Zašto bikovi i dalje vjeruju u bitcoin unatoč gubitku od bilijun dolara?

Vrijednost bitcoina gotovo se prepolovila u odnosu na vrhunac zabilježen u listopadu. Prema gotovo svim pokazateljima, to je najveća rasprodaja još od kraha FTX burze. Međutim, u središtu sloma krije se zagonetka: institucionalna struktura koja je izgrađena oko kriptovalute tijekom razdoblja procvata nije se urušila zajedno s njom.

Kapital u ETF-ovima većinom je ostao netaknut. Wall Street je i dalje u igri. I dok su neki taktički investitori pojurili prema izlasku, dugoročne je vlasnike teže pokolebati. Taj jaz između cijene i otpornosti tržišta potiče suprotan bikovski scenarij koji je u rasprodaji ostao u drugom planu.

Pesimističnim prognozama ne treba dodatna potvrda. Čak i uz oporavak u srijedu, bitcoin se trguje ispod 70.000 dolara, što je daleko od listopadskog vrhunca od preko 126.000 dolara i pada tržišne vrijednosti od bilijun dolara. Gotovo 45 posto svih bitcoina vrijede manje od onoga što su njihovi vlasnici platili. Trgovci opcijama plaćaju zaštitu od potpunog sloma. Vjera da će institucionalno usvajanje ublažiti pad je ishlapila. A tjedni odljeva ETF-ova mnoge su naveli na isti zaključak: eksperiment s ulaskom u mainstream ne uspijeva.

Ipak, zagovornici suprotnog mišljenja tvrde da brojke o odljevima treba kontekstualizirati. Brett Munster iz tvrtke Blockforce Capital ističe da kumulativni neto priljevi u spot bitcoin ETF-ove od njihovog lansiranja u siječnju 2024. godine iznose desetke milijardi dolara. Dio koji je povučen u nedavnoj rasprodaji iznosi tek oko šest posto ukupnog iznosa.

Takav obrazac je "jasan dokaz konsolidacije, a ne kapitulacije te baze investitora", napisao je u bilješci, dodajući da je 17 od 25 najvećih vlasnika bitcoin ETF-ova povećalo svoje pozicije u četvrtom tromjesečju.

Bitcoin je u srijedu ponudio naznaku pozitivnog scenarija, popevši se u jednom trenutku za više od osam posto na otprilike 69.500 dolara. To se dogodilo dok su dionice bilježile skroman rast, a sklonost riziku je ojačala uoči rezultatima tvrtke Nvidia Corp. Pitanje koje dijeli tržište jest hoće li se ovaj oporavak održati ili će izblijedjeti kao i mnogi prije njega.

Kako bi odgovorili na to, optimisti gledaju dalje od podataka o ETF-ovima i podsjećaju na ono što se dogodilo zadnji put kada je bitcoin ovoliko pao. Godine 2022. infrastruktura se prvo zaljuljala, a zatim raspala. FTX, Celsius, BlockFi i Three Arrows Capital su brzo propali, uništivši ne samo kapital već i skrbnike, zajmodavce i burze o kojima je tržište ovisilo. Povjerenje je tada spaljeno do temelja.

Ovaj put se ništa značajno nije dogodilo. Burze rade. Skrbnici su solventni. Banke, umjesto da se povlače, zapravo ubrzavaju. Prema podacima tvrtke River, više od polovice najvećih američkih banaka već je najavilo proizvode povezane s kriptovalutama ili su u fazi njihovog razvoja.

"Trenutno kretanje cijene bitcoina samo je kriza povjerenja. Ništa se nije slomilo, nikakvi kosturi se neće pojaviti", napisao je Gautam Chhugani, viši analitičar za globalnu digitalnu imovinu u Bernsteinu. "Argumenti protiv bitcoina nikada u povijesti nisu bili slabiji", rekao je, naglasivški kako očekuje da će token dosegnuti 150.000 dolara u 2026. godini.

