Big Tech udvostručio dug na 350 milijardi dolara u jeku bjesomučne potrošnje na AI

Najveći graditelji podatkovnih centara za umjetnu inteligenciju udvostručili su svoj dug u posljednjih pet godina, okrenuvši se zaduživanju kako bi financirali val potrošnje bez presedana za koji tvrde da je nužan za transformaciju gospodarstva.

Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp. i Oracle Corp., pet najvećih potrošača na nove podatkovne centre u SAD-u, zajedno su dodali oko 350 milijardi dolara svojim dugovanjima u posljednjih pet godina, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg.

Oni se snažno klade da će vrhunske AI usluge u budućnosti donijeti golemu navalu novih prihoda. Investitori su s entuzijazmom podržali ove kompanije, razgrabivši nove obveznice izdane u različitim valutama. Međutim, kupci su ovog tjedna neuobičajeno hladno dočekali Amazonovo izdanje obveznica vrijedno 25 milijardi dolara, rekli su za Bloomberg izvori upoznati sa situacijom, što je znak da postoji granica u količini novca dostupnog za podršku investicijama tehnoloških divova.

 

Trošak tog zaduživanja još uvijek je relativno malen za većinu ovih kompanija, koje su iznimno profitabilne. Troškovi kamata za navedenih pet tvrtki lani su premašili 10 milijardi dolara. To je više nego dvostruko u odnosu na stanje iz 2019. godine, ali je zanemarivo u usporedbi sa slobodnim novčanim tokom samo jedne od njih. Googleov novac iz poslovanja umanjen za kapitalne izdatke iznosio je 64 milijarde dolara na kraju ožujskog tromjesečja.

Bilance drugih kompanija pokazuju veće znakove pritiska. Amazonov slobodni novčani tok postao je negativan u tromjesečju koje je završilo 31. ožujka. Očekuje se da će se odljev gotovine ubrzati u Oracleu, čiji je dug u 2025. godini iznosio oko 2,5 puta više od njegove prodaje. Agencija S&P Global Ratings u četvrtak je smanjila rejting Oraclea na najnižu investicijsku razinu, navodeći kao razlog rastuću potrošnju kompanije na AI.

Softverske tvrtke obično imaju visoke marže i ne zahtijevaju velike redovite kapitalne izdatke. Za najveće igrače u industriji to se počelo mijenjati s pojavom računalstva u oblaku, što je zahtijevalo velika ulaganja u serverske farme. AI podatkovni centri, koji su obično veći od dosadašnjih objekata i opremljeni skupljim čipovima, dodatno su pojačali te izdatke.

"Priroda ovih poslova mijenja se vrlo dramatično i naglo", rekao je Gil Luria, analitičar u tvrtki DA Davidson & Co. "Zato je njihov novčani tok trenutno tako pritisnut."

Luria je kazao da kompanije tvrde kako predviđeni povrat ulaganja u obliku novih AI usluga – osobito u usporedbi s relativno niskim kamatnim stopama koje plaćaju na novi dug – čini ovu izgradnju isplativom. "Oni nam to govore", rekao je. "Ali vidi se da investitorima nije ugodno."

Glavni izvršni direktor Amazona Andy Jassy izjavio je u travnju kako ima "visoko povjerenje da će se ovo monetizirati", navodeći obveze kupaca da koriste veliki dio novih kapaciteta podatkovnih centara koje aktivira njegova jedinica za oblak, Amazon Web Services.

Izvršni direktor Mete Mark Zuckerberg rekao je za Bloomberg u nedavnom intervjuu da potražnja za AI računalnom snagom i dalje nadmašuje ponudu. "Dakle, glavna stvar koja nam daje puno samopouzdanja jest to što će nastavak izgradnje ove infrastrukture biti dobra investicija", kazao je.

Dionički investitori zauzimaju sve oprezniji stav o tome kako će i kada najveće kompanije za računalstvo u oblaku – često nazivane hyperscaleri – ostvariti povrat na masovne izdatke. Samo je Alphabetova dionica ove godine nadmašila indeks S&P 500, dok su dionice Microsofta i Oraclea pale za više od 20 posto.

 

Kako se kompanije pripremaju za objavu kvartalnih poslovnih rezultata potkraj ovog mjeseca, investitori na tržištu duga usredotočit će se na planove potrošnje koji su postali lakmus papir za zdravlje AI procvata. Pitanja se proširuju s toga drže li kompanije korak s planovima ekspanzije svojih konkurenata na to kako to financiraju i kada će stići isplata.

"Ne znam znamo li zapravo hoće li Amazon, Google, Microsoft i Meta doista ostvariti povrat ulaganja u ovome", rekao je Jason Pompeii, analitičar za korporativni dug u agenciji Fitch Ratings. "U ovom trenutku to izgleda kao velika pompa oko potražnje koja se uglavnom svodi na želje."

Najveći hyperscaleri obećali su da će ove godine potrošiti čak 725 milijardi dolara, prvenstveno na podatkovne centre i čipove tvrtke Nvidia Corp. koji ih pokreću. Tu su potrošnju financirali kombinacijom gotovine, novih zajmova i, u Metinu slučaju, aranžmanima koji dio zaduženja drže izvan bilance ovog diva društvenih mreža.

Rastući teret duga može ostaviti kompanije slabije opremljenima za suočavanje s budućim krizama ili tehnološkim promjenama. Čak ni desetljeća dominacije u tehnologiji ne čine kompaniju imunom na težinu duga ako ta pozicija oslabi.

Kada je izvršni direktor Intel Corp.-a Lip-Bu Tan preuzeo čelnu poziciju u tom proizvođaču čipova 2025. godine, rekao je da je prvi zadatak srediti bilancu kako bi se prekinula pitanja o tome može li kompanija preživjeti, što je kasnije i sam priznao.

Intel, koji je do 2022. bio najveći svjetski proizvođač čipova, nagomilao je dug pod njegovim prethodnicima, koji su pokušavali financirati isplate investitorima, akvizicije i ambiciozno proširenje proizvodnje. No dok se zaduživanje nastavljalo, kompanija nije uspjela izbaciti konkurentne AI čipove, propustivši golemu priliku koja je Nvidiju učinila najvrjednijom kompanijom na svijetu. Pogrešan izbor proizvodne tehnologije rezultirao je proizvodima koji su izgubili tržišni udio. Intelovi prihodi počeli su se smanjivati i ubrzo je kompanija zabilježila ono što je nekada bilo nezamislivo: gubitke. Wall Street predviđa da će 2026. biti njezina treća uzastopna godina u minusu.

 

Bilo je potrebno financijsko spašavanje od strane američke vlade i investicija Nvidije – kompanije koju je Intel desetljećima maltretirao – kako bi se ova institucija iz Silicijske doline održala na stabilnim nogama.

Hyperscale kompanije u oblaku nisu ni blizu toj točki, rekao je Luria iz DA Davidsona. "Ovo ne izgleda loše", kazao je o njihovu zajedničkom dugu. "Da se zadužuju za red veličine više? To bi izgledalo loše."

 

- Uz pomoć Kurta Wagnera