se trend nastavi.

Prava elita kineskog tržišta

Alibaba Group

Alibaba je najveća kineska platforma za e-trgovinu, s ekosustavom koji uključuje online kupovinu (Taobao, Tmall), logistiku (Cainiao) i usluge u oblaku (Alibaba Cloud). Tvrtka povezuje milijune prodavača i potrošača, prvenstveno na domaćem tržištu. Iako više nije u fazi agresivnog rasta, nastavlja generirati snažne novčane tokove. Fokus se pomaknuo s ekspanzije na učinkovitost i stabilnost.

Bloomberg

MOAT

Alibaba ima ogromnu mrežu - što više prodavača ima, to je platforma vrijednija kupcima i obrnuto. Njegovu logističku i tehnološku infrastrukturu teško je replicirati u kratkom roku, dok segment oblaka pruža dodatni izvor rasta i diverzifikacije. Iako je regulatorni rizik narušio percepciju, temeljna tržišna pozicija ostaje izuzetno jaka.

Alibaba ima umjeren i neravnomjeran rast prihoda, ali bruto marže ostaju visoke, što ukazuje na snagu njezine platforme za e-trgovinu i discipliniran pristup upravljanju troškovima. Varijabilnost EBITDA-e i slobodnog novčanog toka odražava proces restrukturiranja, odnosno fokus na ulaganja u oblak i logistiku, a ne na agresivno širenje, s obzirom na to da je tvrtka u zrelijoj fazi svog životnog ciklusa. Drugim riječima, Alibaba danas više izgleda kao stabilizirani ekosustav koji optimizira profitabilnost i jača svoje temeljne djelatnosti, nego kao tvrtka koja pod svaku cijenu juri za volumenom.

Tencent Holdings

Tencent je tehnološki konglomerat čije je srce WeChat - aplikacija koja kombinira komunikaciju, plaćanja, zabavu i usluge. Tvrtka je lider u videoigrama, digitalnim plaćanjima i online oglašavanju. Tvrtka ne gradi dominaciju oko jednog proizvoda, već kroz platformu koja pokriva gotovo sve segmente svakodnevne digitalne upotrebe. Praktički je dio infrastrukture kineskog digitalnog gospodarstva.

MOAT

Najveća prednost Tencenta je njegova duboka integracija u svakodnevni život korisnika. WeChat je platforma s izuzetno visokim troškovima prelaska - korisnici imaju objedinjenu komunikaciju, plaćanja, zabavu i širok raspon usluga unutar jedne aplikacije. Ova centralizacija funkcionalnosti eliminira potrebu za korištenjem više različitih aplikacija i značajno povećava vezanost korisnika za ekosustav. Ogroman broj aktivnih korisnika omogućuje monetizaciju na više frontova. Ovaj strukturni položaj čini Tencent otpornim i na cikluse i na propise.

Ključni financijski pokazatelji tvrtke Tencent potvrđuju kvalitetu i snagu njezina poslovnog modela. Stabilan dvoznamenkasti rast prihoda, iznimno visoke bruto marže i snažan rast neto dobiti ukazuju na snažnu monetizaciju ključnih segmenata poput igara, oglašavanja i fintech usluga. Visok operativni novčani tok daje tvrtki fleksibilnost za reinvestiranje, otkup i strateške akvizicije. Sve to potvrđuje Tencentovu poziciju kao infrastrukturnog igrača u kineskom digitalnom gospodarstvu.

Xiaomi

Xiaomi je globalni proizvođač pametnih telefona, pametnih uređaja i IoT proizvoda. Poslovni model se oslanja na veliki obujam i relativno niske marže u hardveru. Ulazak u električna vozila označava strateško širenje. Xiaomi se pozicionira kao tehnološka platforma, a ne samo proizvođač telefona.

