Tehnološkim kompanijama sve je teže zadovoljiti ulagače

Sezona objave financijskih rezultata potvrđuje strahove da je zamah tehnološkog sektora otišao predaleko. Ulagače je sada sve teže zadovoljiti te oklijevaju kupovati dionice unatoč rastućim procjenama dobiti.

Tehnološki sektor je posustao nakon što je predvodio rast dioničkih tržišta u prvoj polovici ove godine. Proizvođači čipova posebno su teško pogođeni valom realizacije dobiti, pri čemu je indeks MSCI World Semiconductor u srpnju pao za šest posto. Oporavak softverskog sektora nije to uspio kompenzirati, zabilježivši skromni rast od jedan posto.

"Trgovci napuštaju tehnološki sektor", napisali su analitičari EPFR Globala, među kojima i Winston Chua. Kao dokaz navode omjer dugih i kratkih pozicija (long-short ratio) na termine za Nasdaq 100, koji je 14. srpnja pao na najnižu razinu u posljednjih 17 godina, što je pad od 63 posto u godinu dana.

U međuvremenu, ispod razine samog indeksa, postaje vidljiv različit tretman pojedinih područja unutar tehnološkog sektora. Kada je riječ o proizvođačima hardvera, snažni rezultati nisu uspjeli pogurati dionice prema gore jer su dobre vijesti o koristima od umjetne inteligencije već uračunate u cijenu. S druge strane, u softverskom sektoru ispunjavanje prosječnih procjena analitičara često je bilo sasvim dovoljno, s obzirom na pojačanu zabrinutost ulagatelja da je taj sektor ugrožen naprednim alatima umjetne inteligencije.

STMicroelectronics NV najnoviji je proizvođač čipova koji je oštro kažnjen nakon što su njegove procjene poslovanja bile ispod očekivanja analitičara sa strane prodaje (sell-side). Njegova je dionica u četvrtak pala za 18 posto. Slična kompanija Texas Instruments Inc. pala je za tri posto u SAD-u, unatoč optimističnoj prognozi. Uz druge primjere u Europi i Aziji, ove su reakcije pokazale da ulagači smanjuju svoje pozicije u prenapučenom sektoru i realiziraju dobit ostvarenu od početka godine.

"Kapital je agresivno rotirao iz dionica povezanih s umjetnom inteligencijom, što odražava rastuću zabrinutost oko prevelikih kapaciteta infrastrukture, neizvjesnost u vezi s povratom na masovna ulaganja, visoke procjene vrijednosti i potencijalno usporavanje potražnje", rekao je Simone Ragazzi, viši analitičar za dionice u Algebris Investmentsu. "Odgađanje inicijalne javne ponude (IPO) OpenAI-ja i jačanje konkurencije kineskih modela dodatno su povećali tu zabrinutost."

Ipak, Ragazzi napominje da temeljni pokazatelji i dalje izgledaju snažno. Analitičari podižu procjene kapitalnih rashoda za takozvane hyperscalere, što je ključna metrika za održivost zamaha ulaganja u umjetnu inteligenciju.

S obzirom na visoka tržišna očekivanja, konsenzus analitičara u ovom je tromjesečju bio donekle "nebitan", rekao je Ken Hui, direktor u Bakewell Alpha Fundu. To je potaknulo njegov tim da smanji pozicije ili čak potpuno izađe iz dionica poput Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., BE Semiconductor Industries NV i STMicro prije objave njihovih financijskih izvješća, unatoč dugoročno pozitivnom stavu o tim kompanijama. "Mogli bismo se vratiti ako se cijene dionica korigiraju na privlačnije razine", rekao je.

 

No na strani softvera raspoloženje je potpuno drugačije. Nakon što je grupa bila zatrpana upozorenjima o nižoj dobiti, uključujući nedavna upozorenja kompanija poput IBM Corp. i Accenture Plc, svaka softverska kompanija koja u ovom tromjesečju uspije ispuniti procjene vjerojatno će biti nagrađena od strane ulagača.

To se u Europi potvrdilo na primjeru Dassault Systemes SE, čije su dionice porasle u četvrtak unatoč rezultatima koji su bili u skladu s očekivanjima. SAP SE također je porastao na američkom tržištu nakon što su prihodi od usluga u oblaku ispunili očekivanja.

 

Ulagači su postali iznimno izbirljivi unutar tehnološkog sektora te je započela blaga rotacija. Oštar zaostatak hyperscalera i dionica grupe Veličanstvenih sedam (Magnificent Seven) počeo je izazivati čuđenje, osobito ako se uzme u obzir da većina kompanija u toj grupi i dalje ostvaruje vrlo snažnu dobit, istodobno povećavajući svoje programe kapitalnih ulaganja.

Stratezi za izvedenice u JPMorgan Chase & Co., među kojima i Adam Halmi, navode da je omjer dugih i kratkih pozicija za tu grupu na 25. percentilu od siječnja 2018., što znači da hedge fondovi imaju najmanji udio u tim dionicama u posljednjih nekoliko godina. Z-bod neto izloženosti pao je prema nuli, dok je bruto izloženost agresivno smanjena.

"Pozicioniranje je prava priča uoči objave rezultata", rekao je Halmi. Oni preporučuju kupnju opcijske strategije call spread na košaricu dionica Veličanstvenih sedam. "Ne morate pogoditi pojedinačno najbolji financijski izvještaj – potrebno je samo da grupa općenito ne razočara, što je niža prepreka s obzirom na to koliko su pozicije već ispražnjene."