Wall Street odobrava Trumpove poteze i potiče ga na sve opasnije odluke

U prvim tjednima godine, politički krajolik se promijenio na načine koji su nekoć mogli uzdrmati globalna tržišta. Uhićen je strani čelnik. Ministarstvo pravosuđa otvorilo je istragu protiv Feda, a Bijela kuća je intervenirala u novim dijelovima američke trgovine.

No, umjesto da se povuku, tržišta su naglo porasla. Time nastavljaju apsorbirati rizike i daju pokriće za agresivnu politiku predsjednika Donalda Trumpa.

Siječanjski priljevi u ETF-ove usmjerene na dionice pet su puta veći od prosjeka za mjesec, a fondovi su privukli rekordnih 400 milijardi dolara u posljednja tri mjeseca, što je znak koliko je agresivan postao apetit za rizikom.

ETF-ovi s dugom polugom sada drže 145 milijardi dolara imovine, u usporedbi sa samo 12 milijardi dolara fondova koji se klade na pad tržišta. Alokacije gotovine pale su na rekordno niske razine, prema podacima Bank of America. Kreditna tržišta ponašaju se kao da je 2007. godina, dok se premije rizika za držanje junk obveznica pooštravaju čak i dok se korporativno zaduživanje povećava.

Tržište takvim samopouzdanjem praktički odobrava poteze Bijele kuće koja je sve spremnija testirati granice. Po mišljenju nekih, možda čak i potiče Trumpa.

"Predsjednik trenutno uvelike koristi tržišta kao pokazatelj rezultata, a taj pokazatelj s predsjednikove točke gledišta kaže da pobjeđuje. Sve bi to zasigurno potaknulo administraciju da pokuša produžiti svoj niz pobjeda dubljim ulaskom u onaj dio priručnika u koji do sada nije ušla. Drugim riječima, očekujte neočekivano", rekao je Mark Malek, glavni investicijski direktor u Siebert Financialu.

Dinamika je dvosmjerna. Prošlog travnja svjetska tržišta oštro su reagirala – povlačeći se kao odgovor na prijeteći val carina koji bi uzburkao globalne lance opskrbe. S&P 500 odmah je pao, potičući administraciju da povuče svoj protekcionistički pritisak. Bio je to jedan od rijetkih trenutaka u Trumpovom drugom mandatu kada se činilo da je reakcija investitora ublažila političke impulse u stvarnom vremenu.

No današnji šokovi se uglavnom tretiraju kao buka – to je potpomognuto uvjerenjem među nekim investitorima da bi ozbiljna tržišna pobuna potaknula Bijelu kuću na povlačenje, baš kao što je to učinila u travnju. U međuvremenu, kapital nastavlja juriti teme vezane uz umjetnu inteligenciju, industrijski oporavak i oporavak cikličke potražnje.

Taj ekonomski optimizam vidljiv je u tome kako su investitori pozicionirani. S&P 500 ETF s jednakom težinom nadmašio je svoj ekvivalent ponderiran tržišnom kapitalizacijom do sada ove godine, dok je jedan veliki fond koji prati manje koncentrirani indeks privukao 3,7 milijardi dolara novih priljeva.

Russell 2000 napredovao je dva posto u tjednu, produživši svoje nadmašivanje u odnosu na S&P 500, koji je zabilježio mali gubitak. Ovi potezi odražavaju oklade investitora da opći ekonomski rast neće podići samo najveće tehnološke dionice.

"Vidimo rast bez inflacijskih pritisaka. Gospodarstvo je na čvrstim temeljima u vrijeme kada se inflacija još uvijek ponaša. Sumnjam da postoji i malo FOMO-a s obzirom na doba godine", rekao je Jack McIntyre, portfeljni menadžer u Brandywine Global Investment Managementu.

Niz ekonomskih podataka koji su bili bolji od očekivanih pomogao je oblikovati rastući osjećaj da se uvjeti poboljšavaju, baš kao što se pojavljuje sve više znakova da inflacija nastavlja jenjavati. Od zahtjeva za nezaposlenost koji pokazuju otporna tržišta rada do proizvodnje u američkim tvornicama koja se neočekivano povećava u prosincu, ekonomski podaci i dalje potiču apetit investitora za rizikom.

Promjena raspoloženja vidljiva je i na tržištu opcija. Čak i dok je administracija predložila ograničavanje kamatnih stopa na kreditne kartice, eskalirala retoriku prema Iranu i zaplijenila venezuelansku naftnu imovinu, VIX, mjera očekivanih oscilacija na burzi, nalazio se u 17. percentilu svog petogodišnjeg raspona.

Drugim riječima, vrlo nisko. Skew, premija koju investitori plaćaju za osiguranje od naglih padova, ostaje ispod prosjeka čak i dok raste neizvjesnost politike. U međuvremenu, potražnja za zaštitom od pada, poput indeksnih prodajnih opcija ili zaštite od rizika, ostaje niska.

"Ulagači su bili toliko nagrađeni ignoriranjem geopolitičkih rizika da će u ovom trenutku morati vidjeti nešto nevjerojatno opipljivo što će poljuljati njihovo povjerenje", ističe Peter Atwater, osnivač Financial Insyghtsa.

No, ne smatra se baš svaki potez koji dolazi iz Washingtona prijetnjom. Venezuelanska nafta, ako se preusmjeri kroz zapadne kanale, mogla bi pomoći u ublažavanju globalnih ograničenja ponude.

Ograničenje kreditnih stopa moglo bi kratkoročno potaknuti potrošnju kućanstava s nižim prihodima. Ali širi učinak je upečatljiv: s porastom rizične imovine i smanjenjem volatilnosti, čini se da Bijela kuća djeluje u zoni neobično niskih tržišnih ograničenja.

Rizik nije nužno da će bilo koji pojedinačni potez politike propasti. Rizik je u tome što spremnost tržišta da apsorbira niz šokova sama po sebi može odražavati pozicioniranje koje je postalo previše jednostrano. Kada svaki sudionik naginje u istom smjeru, čak i male promjene u raspoloženju mogu proizvesti prevelike pomake.

Čak i među onima čije pozicioniranje ostaje opreznije nego što glavni indeksi sugeriraju, dovoljno oštar pad vjerojatno rezultirao kupnjom.

"Postoji barem pristojan kontingent institucionalnih investitora koji bi se osigurali s obzirom na potvrdu pada – ista kohorta koja je doživjela udarac 2. travnja vjerojatno ostaje opreznija nego što tržište odražava. Vjerojatno bi se nakupovali ako bismo imali rasprodaju tipa višestruke standardne devijacije", zaključuje Amy Wu Silverman, voditeljica strategije derivata u RBC Capital Markets.

— Uz pomoć Molly Smith, Amare Omeokwe i Chrisa Ansteya