MOAT

Xiaomi ima snažan brand value u aspektu cijene-kvalitete, naročito na tržištima u razvoju. Ogroman IoT ekosustav stvara vezanost korisnika za brend. Dok Apple cilja premium kupce s visokim dohotkom, Xiaomi nudi "premium iskustvo" po pristupačnoj cijeni, pozicionirajući se kao prirodan izbor za širi krug potrošača. Takva strategija omogućava kompaniji da adresira znatno veće tržište, bez direktnog sudara s liderima najvišeg cjenovnog segmenta.

Financijski trendovi ukazuju na ubrzani rast Xiaomi-a, uz stabilne bruto marže usprkos snažnom povećanju prihoda. Rast EBITDA i neto dobiti pokazuje da se operativna efikasnost poboljšava kako se biznis širi, dok pozitivan slobodni novčani tok potvrđuje da ekosustav uređaja, softvera i usluga sve bolje monetizira veliku bazu korisnika. Drugim riječima, Xiaomi uspjeva kombinirati volumen, disciplinu troškova i dugoročnu vrijednost korisnika, što je izuzetno bitno za dalji rast same kompanije.

BYD Company

BYD je proizvođač električnih vozila, baterija i energetskih sistema. Kompanija kontrolira gotovo cijeli proizvodni lanac, od baterija do finalnog vozila. Fokusirana je na masovno tržište, a ne samo premium segment.

Bloomberg

MOAT

Ključna prednost BYD-a leži u dubokoj vertikalnoj integraciji, koja tvrtki omogućuje smanjenje troškova i održavanje stabilnih marži tijekom cijelog ciklusa. Vlastita proizvodnja baterija daje joj stratešku kontrolu nad najvažnijim dijelom lanca vrijednosti električnih vozila, dok veliki obujam proizvodnje dodatno snižava cijene vozila. Rezultat je industrijska prednost koja ostaje nedostižna čak i za njegove najveće globalne konkurente.

Financijski podaci daju jasnu sliku poslovnog modela BYD-a. Prihodi su snažno rasli tijekom 2024. i početkom 2025., uz relativno stabilne bruto marže, što sugerira da tvrtka uspijeva izbjeći žrtvovanje rasta zbog pritiska na cijene. Dok je slobodni novčani tok nestabilan zbog visokih kapitalnih izdataka, snažan operativni novčani tok pokazuje da se ulaganja financiraju isključivo iz operativne snage.

Atraktivna prilika uz jasno definiran rizik

Kineske dionice danas izgledaju vrlo zanimljivo s investicijske perspektive. U usporedbi s američkim tehnološkim liderima, nude niže procjene sa sličnim, a u nekim segmentima čak i većim, dugoročnim potencijalom rasta. Snažne tržišne pozicije, duboki ekosustavi, jasna konkurentska snaga i rastući trendovi u umjetnoj inteligenciji i električnim vozilima sugeriraju da postoji temeljna osnova za rast.

Međutim, upravo razlozi zašto se ove dionice čine jeftinima ujedno predstavljaju i njihov glavni rizik. Politički i regulatorni okvir u Kini ostaje ključna nepoznanica. Država igra puno aktivniju ulogu u poslovanju privatnih tvrtki nego na Zapadu, što povećava neizvjesnost oko dugoročne profitabilnosti, alokacije kapitala i strateške autonomije upravljanja. Osim toga, transparentnost financijskog izvještavanja i pravna zaštita investitora i dalje se doživljavaju kao slabija točka u usporedbi s američkim tržištem.

Drugim riječima, kineske tehnološke dionice nude investicijski profil koji ima dvije strane medalje: potencijal za iznadprosječne prinose ako se nastavi trend stabilizacije i rasta, ali i jasno izražen politički rizik koji opravdava diskont u procjenama. Za investitore koji su spremni prihvatiti taj rizik, Kina danas predstavlja atraktivno tržište za pozicioniranje u tvrtkama koje imaju potencijal izrasti u globalne lidere.