Zlatni rekordi su signal krize ili samo tržišna euforija

U povijesti Wall Streeta malo je onih koji su bili uspješni poput Kena Griffina. Tijekom protekla tri desetljeća izgradio je svoj hedge fond Citadel u globalnog financijskog diva, pomažući Griffinovu stvaranju osobnog bogatstva od oko 48 milijardi dolara. Stoga, kada on iznese tržišnu procjenu, vrijedi je pažljivo poslušati.

Ovoga puta Griffin se usmjerio na zlato, rekavši da ono šalje upozoravajuću poruku. Sjajni plemeniti metal porastao je za oko sto dvadeset i jedan posto od kraja 2022. godine, nedavno dosegnuvši prekretnicu od četiri tisuće dolara po unci - povijesno gledano, vrstu tržišnog razvoja koju biste mogli povezati s inflacijskim rizicima, ekstremnom geopolitičkom neizvjesnošću ili čak financijskom krizom. Nazovite to u ovoj fazi "žutom zastavicom".

Griffin je također prikazao rast zlata kao drugu stranu američkog dolara koji gubi utjecaj, u ponedjeljak na konferenciji Citadel Securitiesa za institucionalne klijente u Manhattanu.

"Zlato je na rekordnim razinama. A rast drugih 'zamjena za dolar' - da se tako izrazim - u stvarima poput kriptovaluta, primjerice, nevjerojatan je. Dakle, svjedočimo znatnoj inflaciji imovine izvan dolara dok ljudi traže načine da učinkovito dedolariziraju ili smanje rizik svojih portfelja u odnosu na američki državni rizik."

Činilo se da se Griffinove primjedbe odnose na takozvanu trgovinu devalvacijom - ideju da percipirana ranjivost dolara može poticati rast plemenitih metala, pa čak i bitcoina, imovine koja ponekad tvrdi da se natječe s dolarom u ulozi sigurnog utočišta. No bilo bi pogrešno pretpostaviti da je snaga zlata izravno povezana s dolarom, osobito u posljednjih pet mjeseci.

Počnimo s pregledom korelacije dolara i zlata te s malo nedavne povijesti. Općenito, dolar i metal imaju negativnu korelaciju, dijelom zato što je zlato denominirano u dolarima. No neovisno o toj tehničkoj pojedinosti, bilo je nekoliko razdoblja izrazito negativne korelacije kada je zlato izgledalo kao zamjena za dolar. U novije vrijeme to su bili financijska kriza i 2023. godina. Zašto 2023. godina? Kao odgovor na rusku invaziju na Ukrajinu prethodne godine, Sjedinjene Države i njihovi saveznici zamrznuli su sredstva ruske središnje banke, što je navelo mnoge institucije u zemljama u razvoju da preispitaju svoje dolarske rezerve.

Trenutno su korelacije zlata i dolara manje negativne nego inače. | Bloomberg

Danas središnje banke i dalje izgledaju kao veliki kupci zlata, no to više nije novost - niti je odnos dolara i zlata trenutačno posebno negativan.

Novo je, međutim, oduševljenje ulagača koji prate rast cijene metala: kućanstva i profesionalni špekulanti posljednjih su se mjeseci slili u fondove kojima se trguje na burzi, a koji prate cijenu zlata, možda kao momentum strategiju, a u nekim slučajevima i kao zaštitu od previsoko vrednovanih dioničkih portfelja - ponašanje koje je prilično tipično kada golema tržišta bikova počnu pokazivati znakove zasićenja. Na temelju 52-tjednog razdoblja, zlato i dolar sada su zapravo nešto manje negativno korelirani nego u prosjeku.

Dolar i zlato sada se čine kao da putuju odvojenim stazama. Jedina velika iznimka ove godine dogodila se nakon neuredne objave predsjednika Donalda Trumpa o "Danu oslobođenja" i novim carinama  trenutka koji je naveo ulagače diljem svijeta da barem nakratko preispitaju pouzdanost Amerike kao globalnog trgovinskog partnera i investicijskog odredišta. Otprilike dva tjedna u travnju zlato je snažno poraslo dok je dolar oslabio, a ekstremne priče o "propasti dolara" nakratko su prevladale. I ja sam u to vrijeme bio prilično zabrinut.

