Čini se da Bessentov plan počinje davati rezultate na tržištu obveznica

Iznenadni plan američkog ministra financija Scotta Bessenta o proširenju kupnje obveznica kako bi se smanjili troškovi zaduživanja u SAD-u možda je u početku izazvao žustru raspravu o tome koliko će u konačnici biti učinkovit, ali ključni tržišni pokazatelji i raspoloženje investitora sugeriraju da već ima učinka.

Od Bessentove objave prošlog tjedna, američke državne obveznice nadmašile su swapove s usporedivim rokovima dospijeća, a razlika između prinosa na 30 godina i odgovarajuće swap stope smanjila se na najnižu razinu od veljače. Prinosi referentnih američkih državnih obveznica također su postupno padali, nakon početnih oscilacija nakon vladine objave da će "barem udvostručiti" kupnju dugoročnih obveznica.

"Ovaj novi 'Bessentov put' Ministarstva financija poboljšava potencijalni omjer nagrade i rizika držanja dugoročnih obveznica pružajući određenu sigurnost", rekao je Jason Williams, direktor strategije kamatnih stopa za SAD u Citiju.

Nedavni Bessentovi potezi, uključujući povećanje otkupa i intervenciju na tržištu jena, "ukazuju na nekoga tko je spreman učiniti sve što je potrebno kako bi postigao svoje ciljeve".

Swapovi su derivativni ugovori u kojima se dvije strane slažu razmjenjivati ​​​​kamatne isplate, obično s jednom stranom koja plaća varijabilnu kamatnu stopu, a druga fiksnu. Popularni su kod nekih investitora kao alternativa izravnom posjedovanju obveznica. Kao rezultat toga, razlika između swap stopa i prinosa američkih državnih obveznica može se smatrati pokazateljem koliko su ti investitori spremni držati državne obveznice umjesto swapova.

Posljednjih godina, kako je ponuda državnih obveznica diljem svijeta snažno rasla, američki prinosi su se sve više udaljavali od swap stopa. Ta razlika potaknula je porast interesa hedge fondova za klađenje na swap spreadove. Istraživači Feda procjenjuju da su njihove pozicije prošle godine dosegle rekordnih 305 milijardi dolara, u odnosu na manje od 50 milijardi dolara u 2022. godini.

CNBC je u ponedjeljak izvijestio da bi Ministarstvo financija moglo koristiti svoj Opći račun državne blagajne (TGA), svoj novčani račun kod Feda, za financiranje povećane kupnje dugoročnih obveznica. To je dodatno potaknulo tržište, koje je također imalo koristi od pada cijena sirove nafte.

Iako su dugoročni troškovi zaduživanja porasli gotovo najviše u posljednjih nekoliko godina, a mnogi strukturni čimbenici koji potiču rast globalnih prinosa ostaju nepromijenjeni, tržišni trendovi sugeriraju da bi prinosi vjerojatno bili još veći bez Bessentove intervencije.

Čak i ako je dugoročni učinak proširenog programa kupnje obveznica manje izvjestan (milijarder investitor Stanley Druckenmiller među onima je koji su Bessentovu intervenciju nazvali pogreškom), mnogi trgovci sada znaju da na tržištu postoji veliki kupac i nerado zauzimaju pozicije protiv takozvanog "Bessentovog put-a".

Stanley Drckenmiller bivši je mentor Scotta Bessenta - Bloomberg

Sličan trend vidljiv je na tržištu opcija. Tijekom proteklog tjedna prevladale su oklade na rastuće cijene obveznica, što dokazuje snažna potražnja za kupovnim i prodajnim opcijama na dugoročne terminske ugovore američkog državnog blagajničkog sustava. Nasuprot tome, odnos kupovnih i prodajnih opcija na kratkoročnije terminske ugovore američkog državnog blagajničkog sustava ostao je neutralniji, kao što je bio i posljednjih mjeseci.

"Sve se to trenutno događa na dugom kraju krivulje, a trenutni strah, ako se to tako može nazvati, jest da bi dugoročne kamatne stope mogle naglo pasti zbog intervencije", rekao je Alex Manzara, broker derivata u R.J. O’Brien & Associates.

Iako prinosi američkih državnih obveznica ostaju znatno iznad swap stopa, Bessentova objava donijela je određeno olakšanje. 10-godišnji swap spread također se smanjio za tri bazna boda na oko 38 baznih bodova.

Sužavanje swap spreada odražava mogućnost "da bi se kupnja mogla ponovno povećati, a zatim ponovno, ako američko Ministarstvo financija to smatra prikladnom politikom", rekao je Padhraic Garvey, regionalni direktor istraživanja u ING Groep NV u New Yorku.

Ipak, nedavni pad samo je neznatno nadoknadio višegodišnji porast dugoročnih troškova zaduživanja američke vlade.

Prinos na 10-godišnje američke državne obveznice - koje, prema Bessentu, cilja administracija predsjednika Donalda Trumpa - porastao je za jedan bazni bod na 4,64 posto u azijskom trgovanju u srijedu, nakon što je prošli tjedan dosegao 4,75 posto, što je najviša razina od početka 2025.

Prinos na 30-godišnje američke državne obveznice također je porastao za jedan bazni bod na 5,17 posto, ali ostaje oko 15 baznih bodova ispod najviše razine od 2007.

"Iako kupnja dugoročnih obveznica može smanjiti prinose, njihov temeljni uzrok - veliki strukturni deficit američkog proračuna, koji zahtijeva od vlade da se više zadužuje - neće se uskoro promijeniti", rekla je Libby Cantrill, direktorica javne politike u Pimcu.

Što kaže anketa JPMorgana

Ulagači koje je anketirao JPMorgan Chase & Co. 24. kolovoza izvijestili su o većem udjelu i dugih i kratkih pozicija, dok je udio neutralnih pozicija (ulagači ne očekuju jasno kretanje prinosa ni prema gore ni prema dolje) pao sa 67 posto na 54 posto, što je najniža razina od 26. svibnja ove godine.

Pozicioniranje u SOFR opcijama

U SOFR opcijama koje dospijevaju u rujnu i prosincu ove godine i ožujku 2027., broj otvorenih pozicija po cijeni izvršenja od 96,0625 naglo se povećao, posebno u put opcijama za rujan i prosinac. Među značajnijim transakcijama bile su strategije koje pozicioniraju ulagače za specifična kretanja kratkoročnih kamatnih stopa.

Najveći broj otvorenih pozicija i dalje je bio po cijeni izvršenja od 96,25. Na četiri najčešće cijene izvršenja, broj otvorenih poziva koji dospijevaju u rujnu i prosincu bio je više nego dvostruko veći od broja put opcija.

-- U pisanju pomogli Matthew Burgess, Neha D'Silva i Masaki Kondo.