Bitcoin sve više ovisi o jednom čovjeku - Michaelu Sayloru

Tijekom većeg dijela svoje povijesti, cijenu bitcoina pokretala je raznolika skupina kupaca: idealisti, spekulanti, rani usvojitelji te, u novije vrijeme, institucionalni investitori koji su tražili novu zaštitu za svoje portfelje. Potražnja je bila fragmentirana i teško predvidljiva. U 2026. godini ona nije ni jedno ni drugo.

Bitcoinom se trguje po cijeni od nešto iznad 77.500 dolara, što je pad od gotovo 30 posto u odnosu na prije godinu dana. Ono što, kako se čini, uvelike sprječava strmoglaviji pad - i što to čini veći dio ove godine - jest jedna jedina tvrtka koja posluje u razmjerima bez presedana u povijesti ove imovine. Tvrtka Strategy Inc., koju vodi Michael Saylor, kupila je 171.238 Bitcoina od početka godine do danas, prema njezinim javnim izvješćima.

To premašuje otprilike 62.000 bitcoina koje je u istom razdoblju proizvela cijela globalna rudarska mreža - i čini se da predstavlja većinu neto akumulacije povezane s korporacijama i ETF-ovima u 2026. godini, prema Marku Palmeru, analitičaru u Benchmark-StoneXu koji prati tu tvrtku.

"Ako ste bitcoinom trgovali na temelju makroekonomskih pokretača, govornika iz Feda ili naslova o ETF-ovima", napisao je 10x Research, koji je nedavno objavio izvješće u kojem procjenjuje da je Strategy sudjelovao s oko 70 posto u kupnji unutar segmenta koji uključuje stabilne kovanice (stablecoins), ETF-ove i terminske ugovore, "gledali ste u pogrešan sat."

Taj sat kuca ovako: Strategy financira svoje kupnje bitcoina putem trajnih povlaštenih dionica pod nazivom STRC, koje investitorima isplaćuju godišnju gotovinsku dividendu od 11,5 posto. U tjednima prije datuma stjecanja prava na dividendu svakog mjeseca – koji je određen oko 15. u mjesecu – investitori akumuliraju dionice, vraćajući cijenu prema njezinoj nominalnoj vrijednosti od 100 dolara.

Taj oporavak omogućuje tvrtki Strategy da proda nove dionice na tržištu i prihode usmjeri izravno u spot bitcoin. Kada rok prođe i dionice zabilježe pad, kupnja se usporava. Ponovno se intenzivira sljedećeg mjeseca. Dionica STRC-a u srijedu se trgovala po cijeni od oko 99,28 dolara.

Ništa bez Saylora

Samo u posljednja tri tjedna Strategy je predstavljao oko 12 posto svih aktivnosti trgovanja Bitcoinom, prema Lanceu Vitanzi, potpredsjedniku za istraživanje vlasničkih vrijednosnih papira u TD Cowenu. Nekih je tjedana prisutnost tvrtke veća nego drugih, pa ponekad čini i više od 20 posto ukupnog volumena, prema njegovu nedavnom izvješću. Iz tvrtke Strategy nisu odgovorili na upit za komentar.

"Iako se tradicionalni pokazatelji potražnje za bitcoinom, uključujući priljeve u spot BTC ETF-ove, otvorene pozicije u terminskim ugovorima za bitcoin, pa čak i priljeve u stabilne kovanice, tek trebaju značajnije ubrzati u 2026. godini, Strategy nastavlja akumulirati bitcoin otprilike istim tempom kao i prije godinu dana, kada je kupio količinu u vrijednosti od gotovo 12 milijardi dolara", rekao je Markus Thielen, glavni izvršni direktor tvrtke 10x Research. "To sugerira da je trenutačni val potražnje manje potaknut organskim sudjelovanjem na tržištu, a više financijskim inženjeringom, budući da se Strategy sve više oslanja na proizvode tržišta kapitala koji generiraju prinos kako bi financirao svoju strategiju stjecanja Bitcoina."