U travnju su se zlato i dolar nakratko zrcalili, ali više ne. | Bloomberg

No gotovo sve što se dogodilo otada pokazuje da je dolar i dalje neprikosnoveni prvak među svjetskim valutama.

Prema novom istraživanju Banke za međunarodna poravnanja, dolar je i dalje prisutan na jednoj strani u osamdeset i devet posto valutnih transakcija. Podaci Međunarodnog monetarnog fonda za drugo tromjesečje pokazuju da dolar čini znatnu većinu svjetskih deviznih rezervi. Čak i uz sav kaos drugog travnja, njegov se udio jedva pomaknuo ako se tečajevi drže konstantnima. Sudjelovanje stranih ulagača na aukcijama američkih državnih obveznica ostalo je snažno. Priljevi kapitala na američko tržište dionica nastavili su se (premda sve više stranih ulagača odlučuje zaštititi se od valutnih rizika). Sam dolar uglavnom se stabilizirao (dodatne oscilacije tečaja samo odražavaju očekivanja o razlikama u kamatnim stopama, što je potpuno normalno stanje za dolar).

Je li trenutačna situacija za zlato zlokobna?

Možda donekle. Svakako imamo razloga povezivati dugotrajne uzlazne trendove zlata s teškim razdobljima u ekonomskoj povijesti: zlato je raslo tijekom stagflacije sedamdesetih godina, tijekom pucanja dot-com balona i oko vremena financijske krize. No velik dio tih poznatih uspona dogodio se usred samih ekonomskih katastrofa.

Kao prediktivni pokazatelj ili alat za tempiranje tržišta, evidencija zlata izrazito je nepouzdana. Primjerice, njegova se cijena utrostručila između 2001. i 2007. godine. Je li to predvidjelo financijsku krizu? Teško. A i da jest, koji je bio pravi trenutak da se iz tog signala nešto zaključi? 2005. godina? 2006. godina? 2007. godina? Sada je zlato poraslo za oko sto dvadeset i jedan posto od 2022. godine, ali nije jasno pruža li ta informacija ikakav konkretan uvid za sadašnjost.

Ništa od ovoga ne znači da bismo trebali zanemariti rizike koji nas okružuju. U Griffinovu slučaju, njegova glavna zabrinutost čini se ponovna pojava inflacije na koju tržišta nisu spremna. "Postoji osjećaj gotovo neizbježnosti da će duh inflacije ponovno biti vraćen u bocu", rekao je u ponedjeljak. "Ali mislim da je to vrlo preuranjen zaključak." Dodao je da imigracijska politika (čitaj: manja ponuda radne snage), fiskalna politika (trajni, iznimno visoki proračunski deficiti u mirnodopskim uvjetima) i monetarna politika (nedavno smanjenje kamatnih stopa radi zaštite tržišta rada) zajedno stvaraju "vrlo proinflacijsko okruženje".

"Pametno je postupati oprezno kako bismo bili sigurni da smo u potpunosti svladali inflacijskog zmaja." No, vjerujem da će američke Federalne rezerve to naposljetku i uspjeti, pod uvjetom da im se dopusti nastavak neovisnog djelovanja, bez utjecaja izvršne vlasti. Stav "krećimo se oprezno" potvrđen je nizom govora čelnika Feda nakon rujanskog smanjenja kamatnih stopa.

Isto tako, dužnosnici Bijele kuće ne smiju zaboraviti da je ugled američke valute i tržišta građen desetljećima, te bi trebali biti oprezni da ga ne ugroze pretjerano agresivnim trgovinskim potezima, koji nude malo koristi, ili napadima na neovisnu središnju banku.

Za sada su posljednjih nekoliko mjeseci pokazali da je dolar i dalje jednako nezamjenjiv kao i uvijek. Dakle, iako je rast cijene zlata sam po sebi vrijedan pažnje, vrlo je malen rizik da metal na bilo koji način najavljuje slabljenje dominacije dolara u svijetu.