Kada tržište više ne prašta - gaming ulazi u fazu discipline

Postojalo je razdoblje kada je industrija igara bila jedna od atraktivnijih investicijskih priča na tržištu. Pandemija je dramatično ubrzala taj trend - potpuno zatvaranje pretvorilo je videoigre iz povremene razonode u svakodnevnu naviku za stotine milijuna ljudi. Prihodi su snažno rasli, procjene su se širile, a investitori su bili spremni nagraditi gotovo svaki oblik rasta.

Međutim, kako se svijet vraćao u normalu, industrija je ušla u novu fazu. Rast se usporio, konkurencija se pojačala, a tržište je počelo razlikovati održive poslovne modele od onih koji su prebrzo rasli uz slabu kontrolu troškova. Igre su danas zrela industrija i zato više ne opraštaju pogreške.

To je jasno vidljivo i na razini sektora. Indeks UBXXGAME, koji sadrži razne tvrtke iz industrije igara, pokazuje da entuzijazam investitora više nije bezuvjetan. Nakon snažnog rasta u prethodnim godinama, indeks je pod pritiskom, što odražava širu ponovnu procjenu cijelog sektora. Međutim, postoje imena koja su i dalje vrlo zanimljiva.

Valuacija kao ogledalo problema u industriji

Jedan od najjasnijih signala promjene može se pronaći upravo u vrednovanju sektora. Trenutna vrijednost indeksa UBXXGAME čini se slabom - klasični pokazatelji poput omjera cijene i zarade često nisu ni primjenjivi, jer značajan broj tvrtki trenutno ne ostvaruje profit. Drugim riječima, tržište u ovom trenutku jasno daje do znanja da više ne plaća za priču, već traži konkretne financijske rezultate.

Međutim, slika nije potpuno pesimistična. Pogled u budućnost otkriva zanimljiv paradoks: projekcijski multiplikatori naglo padaju, što implicira da tržište očekuje oporavak profita u nadolazećim godinama, dok investitori vjeruju da će industrija izaći iz faze prilagodbe, ali samo oni koji prežive trenutni pritisak.

Upravo u tom kontekstu treba promatrati slučaj Ubisofta.

Ubisoft kao simptom, ne izuzetak

Pad dionica Ubisofta za više od 30 posto u jednom danu bio je jedan od onih trenutaka koji jasno otkrivaju stanje industrije. Tržište nije reagiralo samo na jednu lošu vijest, već na spoznaju da je trenutni model rasta iscrpljen.

Najava zatvaranja studija, otkazivanje šest igara i duboka reorganizacija, uz projekciju operativnog gubitka od oko milijardu eura u fiskalnoj godini 2026., smatrana je znakom da su se pogreške iz razdoblja ekspanzije konačno materijalizirale. U industriji koja je sazrela, kombinacija niže vidljivosti, rastućih troškova i nižih očekivanja više ne prolazi nekažnjeno.

Bloomberg

Iz perspektive menadžmenta, ovaj potez predstavlja nužno resetiranje. Ali iz perspektive investitora, Ubisoft je postao simbol tvrtke koja se nije dovoljno brzo prilagodila novoj stvarnosti - stvarnosti u kojoj rast mora biti profitabilan, a ambicije potkrijepljene novčanim tokom.

Gdje tržište i dalje vidi vrijednost?

Iako je dio industrije pod pritiskom, investitori se ne povlače od igara u cjelini. Naprotiv, kapital se selektivno preusmjerava prema tvrtkama koje su dokazale da razumiju novu fazu ciklusa. A neki od primjera su: Take-Two Interactive, NetEase i Capcom Co.

Strategija Take-Two-a gotovo je suprotna Ubisoftovoj: manje ključnih naslova, ali maksimalan fokus na one s dugoročnim potencijalom monetizacije. Središnji stup te strategije je GTA, globalni fenomen koji objavljuje Rockstar Games.

Koliko je GTA sistemski važan za investicijsku priču najbolje se vidi po reakciji tržišta. U 2025. godini dionice Take-Two-a pale su nakon što je izlazak GTA 6 u studenom 2026. ponovno odgođen. Sama činjenica da pomicanje datuma jedne igre može značajno utjecati na tržišnu vrijednost tvrtke pokazuje da investitori ne vide GTA kao proizvod, već kao platformu.

