Nova nada za tehnološke divove: Prekinuta korelacija između Veličanstvene sedmorke i indeksa S&P 500

Tijekom većeg dijela svog trogodišnjeg rasta, indeks S&P 500 kretao se sinkronizirano s dionicama tehnoloških divova. No, taj se odnos sada mijenja, što bi mogle biti dobre vijesti za posustale tehnološke dionice.

Korelacija između indeksa koji prati tzv. Veličanstvenu sedmorku (Magnificent Seven) i jednako ponderirane verzije indeksa S&P 500 (koja realnije odražava uspješnost svih dionica uklanjanjem dominantnog utjecaja najvećih tvrtki) postala je negativna 23. veljače, što ukazuje na rastuću nestabilnost. Od tada korelacija pada jer rat u Iranu remeti tržišta i izaziva skok cijena nafte.

"Nikada nismo svjedočili ovako brzom pomaku tehnološkog ciklusa", rekao je Daniel Newman, glavni izvršni direktor Futurum Grupe. "Jednostavno ne znamo što će biti sljedeće."

Korelacija je bila na nižim razinama nego danas samo jednom od početka 2016. godine. U prvom tromjesečju 2023. godine, Veličanstvena sedmorka, koju čine Nvidia Corp., Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. i Tesla Inc., snažno je napredovala potaknuta euforijom oko umjetne inteligencije nakon što je OpenAI objavio ChatGPT 30. studenog 2022. godine. U međuvremenu, ostatak indeksa S&P 500 je stagnirao, boreći se s izlaskom iz medvjeđeg tržišta.

Od siječnja do ožujka 2023. godine, indeks Veličanstvene sedmorke porastao je za 45 posto, dok je standardni indeks S&P 500 dobio sedam posto. Na kraju se tehnološki entuzijazam proširio na šire tržište, pa je S&P 500 završio 2023. godinu s porastom od 24 posto te je nastavio rasti za dodatnih 23 posto u 2024. godini.

Ovaj put, prekid korelacije dolazi nakon razdoblja u kojem je Veličanstvena sedmorka zaostajala za širim tržištem usred zabrinutosti oko velike potrošnje na umjetnu inteligenciju. Od kraja listopada do veljače, Bloombergov indeks Magnificent Seven pao je za 7,3 posto, u usporedbi s napretkom od 8,9 posto za jednako ponderirani indeks S&P 500, predvođen cikličkim sektorima poput energije i materijala.

U tjednima otkako je korelacija postala negativna, pokazatelji su zamijenili pozicije. Iako je kohorta velikih tehnoloških tvrtki ovog mjeseca potonula u korekciju, njihov pad bio je manji od pada šireg referentnog indeksa.

Drugačije okolnosti

Naravno, tržište je sada u sasvim drugačijim okolnostima nego što je bilo prije tri godine, a rat u Iranu baca sjenu na sve. U međuvremenu, uspjeh velikih tehnoloških tvrtki otežali su problemi koji su opterećivali dionice prije početka sukoba, prvenstveno golema ulaganja u umjetnu inteligenciju i poremećaji koje će donijeti nova tehnologija.

"Prije nekoliko godina, dok su dionice iz skupine Magnificent Seven još pratile ostatak tržišta, Nvidia je objavljivala goleme revizije procjene rasta", rekao je Jonathan Cofsky, portfeljni menadžer u tvrtki Janus Henderson Investors. "Nismo bili toliko zabrinuti zbog kapitalnih ulaganja i povrata na investiciju, nije bilo zabrinutosti oko umjetne inteligencije i softvera, a nismo imali ni krizu s memorijom u Appleu."

Posljednji put kada su korelacije bile ovoliko negativne, to je označilo početak razdoblja dramatične nadmoći velikih tehnoloških tvrtki. Od početka 2023. godine do 23. veljače, indeks Veličanstvene sedmorke porastao je za više od 300 posto, dok je jednako ponderirani S&P 500 porastao za samo 42 posto, a redovni S&P 500 za 78 posto.

Michael Nagle/Bloomberg

Iako malo stručnjaka s Wall Streeta očekuje ponavljanje takvih rezultata, postoje razlozi za optimizam da su velike tehnološke tvrtke spremne ponovno preuzeti vodstvo na tržištu. Povlačenje dionica eliminiralo je pozicije i podiglo valuacije na atraktivne razine, stvarajući uvjete za nadmašivanje rezultata, prema Ohsungu Kwonu, glavnom strategu za dionice u Wells Fargu.