Postoji opravdan prigovor na logiku koja podržava Wall Street. Velik dio onoga što tradicionalne financijske institucije grade ima manje veze sa samim bitcoinom, a više s blockchain tehnologijom na kojoj on počiva. Tokenizirani novčani fond banke JPMorgan Chase & Co. koristi ethereum. Poticaj za stablecoine, koji predvode Circle Internet Group Inc. i drugi, mogao bi napredovati čak i ako se bitcoin nikada ne oporavi. Digitalna infrastruktura može rasti i bez rasta cijene bitcoina.

No optimisti tvrde da se tim razmišljanjem zanemaruje efekt drugog reda. Svaka banka koja otvori odjel za trgovanje kriptovalutama, svaka brokerska kuća koja doda mogućnost kupnje bitcoina, svaki savjetnik koji dobije ovlaštenje za preporuku ETF-ova, svi oni proširuju krug ljudi koji mogu kupiti bitcoin jednim klikom.

Kada banka tisućama financijskih savjetnika dopusti da preporučuju kriptovalute, to možda neće odmah pomaknuti cijenu bitcoina, ali to znači da će sljedeći put, kada se raspoloženje na tržištu promijeni, kupovni kapacitet biti dramatično veći nego u bilo kojem prethodnom ciklusu. Infrastrukturi cijena možda nije bitn, ali pristup tržištu jest. A upravo je pristup ono što je oporavak pretvorilo u rast u svakom prethodnom ciklusu.

Fidelity Digital Assets ide korak dalje s ovim argumentom. Javne tvrtke i spot ETF-ovi sada zajedno drže gotovo 12 posto ukupne ponude bitcoina u optjecaju. Skupina javnih tvrtki, unatoč pukotinama u poslovnom modelu temeljenom na akumulaciji tokena, povećavala je svoje ukupne udjele gotovo svaki kvartal od početka 2020. godine. Istraživački tim Fidelityja tvrdi da to stvara donju granicu potražnje koja nije postojala u prethodnim ciklusima: sve veći dio zaliha u rukama je subjekata s dugoročnim planovima koji nisu skloni prodaji u trenucima slabosti tržišta.

U posljednjem tromjesečju, sveučilišne zaklade poput onih Sveučilišta Harvard i Dartmouth Collegea nastavili su držati kripto ETF-ove, prema najnovijim 13F podnescima. Tvrtka Laurore Ltd. sa sjedištem u Hong Kongu napravila je svoj prvi značajan iskorak u institucionalne kriptovalute, povećavši svoja ulaganja u BlackRockovom bitcoin ETF-u za 8 milijuna udjela.

Ponuda se steže sama po sebi. Četvrti halving bitcoina u travnju 2024. godine prepolovio je izdavanje novih tokena. S obzirom na to da je sve više bitcoina zaključano, a sve ih se manje rudari, količina koja je dostupna za trgovanje smanjuje se čak i dok cijene padaju. Ako se taj pritisak nastavi, oporavak, ako i kada do njega dođe, mogao bi biti snažniji nego što tržište predviđa.

Ništa od navedenog ne znači da smo dosegnuli dno. Argumenti optimista sudaraju se s tržištem koje ih ne želi čuti. Pesimistični argumenti imaju zamah, kontrolu nad narativom i grafikone cijena na svojoj strani.

No infrastruktura koja pokreće tržište (ono što je zapravo prošli put propalo) ne samo da je netaknuta, već i raste. Hoće li to biti važnije od cijene ili će cijena na kraju slomiti i samu infrastrukturu, oklada je koju trenutačno polažu zagovornici kontrirajućeg pristupa. To je u ovom trenutku usamljena pozicija, ali dokazi koji se kriju ispod površine cijene sugeriraju da možda neće tako i ostati.

"Svi razlozi zbog kojih je bitcoin općenito rastao u posljednjih 15 godina i dalje stoje", rekao je Matthew Hougan, glavni investicijski direktor u tvrtki Bitwise Asset Management. "Svijet postaje sve digitalniji; raste globalna zabrinutost zbog fiat valuta; regulativa i pristup se poboljšava, a ljudi koji su odrasli s bitcoinom postaju sve bogatiji i stariji."