Rast zaduživanja velikih tehnoloških tvrtki sve više zabrinjava ulagače

Investitori u dionice sve su više zabrinuti zbog količine financijskog duga koji velike tehnološke tvrtke preuzimaju za izgradnju infrastrukture za razvoj umjetne inteligencije (AI).

Ogromne svote koje Big Tech tvrtke troše na AI nisu ništa novo, ali rekordna hrpa duga koju prikupljaju za to jest. Ono što zabrinjava trgovce dionicama jest taj trend koji predstavlja novu praksu jer su tvrtke ranije koristile svoje ogromne zalihe gotovine za plaćanje kapitalnih izdataka. Korištenje financijskog leveragea i kružna priroda mnogih financijskih ugovora uvode razinu rizika koja prije nije postojala.

"Ovo smatram sazrijevanjem priče o umjetnoj inteligenciji i ulaskom u novu fazu, onu koja će vjerojatno biti obilježena većom volatilnošću i dodatnim rizikom", rekla je Lisa Shalett, glavna investicijska direktorica odjela za upravljanje imovinom Morgan Stanleyja.

Američke dionice spremne su za još jedan buran dan trgovanja u petak, a terminski ugovori S&P 500 i Nasdaq 100 oscilirali su između dobitaka i gubitaka. Dionice Nvidije pale su za čak 3,4 posto u predtrgovini, s tim da su već u četvrtak potonule za tri posto. Američke dionice, u međuvremenu, kreću se prema svom najvećem tjednom padu od travnja nakon jučerašnjeg dramatičnog preokreta.

Prije samo nekoliko mjeseci, potrošnja na umjetnu inteligenciju dolazila je prvenstveno od nekoliko tvrtki sa snažnim bilancama i snažnim rastom slobodnog novčanog toka. To se promijenilo, a s tim se promijenio i profil rizika tehnološke industrije.

Nova dinamika bila je vidljiva u četvrtak, jer su se tehnološke dionice prebacile s visokog rasta nakon snažne zarade Nvidije na veliki pad, dok su investitori procjenjivali koliko će kapitala biti potrebno za financiranje svijeta umjetne inteligencije u usporedbi s vremenskim okvirima profitabilnosti tih ulaganja.

"Vidjeli smo širenje ekosustava kako bi uključio tvrtke sa slabijim bilancama poput Oraclea i CoreWeavea, većim dugom, a vidjeli smo i više međusobno povezanih i kružnih odnosa prihoda. Ta međusobna povezanost između igrača donosi sistemski rizik", rekao je Shalett.

Procjene među velikim tehnološkim imenima također su došle kao rezultat nelagode investitora. Omjer cijene i zarade Bloomberg Magnificent 7 indeksa za razdoblje od 12 mjeseci pao je na najnižu razinu u više od dva mjeseca i trguje se u skladu s prosjekom u posljednjih pet godina.

Pet glavnih potrošača na AI – Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms i Oracle – prikupili su rekordnih 108 milijardi dolara duga zajedno u 2025. godini, što je trostruko više od prosjeka u prethodnih devet godina, prema podacima koje je prikupio Bloomberg Intelligence.

Ponude Oraclea su pod posebnim povećalom. Dionica je porasla u rujnu nakon što je tvrtka prodala američke obveznice investicijskog razreda u vrijednosti od 18 milijardi dolara kako bi povećala svoju potrošnju na umjetnu inteligenciju, a banke su pokrenule ponudu duga u vrijednosti od 38 milijardi dolara za financiranje podatkovnih centara povezanih s Oracleom. No, otkako su dosegnuli rekordnu razinu 10. rujna, dionice su pale za 33 posto jer investitori ponovno procjenjuju što agresivna kapitalna ulaganja tvrtke čine njezinoj bilanci i kako financira svoje ogromne kapitalne izdatke.

Petogodišnji kreditni swapovi za Oracle, koji odražavaju rizik financijske poluge, dosegli su najvišu razinu u tri godine.

"Rast Oracleovih CDS-ova ne bi trebao biti iznenađujući. Ove tvrtke ulažu ogromne iznose i obvezuju se na ogromne kapitalne izdatke, od kojih će se neki financirati dugom. To ne znači da su Oracleove dionice bezvrijedne, ali bi trebale biti nestabilnije", rekao je Arnim Holzer, globalni makro strateg u Easterly EAB-u.

Oracle je predvidio kapitalne izdatke od 35 milijardi dolara u tekućoj fiskalnoj godini, od čega će većina otići na poslovanje s oblakom. Troškovi uzimaju danak na bilancu tvrtke, a očekuje se da će slobodni novčani tok ove godine biti negativan 9,7 milijardi dolara nakon što je prošle godine prvi put od 1990. pao u crveno. Predviđa se da će se deficit povećati u sljedeće dvije fiskalne godine, dosegnuvši negativnih 24,3 milijarde dolara u fiskalnoj 2028. godini.

S&P Global Ratings nedavno je revidirao svoje izglede za Oracle u negativne "zbog njegovog napregnutog kreditnog profila od očekivanih kapitalnih ulaganja i izdavanja duga za financiranje ubrzanog rasta AI infrastrukture", napisali su u bilješci od 6. studenog.

Ali kreditno preopterećenje nije ekskluziva Oraclea. Meta je izdala obveznice u vrijednosti od 30 milijardi dolara, Alphabet je prodao 38 milijardi dolara, a Amazon je prikupio 15 milijardi dolara, prema Bloomberg Intelligenceu.

"Možda smo tek u početnim fazama povećanja kapitalnih ulaganja u umjetnu inteligenciju, ali to također implicira da smo vjerojatno u ranim fazama ponovnog zaduživanja bilanci. Zabrinut sam da je ova poplava izdavanja vjerojatno samo početak stvari koje dolaze u sljedećih nekoliko godina", rekao je Robert Schiffman, viši kreditni analitičar u Bloomberg Intelligenceu.

Do nedavno, kapitalna ulaganja bila su prihvaćena kao nužnost sudjelovanja u umjetnoj inteligenciji. Neki su ih investitori čak smatrali pozitivnim odrazom povjerenja tvrtki. No, to se sve više proučava jer ti profesionalci s Wall Streeta žele vidjeti veće povrate ulaganja. Dodavanje duga jednadžbi samo zaoštrava to pitanje.

"Kada tvrtke koje ne trebaju posuđivati ​​posuđuju za ulaganja, to postavlja ljestvicu za povrate tih ulaganja", rekao je Bob Savage, voditelj makro strategije tržišta u BNY-u.

Ipak, unatoč povećanom zaduživanju, investitori ostaju općenito pozitivni u pogledu megakapitalizirajućih tehnoloških dionica zbog njihovog trajnog rasta zarade i snažnih konkurentskih pozicija. Štoviše, prema procjenama UBS-a, oko 80 do 90 posto planiranih kapitalnih ulaganja velikih tehnoloških tvrtki dolazi iz njihovih novčanih tokova.

"Čini se malo pretjeranim reći da su ove ponude velika prekretnica i da će balon pompe oko umjetne inteligencije puknuti. Dug bi mogao zakomplicirati priču, ali ne mislim da mijenja tezu", rekao je Savage.