Ta dinamika čini Take-Two jedinstvenim slučajem u industriji: tržište je spremno nagraditi tvrtku ako ispuni očekivanja, ali jednako brzo reagira kada je povjerenje poljuljano. Međutim, niža trenutna procjena u tom kontekstu može predstavljati priliku, jer smanjuje očekivanja i ostavlja prostor za snažnu revalorizaciju u vrijeme izlaska igre.

NetEase i Capcom: disciplina kao konkurentska prednost

U zreloj industriji, pozornost investitora sve se više okreće tvrtkama koje kombiniraju kvalitetan sadržaj s discipliniranim poslovnim modelom.

NetEase Inc je globalna internetska i gaming tvrtka sa sjedištem u Kini, prvenstveno usmjerena na razvoj i objavljivanje online, mobilnih i PC igara, s dodatnim segmentima kao što su streaming glazbe i digitalno obrazovanje. Tvrtka posluje kroz više segmenata, uključujući igre i povezane usluge s dodanom vrijednošću, Youdao i NetEase Cloud Music, pri čemu su igre daleko najvažniji izvor prihoda i profita.

Financijski, NetEase pokazuje stabilan rast - prihodi su se ponovno ubrzali u 2024. i 2025., neto dobit raste, dok slobodni novčani tok ostaje snažan i stabilan, što potvrđuje da tvrtka vrlo učinkovito generira novac iz svog poslovnog modela. Unatoč tome, procjena vrijednosti tvrtke znatno je ispod prosjeka industrije.

Dionica se trguje po nižim omjerima cijene i zarade te cijene i slobodnog novčanog toka u usporedbi s konkurentima, iako su bruto, operativne i neto marže, kao i povrat na kapital, vrlo blizu ili čak iznad prosjeka industrije. To jasno pozicionira NetEase kao relativno podcijenjenu tvrtku za igre s čvrstim temeljima.

S druge strane, Capcom Co. je japanska tvrtka za igre koja se bavi planiranjem, razvojem, proizvodnjom i distribucijom videoigara za konzole, PC i mobilne platforme na domaćem i međunarodnom tržištu. Digitalni sadržaj ključni je izvor prihoda i dobiti, dok se ostatak poslovanja oslanja na monetizaciju intelektualnog vlasništva putem opreme, filma, animacije, glazbe i eSporta.

Podaci pokazuju da se Capcom ističe snažnom profitabilnošću, međutim, s izraženom kvartalnom cikličnošću prihoda u nedavnom razdoblju. Prihodi i neto dobit zabilježili su snažne skokove u trećem i četvrtom tromjesečju 2025., dok slobodni novčani tok potvrđuje sposobnost monetizacije. Iako se Capcom trguje iznad prosjeka industrije prema većini metrika vrednovanja, ta se premija čini opravdanom s obzirom na znatno veće marže, stabilnu neto dobit i iznadprosječni povrat na kapital. Radi se o kvalitetnoj tvrtki za igre, a ne o pregrijanoj priči o vrednovanju.

Igre kao platforme, ne proizvodi

Jedan od ključnih razloga zašto igre ostaju atraktivan sektor je evolucija poslovnog modela. Moderne igre više nisu jednokratni proizvodi - to su dugoročne platforme koje generiraju prihod kroz dodatni sadržaj, sezonske pakete, oglašavanje i prodaju digitalne robe poput skinova.

Bloomberg

Multiplayer naslovi imaju posebnu snagu jer igre koje povezuju ljude imaju znatno dulji vijek trajanja. GTA je savršen primjer tog modela: kontinuirana ažuriranja i novi sadržaj omogućuju da interes traje godinama nakon početnog izlaska, pretvarajući igru ​​u dugoročnu uslugu.

Industrija koja više ne prašta prosječnost

Pad Ubisofta ne govori o slabosti industrije igara, već o njezinoj zrelosti. Igre su danas dovoljno velike i ozbiljne da tržište više ne nagrađuje rast pod svaku cijenu. Investitori traže profitabilnost, vidljivost i sposobnost ispunjavanja visokih očekivanja.

Iako projekcije kažu da bi prihodi industrije do kraja desetljeća mogli dosegnuti oko 300 milijardi dolara, taj prostor nije otvoren svima. Dostupan je samo onima koji imaju jasnu strategiju, snažan poslovni model i discipliniranu financijsku strukturu.

Ubisoft je platio cijenu za prošle odluke. Take-Two, Capcom i NetEase predstavljaju drugačije, ali održivije modele u novoj fazi industrije. Poruka s tržišta je jasna: u budućnosti igara pobjednici neće biti oni koji najbrže jure rast, već oni koji znaju kako ga pretvoriti u dugoročnu vrijednost.