Slika bi se mogla promijeniti. Regulatorna jasnoća, nova potražnja za ETF-ovima i sve manja ponuda Bitcoina mogli bi s vremenom privući nove kupce. Za sada su to tek argumenti koji se odnose na budućnost. Sadašnjost sve više pripada Sayloru.

Ono što ovu koncentraciju čini zapanjujućom nije Saylorovo uvjerenje, koje nikada nije bilo upitno, već tihi kolaps svega oko njega. Priljevi u američke fondove koji prate bitcoin (ETF-ove), a koji su definirali uzlazni trend (bull run) u 2024. godini, u posljednje su vrijeme presušili. Hedge fondovi su hrlili u ETF-ove radi arbitražnog trgovanja – ta je premija sada nestala. Arbitraže više nema, a nema ni fondova.

Maloprodajni investitori (retail) također su uglavnom nestali. Dnevni volumeni trgovanja u Južnoj Koreji – pouzdanom barometru spekulativnog apetita u Aziji i šire - pali su. Objašnjenje nije složeno: južnokorejsko tržište dionica ostvarilo je povrat od preko 150 posto u proteklih 12 mjeseci, predvođeno poluvodičkim tvrtkama. U tom kontekstu, pad bitcoina izgleda kao pogrešna investicija, pa su obični investitori postupili u skladu s tim.

Rudari, koji su nekoć bili prirodni izvor akumulacije, promijenili su smjer. Nakon što su na teži način naučili lekciju iz loše tempiranih ulaganja u strategije zadržavanja bitcoina u riznicama tijekom prošlog ciklusa, većina njih sada prodaje svaku kovanicu koju proizvede kako bi financirala prijelaz na infrastrukturu za ugošćivanje umjetne inteligencije (AI hosting). Prirodno dugoročno držanje koje su nekoć osiguravali zamijenjeno je stalnim protokom ponude.

Sve to otvara veliko pitanje: Što se događa s imovinom vrijednom 1,5 bilijuna dolara kada jedini mehanizam koji je održava zataji? Prosječna nabavna cijena tvrtke Strategy za njezinih otprilike 843.700 Bitcoina iznosi oko 75.700 dolara, što je malo ispod razine na kojoj se bitcoinom trguje danas. Taj tanak zaštitni sloj je važan. Bilo kakav pad ovog tokena ne bi samo naštetio bilanci Strategyja – to bi narušilo povjerenje u STRC, što zatvara program prodaje dionica na tržištu (At-The-Market), čime se uklanja kupovna ponuda, a to stvara dodatni pritisak na bitcoin. Krug koji je gurao cijene prema gore radi jednako učinkovito i u obrnutom smjeru.

Investitore na oprez tjera i sljedeće: Sve veći osjećaj da bi Strategy u nekom trenutku mogao prodati bitcoin. Nakon godina zagovaranja maksimalističke filozofije oko bitcoina, rukovoditelji tvrtke izjavili su ranije ovog mjeseca da bi razmislili o prodaji tokena ako bi to poboljšalo kapitalnu strukturu tvrtke ili povećalo "Bitcoin po dionici", što je metrika koja se koristi za marketing dionica investitorima. Saylor je usporedio Strategy s developerom nekretnina te je opisao scenarij u kojem bi tvrtka mogla prodavati bitcoin u budućnosti.

"Strategy je jasno dao do znanja da marginalna prodaja bitcoina nije isključena radi pokrića dividendi ili u porezne svrhe, ali bi svaka prodaja bila zanemariva u usporedbi s kontinuiranom akumulacijom", rekao je Palmer. "Glavni zaključak je da je neto bitcoin po dionici tvrtke spreman za daljnji rast."

Za sada, Strategy drži svoje pozicije. No tržište koje je nekoć imalo desetke izvora potražnje - valove malih investitora, arbitražu ETF-ova, korporativnu diversifikaciju riznica, ideološko uvjerenje - svelo se, prema skepticima, na jedan jedini stroj za kupnju, ovisan o sposobnosti jednog čovjeka da nastavi prikupljati kapital na temelju imovine čiji je istovremeno i najveći kupac.