Investicijska strategija koja prkosi šokovima: Što je 'all weather' portfelj?

Pandemija Covida-19, ratovi, energetske krize, rekordna inflacija, kripto euforija, tehnološki bum uzrokovan umjetnom inteligencijom, trgovinski previranja zbog nove američke carinske politike...

To su samo neki od događaja koji su u posljednjih nekoliko godina potresli globalno gospodarstvo i uzrokovali značajne promjene u vrijednosti raznih investicijskih instrumenata na tržištima kapitala. Zapravo, svijet se danas mijenja neviđenom brzinom, zbog čega volatilnost tržišta možda nikada nije bila veća.

U takvim uvjetima postavlja se pitanje postoji li način da investitori zaštite svoju imovinu, odnosno ostvare profit čak i u uvjetima kontinuiranih ekonomskih i tržišnih šokova. Upravo je to ideja iza takozvanog "portfelja za sve vremenske uvjete" (eng. all weather), investicijske strategije koju je razvila američka tvrtka za upravljanje imovinom Bridgewater Associates pod vodstvom svog osnivača, Raya Dalija.

Eureka

Dalio je osnovao Bridgewater 1975. godine u svom stanu u New Yorku. U to vrijeme aktivno je trgovao robom, valutama i kreditnim tržištima te radio kao konzultant. Među njegovim klijentima bili su McDonald's i jedan od najvećih proizvođača piletine u zemlji.

McDonald's je želio uvesti novi proizvod, Chicken McNuggets, i bio je zabrinut da će cijena piletine porasti, prisiljavajući ih da biraju između povećanja cijena na jelovniku ili smanjenja profitnih marži. Željeli su se zaštititi od rizika, ali nije postojalo održivo tržište za pileće terminske ugovore. Proizvođači piletine oklijevali su prodavati po fiksnoj cijeni jer su bili zabrinuti da će im se troškovi povećati i da će tada pretrpjeti gubitke na svojim ugovorima o opskrbi.

Dalio je tada shvatio da cijena piletine zapravo ovisi o vrijednosti mesa (koje je bilo jeftino), kukuruza i soje. Istaknuo je da su cijene kukuruza i soje nestabilni troškovi o kojima se proizvođač piletine mora brinuti te je predložio njihovo kombiniranje u terminski ugovor koji bi učinkovito zaštitio izloženost proizvođača fluktuacijama cijena, omogućujući im da ponude fiksnu cijenu McDonald'su. Proizvođač peradi sklopio je posao, a McDonald's je predstavio McNugget 1983. godine.

Ray Dalio | Bloomberg

Tada je Dalio shvatio da se svaki izvor povrata kapitala može rastaviti na sastavne dijelove i preciznije analizirati ispitivanjem pokretača tih pojedinačnih dijelova. Naime, cijena peradi ovisi o cijeni kukuruza i soje. Cijena nominalne obveznice može se rastaviti na komponentu realnog prinosa i komponentu inflacije. Ovaj način razmišljanja postavio je temelje za izgradnju "all weather" portfelja - ako se imovina može rastaviti na različite sastavne dijelove, a zatim sažeti u cjelinu, isto se može učiniti s jednim portfeljem.

Diverzifikacija

Nakon opsežnog istraživanja o tome kako različiti investicijski instrumenti reagiraju u različitim okolnostima, Dalio i njegovi kolege 1996. godine osmislili su "recept" za portfelj za koji su vjerovali da će generirati prinose bez obzira na trenutne događaje. Njihov glavni poticaj bila je ideja da će Dalio financijski osigurati svoju obitelj dugoročno, odnosno nakon svoje smrti.

U osnovi, to je relativno pasivna i diverzificirana investicijska strategija osmišljena da dobro funkcionira u raznim ekonomskim uvjetima, uključujući rast, recesiju, inflaciju i deflaciju. Ovaj portfelj alocira imovinu na dionice (30 posto), srednjoročne obveznice (15 posto), dugoročne obveznice (40 posto), robe (7,5 posto) i zlato (7,5 posto). Glavni cilj je uravnotežiti rizik i prinos.

Naime, Dalio i njegov tim, prilikom odabira investicijskih instrumenata, krenuli su od činjenice da obveznice mogu doživjeti procvat kada dođe do deflacije, robe mogu porasti kada inflacija iznenadi, a dionice mogu imati neočekivano snažan rast ako gospodarstvo dobro posluje. Distribucijom ulaganja u klase imovine s različitom osjetljivošću na ekonomske cikluse, portfelj ima za cilj smanjiti volatilnost uz održavanje stabilnog rasta. Ključno je da cilj nije pobijediti tržište u svakoj situaciji, već zaštititi portfelj u mnogim situacijama i izbjeći dramatične gubitke.

Performanse i kompromisi

Testovi i povijesni podaci sugeriraju da "all weather" pristup donosi respektabilne dugoročne prinose. Prema izračunima Backtesta, ulaganje od 10.000 eura u 2005. godini korištenjem ove formule alokacije danas bi vrijedilo oko 36.000 eura, što je složena godišnja stopa rasta od 6,61 posto.

Treba naglasiti da je ovo nominalna vrijednost, što znači da ako se uzme u obzir utjecaj inflacije tijekom tog razdoblja, realna stopa rasta bila bi 4,44 posto.

Također je važno napomenuti da je ovo portfelj koji uključuje niz kompromisa ili potencijalno izgubljenih dobitaka. Na primjer, na snažnom rastućem tržištu dionica, relativno skromna alokacija dionica u "all weather" portfelju pružila bi manji prinos od agresivnije strategije usmjerene na dionice. Istovremeno, velika alokacija dugoročnih obveznica znači rizik od lošijih rezultata kada kamatne stope porastu ili se dogode iznenađenja inflacije.

Međutim, današnji investicijski krajolik – poremećena dinamika inflacije, geopolitičke napetosti i tržišta koja reagiraju na nepredvidive načine – čini "all weather" filozofiju vrlo relevantnom. Ne obećava blistave prinose svaki put kada tržište raste, ali nudi glatkiju vožnju i manju ranjivost kada se dogodi neočekivani šok.