SK Hynix traži pristup AI investitorima kroz uvrštenje na američku burzu vrijedno 29 milijardi dolara

Ovotjedno uvrštenje tvrtke SK Hynix Inc. na američko tržište dionica, vrijedno 29 milijardi dolara, moglo bi biti najveća prva prodaja dionica neke strane tvrtke u povijesti, no cilj nije samo prikupljanje gotovine.

Riječ je i o natjecanju u najatraktivnijem dijelu globalnog tržišta dionica – memorijskim čipovima koji se koriste u računalstvu pogonjenom umjetnom inteligencijom (AI).

Godinama se dionicama ovog proizvođača poluvodiča sa sjedištem u Južnoj Koreji trgovalo uz popust (diskont) u odnosu na njegova glavnog američkog konkurenta, tvrtku Micron Technology Inc. Pristup najdubljem svjetskom tržištu kapitala i općem ludilu za svime što je povezano s umjetnom inteligencijom mogao bi to promijeniti u trenutku kada tvrtke koje proizvode memorijske čipove i drugu opremu za AI podatkovne centre pokreću izvedbu indeksa S&P 500.

"Nalazimo se u vremenu iznimnog entuzijazma oko dionica proizvođača čipova", rekao je Daniel Morgan, viši menadžer portfelja u tvrtki Synovus Trust Co., koja posjeduje Micronove dionice. "Dobro je vrijeme da izađete na tržište i uključite SAD u svoje dionice."

Tvornica za proizvodnju poluvodiča tvrtke SK Hynix Inc. u izgradnji u Yonginu u Južnoj Koreji, 30. lipnja. | SeongJoon Cho/Bloomberg

Klađenje na SK Hynix bilo je teško, ako ne i nemoguće, za većinu američkih investitora. Poput Microna, koji je drugi najbolji izvođač u indeksu S&P 500 ove godine s užarenim rastom od 242 posto, ova tvrtka profitira od goleme potražnje za memorijskim čipovima visoke propusnosti (HBM). No izravno posjedovanje dionica SK Hynixa izlistanih u Južnoj Koreji za američke ulagače znači trgovanje izvan radnog vremena. Druga je alternativa kupnja nesponzoriranih američkih depozitnih zapisa (ADR) na izvanburzovnom tržištu (OTC). Ne samo da ti nesponzorirani ADR-ovi ostvaruju lošije rezultate od dionica SK Hynixa u Južnoj Koreji, već je i likvidnost iznimno ograničena, što njihovo trgovanje čini izazovom.

Uvrštenje SK Hynixa na Nasdaq, koje se očekuje 10. srpnja, trebalo bi to promijeniti i poboljšati zaostajuću valuaciju tvrtke. Južnokorejska tvrtka trenutno trguje po cijeni koja je 6,2 puta veća od procijenjene dobiti u sljedećih 12 mjeseci. Micron je trenutno na omjeru od 7 puta, nakon što su dionice prošlog tjedna pale za 14 posto, što je njihov najgori tjedni rezultat od ožujka, no još 22. lipnja taj je omjer iznosio preko 11 puta.

 

 

"Ponuda cilja na investitore koji trenutno nemaju pristup korejskom tržištu dionica", izjavila je Di Zhou, menadžerica portfelja u tvrtki Thornburg Investment Management koja posjeduje dionice SK Hynixa. "Uvrštenje SK Hynixa na Nasdaq pruža izravnu izloženost bez prepreka jednom od najprivlačnijih čistih igrača (pure-play) u ciklusu AI memorije."

Tijekom proteklih 12 mjeseci, dionice SK Hynixa izlistane u Koreji i dionice Microna porasle su za oko 700 posto, gurnuvši tržišnu kapitalizaciju obiju tvrtki iznad bilijun dolara. Ti skokovi nipošto nisu jedinstveni za tvrtke koje se bave memorijom i pohranom podataka. Sandisk Corp. predvodi S&P 500 u tom razdoblju s rastom od nevjerojatnih 3676 posto, dok je Western Digital Corp. porastao za 719 posto, a Seagate Technology Holdings Plc skočio za 449 posto. Sveukupno, indeks poluvodiča Philadelphijske burze (SOX) dobio je 125 posto u proteklih 12 mjeseci te iza sebe ima najbolje tromjesečje u povijesti.

Dobra vremena se nastavljaju, ali...

Međutim, investitori su sve nervozniji oko toga koliko još dugo ta dobra vremena mogu trajati. Tehnološki divovi koji pokreću veći dio potražnje za memorijom, uključujući Alphabet Inc. i Microsoft Corp., sve se više okreću tržištima duga i kapitala kako bi financirali potrošnju koja je do donedavno dolazila iz njihovih zaliha gotovine. Ti kapitalni izdaci vinuli su dobit proizvođača memorijskih čipova u nebo. No ako se ta pipa zatvori, cijela će se dinamika promijeniti.

"Investitori riskiraju da zakorače u nešto što bi moglo biti spekulativni balon", rekao je Ed O’Gorman, glavni izvršni direktor u tvrtki River Wealth Advisors. "Morate biti vrlo oprezni pri investiranju u bilo što što je raslo tempom kojim su se ove dionice popele."

