Omiljena oklada Wall Streeta se raspada kako čipovi uzdrmavaju tržište

Jednosmjerno trgovanje dionicama poluvodiča koje je definiralo dionička tržišta ove godine počinje se raspadati, izazivajući mučnu volatilnost kako ulagači postaju sve zabrinutiji da se enormna potrošnja na umjetnu inteligenciju neće nastaviti.

Indeks poluvodiča Philadelphijske burze (SOX) pao je 21 posto u srpnju, zabilježivši svoj najgori mjesec od listopada 2008. godine, usred globalne financijske krize. Na gotovo polovici trgovačkih dana prošlog mjeseca, indeks koji prati 30 najvećih svjetskih proizvođača čipova završio je u plusu ili minusu za najmanje četiri posto. Sva 22 zasjedanja imala su oscilacije unutar dana od najmanje dva posto, što se nije dogodilo od 2020. godine.

"Volatilnost uistinu govori o razini opće nesigurnosti i o tome kako nitko ne zna kako će se ovo rasplesti", rekao je Stephen Evans, glavni direktor za ulaganja u tvrtki Pave Finance.

"Mislim da ciklus još traje i da ulagači mogu ostati u dugim pozicijama", dodao je. Ali "morate biti sposobni podnijeti vožnju poput one u Disneylandu."

Velik dio volatilnosti rezultat je strožeg nadzora planova kapitalnih rashoda velikih tehnoloških kompanija, što dovodi u sumnju održivost te potrošnje. Kada se tome dodaju rastuća konkurencija i širenje AI modela otvorenog koda – koji mogu biti jeftiniji i učinkovitiji za rad te zahtijevaju manje infrastrukture – ulagači se počinju pitati jesu li najbolji dani za dionice čipova već prošlost.

Čak i nakon dvodnevnog rasta od 8,3 posto na kraju mjeseca, SOX je i dalje 23 posto ispod svog rekordnog nivoa dosegnutog 22. lipnja. Svaka dionica u indeksu je u crvenom u tom razdoblju, a više od polovice izgubilo je najmanje 25 posto.

Neki ulagači smatraju da je rasprodaja postala toliko ekstremna da je stvorila kratkoročnu priliku za kupnju na padu (tzv. dip buying). Međutim, dugoročno gledano, izgledi za dionice čipova su neizvjesni.

"Ne bi me iznenadilo da nakon ove rasprodaje vidimo prilično solidan oporavak čipova, ali mislim da je malo vjerojatno da će oni voditi sljedeću fazu rasta tržišta", rekao je Charles Lemonides, glavni direktor za ulaganja u Valueworksu. "Imali su svojih pet minuta slave."

Posljedice brzog pada dionica u cijelom sektoru umjetne inteligencije u srpnju već su se počele pojavljivati. Situational Awareness, hedge fond koji vodi Leopold Aschenbrenner, bio je prisiljen prodati milijarde dolara u tehnološkim dionicama kako bi pokrio zahtjeve za dopunom pokrića (margin call) nakon što su te oklade brzo izgubile na vrijednosti. Fond je bio ulagač u tvrtke povezane s AI boomom, uključujući proizvođača poluvodiča Sandisk Corp., koji je izgubio gotovo polovicu svoje vrijednosti u srpnju nakon skoka od 858 posto u prvoj polovici godine.

Očito, s takvim dobicima, ulagači preuzimaju dobit na dionicama koje su se ove godine udvostručile, utrostručile ili čak četverostručile. No oštar zaokret u entuzijazmu ulagača pokazatelj je rastućeg skepticizma prema središnjoj tezi koja je pokretala ovaj rast.

Ipak, izgledi za rast industrije u nadolazećoj godini ostaju ružičasti, a analitičari predviđaju da će dobit nastaviti naglo rasti u tvrtkama kao što su Nvidia Corp. i Broadcom Inc. Prošlog tjedna, Amazon.com Inc. i Microsoft Corp. potvrdili su svoje obveze o potrošnji stotina milijardi dolara na umjetnu inteligenciju samo tijekom sljedeće godine, pri čemu je velik dio tog novca namijenjen proizvođačima čipova koji se koriste u podatkovnim centrima.

Problem je što fundamentalna slika nakon toga dolazi pod znak pitanja. Dionice čipova, posebno onih specijaliziranih za memoriju, poznate su po svojoj cikličnosti, s redovitim razdobljima uzleta i padova temeljenim na rastu i padu potražnje. Mnogi na Wall Streetu ostaju čvrsti u uvjerenju da se ovaj ciklus neće nimalo razlikovati.

"Eksplozija dobiti koju smo vidjeli jednostavno nije održiva", rekao je Lemonides iz Valueworksa.

"Veće je pitanje mogu li se marže održati", dodao je. "Marže su toliko izvan koraka s povijesnim normama da je razumno očekivati njihov pad. Pitanje je kada i kako će dionice reagirati na to."

Evo tri grafikona koji prikazuju burni mjesec za dionice čipova:

Nagli skok volatilnosti

Mjera realizirane volatilnosti za SOX u posljednjih 60 dana skočila je na najvišu razinu od početka pandemije covida. Jedini drugi put kada je dosegnula sličnu razinu u posljednja dva desetljeća bilo je tijekom globalne financijske krize.

Uništenje vrijednosti

Srpanjska rasprodaja izbrisala je 2,2 bilijuna dolara s tržišne kapitalizacije SOX-a. Među najvećim gubitnicima bile su američke depozitne potvrdnice (ADR) tvrtke Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., koje su u srpnju pale za 15 posto, izbrisavši više od 380 milijardi dolara tržišne vrijednosti. Tvrtka je sredinom mjeseca povećala svoje izglede za potrošnju i prihode.

Nakon TSMC-a slijedi Micron Technology Inc., gdje je pad od 29 posto – njegov najstrmiji mjesečni pad u više od jednog desetljeća – izbrisao 374 milijarde dolara vrijednosti.

Konačno, Intel Corp. je tijekom mjeseca potonuo 35 posto, izbrisavši oko 247 milijardi dolara. Intelov mjesečni pad bio je najveći od rujna 2000. godine.

Kao odraz toga koliko su izvedbe proizvođača čipova bile različite, neka su velika imena porasla tijekom mjeseca, uključujući Nvidiju i Broadcom.

Mali ulagači kupuju na padu

Prema Bloomberg Intelligenceu, na volatilnost dionica čipova odgovoreno je povijesnom razinom aktivnosti malih ulagača (retail traders). Individualni ulagači ulili su rekordnih 12 milijardi dolara neto priljeva u fondove koji trguju na burzi (ETF-ove) povezane s poluvodičima samo u posljednjem tjednu.

"ETF-ovi poluvodiča nikada nisu zabilježili ovu razinu aktivnosti, bilo u priljevima ili u volumenu trgovanja", napisao je analitičar BI-ja Eric Balchunas. „Priljev od 12 milijardi dolara nije bio samo rekord, već je činio i 25 posto neto priljeva u sve ETF-ove u posljednjih pet dana, iako ETF-ovi poluvodiča predstavljaju samo jedan posto ukupne imovine ETF-ova."

Poseban interes zabilježen je za fond posvećen proizvođačima memorijskih čipova, kao i za trostruko polužni (triple-leveraged) fond za poluvodiče.