"Vidjeli smo jedan od najekstremnijih relativnih odljeva iz američkih dionica u međunarodne", rekao je Kwon, napominjući da je preokret pokrenut Trumpovom carinskom politikom od prošlog travnja. "To je bila prenatrpana trgovina, a s izbijanjem ovog rata to se zapravo počinje preokretati. A najočitiji korisnik toga bit će tehnologija, odnosno velike tehnološke tvrtke."

Indeks Veličanstvene sedmorke trguje se po cijeni manjoj od 25 puta procijenjene dobiti, što je pad u odnosu na gotovo 33 puta u listopadu i ispod 10-godišnjeg prosjeka od 29, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. To je najniža razina od panike s carinama u travnju.

Ponovni uspon tehnoloških divova bio bi značajan plus za šire tržište, s obzirom na to da tih sedam tvrtki čini oko trećinu tržišne kapitalizacije indeksa S&P 500.

"Dolazimo do točke u kojoj velike tehnološke tvrtke postaju neodoljive", rekao je Newman iz Futuruma. "Možete mirno spavati noću ako tamo ulažete svoj novac u ovom okruženju. One su iznimno izdržljive i utemeljene te su iz kvartala u kvartal isporučivali rezultate iznad očekivanja."

Nvidia stagnira

Međutim, postoji jedan veliki problem za bikove: Nvidia. Najvrjednija tvrtka na svijetu, a time i dionica s najvećim utjecajem u indeksu S&P 500, prestala je rasti. Nakon što je porasla za više od 1100 posto od kraja 2022. godine do srpnja, dionicom se već sedam mjeseci trguje bez značajnijih pomaka. Razlog je tome zabrinutost da njezin brzi rast doseže vrhunac, kao i negodovanje investitora u vezi s golemom potrošnjom njezinih najvećih kupaca na umjetnu inteligenciju.

Taj skepticizam bio je očit prošli tjedan kada prognoza glavnog izvršnog direktora Nvidije Jensena Huanga o prodaji u segmentu podatkovnih centara od bilijun dolara do 2027. godine nije uspjela oduševiti investitore. Unatoč brojnim drugim dobrim vijestima na godišnjoj konferenciji za programere, uključujući odobrenje kineske vlade za nastavak prodaje AI čipova, dionica je završila tjedan s padom od 4,1 posto.

Jensen Huang  | Michael Nagle/Bloomberg

"Tržište vam poručuje da su valuacije previsoke", rekao je Randy Hare, upravitelj portfelja u tvrtki Huntington National Bank, koja drži dionice Nvidije. "Mi u to ne vjerujemo i smatramo da je dionica relativno atraktivna."

Još jedna prepreka za velike tehnološke tvrtke je pogoršanje slobodnog novčanog toka tvrtki zbog utrke za izgradnju infrastrukture za umjetnu inteligenciju. Predviđa se da će najveći potrošači (Amazon, Microsoft, Alphabet i Meta) ove godine ostvariti kombinirani slobodni novčani tok od 94 milijarde dolara, što je znatno manje od 205 milijardi dolara u 2025. godine i 230 milijardi dolara u 2024. godini.

Čak i s nižim valuacijama velikih dionica umjetne inteligencije, skepticizam prema potrošnji na podatkovne centre i imovina koja gubi na vrijednosti u njihovim bilancama i dalje su veliki problemi, smatra Michael O'Rourke, glavni tržišni strateg u tvrtki Jonestrading.

 

"Poslovni modeli hyperscalera su se promijenili, stoga zaslužuju niže valuacije", rekao je O'Rourke. "Razlika u valuaciji od 30 posto između standardnog S&P 500 i njegove jednako ponderirane inačice dovoljan je razlog da se investitori okrenu jednako ponderiranom indeksu, osobito ako žele prebroditi razdoblje volatilnosti."

Ipak, Veličanstvena sedmorka i dalje bilježi superioran rast dobiti. Očekuje se da će im dobit porasti za 19 posto u 2026. godini, u usporedbi s 14 posto za ostalih 493 tvrtki u indeksu S&P 500, prema podacima koje je prikupio Bloomberg Intelligence.

Upravo je ta sposobnost stvaranja većeg profita od ostatka tržišta ono što je investitorima u konačnici najvažnije, prema Newmanu iz Futurum Grupe.

"Uspješnost ovih tvrtki treba pohvaliti", tvrdi Newman. "Teško je pogledati rezultate koji postižu, a ne zapitati se: zašto biste uopće htjeli ulagati igdje drugdje?"

 

– U pisanju članka pomogla Carmen Reinicke