U međuvremenu, ADR-ovi SK Hynixa bez sumnje će privući mnoge američke investitore koji traže više načina za klađenje na najveće dobitnike potrošnje na umjetnu inteligenciju.

"Mnogo je ljudi koji ne posjeduju ništa u ovom sektoru, pa bi ovaj izlazak na burzu mogao privući one koji još nisu kupovali", rekla je Kim Forrest, glavna investicijska direktorica i osnivačica tvrtke Bokeh Capital Partners koja posjeduje dionice Microna. Ona planira preskočiti ovu ponudu zbog određenih neslaganja oko upravljanja uvrštenjima ADR-ova, ali očekuje da će mnogi njezini kolege stati u red za svoj dio.

Predviđa se da će SK Hynix u 2026. ostvariti neto dobit od 221 bilijun vona (144 milijarde dolara) uz prihod od 355 bilijuna vona (231 milijardu dolara), što je rast od 415 posto, odnosno 265 posto u odnosu na 2025. Očekuje se da će Micron u svojoj tekućoj fiskalnoj godini, koja završava 31. kolovoza, zabilježiti skok neto dobiti od 876 posto na oko 83 milijarde dolara, uz skok prihoda od 247 posto na 130 milijardi dolara.

U nastojanju da drži korak s potražnjom, SK Hynix planira potrošiti stotine milijardi dolara za izgradnju dvaju proizvodnih pogona u Južnoj Koreji, baš kao i konkurent Samsung Electronics Co. Ponuda dionica SK Hynixa pomoći će u financiranju tih obveza. No povećanje kapaciteta također otvara pitanje potencijalne hiperprodukcije i viška ponude na tržištu u budućnosti ako se potražnja ohladi.

Industrija memorije poznata je po svojim ciklusima naglog uspona i pada (boom and bust). Prije samo tri godine, Micron i SK Hynix bilježili su gubitke nakon što je pad potražnje uzrokovao strmoglavi pad cijena memorijskih čipova.

Jedna jasna korist od ove ponude jest to što će SK Hynixu pružiti pristup američkim dioničkim indeksima, što će rezultirati kupnjom od strane pasivno upravljanih fondova koji prate te indekse (ETF-ovi). Primjerice, Invesco QQQ Trust Series, poznatiji po svojoj oznaci QQQ, prati indeks Nasdaq 100 s velikim udjelom tehnološkog sektora i upravlja imovinom od 482 milijarde dolara.

Prilika za arbitražu

Optimistični analitičari s Wall Streeta ističu dublji bazen kapitala, mogućnost trgovanja dionicama tijekom redovnog radnog vremena burze i eventualno uključenje u indeks Nasdaq 100 kao razloge za optimizam u pogledu ADR-ova. Štoviše, uvrštenje u SAD-u privući će hedge fondove koji žele zaraditi na arbitražnim prilikama između razlika u valuaciji ADR-ova izlistanih na Nasdaqu i dionica izlistanih u Seulu – što je strategija već viđena kod ranijih ponuda tvrtki Alibaba Group Holding Ltd. i Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC).

 

"Zbog strukture koja povezuje dva tržišta, potencijalno će postojati premije i diskonti između tog para", rekao je Brendan Ahern, glavni investicijski direktor u tvrtki KraneShares koja posjeduje dionice Microna. "To će privući arbitražne igrače i povećati likvidnost dionica."

Nije potpuno jasno hoće li investitori moći slobodno mijenjati ADR-ove SK Hynixa za korejske dionice, što je značajka koja bi mogla odrediti hoće li razlike u cijeni potrajati i kako će arbitražni trgovci postaviti svoje pozicije. Potpuna konvertibilnost omogućila bi investitorima zamjenu ovih dvaju vrijednosnih papira i držala bi cijene usko usklađenima, dok bi ograničenja mogla zadržati američko uvrštenje na trajnoj premiji. Ova se dinamika trenutno očituje kod TSMC-a, gdje prosječna premija ADR-ova u odnosu na lokalnu cijenu iznosi više od 21 posto u posljednjih godinu dana, a trenutno je oko 13 posto, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

Možda najvažnije od svega, investitori će biti usredotočeni na sposobnost SK Hynixa da smanji jaz u valuaciji u odnosu na Micron. Ponuda bi mogla biti privlačna američkim ulagačima, u rasponu od menadžera tradicionalnih fondova koji žele povećati izloženost rastućim cijenama dionica u sektoru memorije, pa sve do hedge fondova koji se fokusiraju na inicijalne javne ponude (IPO) i druge vrste izdavanja dionica.

Morgan iz tvrtke Synovus Trust, koji drži malu količinu SK Hynixa putem izvanburzovnih depozitnih dionica, znatiželjan je u vezi s novim ADR-ovima, ali primjenjuje pristup čekanja prije bilo kakve kupnje.

"Bit će to vrlo tražena roba", rekao je. "Morat ćemo pričekati da se pojavi na burzanskoj traci i krenuti od tamo."

 

- Uz pomoć Davea Sebastiana