Nasljednik Warrena Buffetta ne želi biti novi Warren Buffett, Berkshire prekida s njegovim priručnikom

Ako se pitate hoće li era Grega Abela, koja je započela u kompaniji Berkshire Hathaway Inc., biti preslika godina pod vodstvom Warrena Buffetta, dva prošlog tjedna najavljena posla koja je Abel predvodio uvelike daju odgovor na to pitanje. Čini se da Abel ima vlastite ideje.

Obje su transakcije izrazito "ne-bafetovske". Prorok iz Omahe bio je slavno selektivan. Tražio je pouzdano i visoko profitabilne kompanije koje bi mogao ugrabiti po povoljnoj cijeni, čak i ako je to značilo gomilanje gotovine dok čeka pravu priliku. Nijedan od Abelovih novih poslova ne odgovara tom Buffettovom obrascu.

Prvi posao, ujedno i akvizicija građevinske kompanije Taylor Morrison Home Corp. vrijedna 6,8 milijardi dolara u gotovini koja je najavljena u nedjelju, nadogradit će Berkshireov portfelj od desetak drugih poduzeća povezanih sa stambenim sektorom.

To je transakcija kakva bi se svidjela mladom Buffettu. Na početku karijere tragao je za kompanijama kojima se trgovalo jeftino, što je nazivao "strategijom opuška cigarete" (cigar-butt strategy). "Opušak cigarete pronađen na ulici u kojem je ostao tek jedan dim možda ne nudi neki užitak", napisao je u svom pismu dioničarima iz 1989. godine, "ali 'povoljna kupnja' učinit će taj jedan dim čistim profitom." S omjerom cijene i zarade (P/E) od 12 puta za iduću godinu, Taylor je jeftin koliko god je to uopće moguće na tržištu bikova. Šire američko dioničko tržište trguje se po gotovo dvostruko većem umnošku.

Problem s jeftinim kompanijama je, međutim, što su one rijetko izvrsna poduzeća. Prekapajući za opušcima cigareta možete stići samo do određene granice, na što ga je Buffettov dugogodišnji suradnik Charlie Munger često podsjećao. "Zapravo me udario letvom po glavi kako bi mi izbio iz misli ideju o kupnji vrlo prosječnih kompanija po vrlo niskim cijenama", prisjetio se jednom Buffett. Munger se umjesto toga zalagao za "uistinu divne kompanije koje možemo kupiti po fer cijenama".

Divna kompanija, rječnikom modernih financija, označava kvalitetnu tvrtku – onu s dosljedno visokom profitabilnošću i skromnom financijskom polugom. Apple Inc. bio je upravo takva kompanija kada je Buffett počeo kupovati njegove dionice 2016. godine. Godinu prije toga zabilježio je povrat na kapital (ROE) od 46 posto, uz prosječni ROE od 35 posto tijekom prethodnih 10 godina. Također se hvalio bruto maržom od 40 posto u fiskalnoj godini 2015., uz prosjek od 38 posto u ranijem desetljeću. Još je impresivnije što je Apple to postigao gotovo bez financijske poluge. Njegov dug u odnosu na kapital u tom je razdoblju iznosio u prosjeku tek 10 posto.

Nije lako pronaći kompaniju više kvalitete, a Buffett za nju nije platio samo fer cijenu, nego ju je praktički ukrao. Appleom se trgovalo po cijeni od 10 puta većoj od očekivane zarade kada je Berkshire počeo kupovati dionice, što je čak i manje od onoga što Abel plaća za Taylor.

A Taylor definitivno nije Apple. Građevinar je prošle godine izvijestio o ROE-u od 13 posto, što otprilike odgovara njegovu prosjeku u posljednjem desetljeću. Njegova bruto marža od 23 posto prošle godine također nije sjajna i tek je neznatno viša od njezinog desetogodišnjeg prosjeka od 21 posto. Još manje laskavo je to što su tim rezultatima pomogle dobre količine poluge. Taylorov omjer duga i kapitala iznosi gotovo 40 posto, unatoč tome što se proteklih godina znatno razdužio.

Gledajući isključivo brojke, Taylor više nalikuje opušku cigarete nego klasičnoj Buffett-Mungerovoj kupnji, no Abel možda ima planove za Taylor koje Buffett inače ne bi razmatrao. Buffett je imao tendenciju tretirati Berkshireove kompanije kao potpuno samostalne entitete, prepuštajući menadžerima da vode poslovanje neovisno o ostalim Berkshireovim udjelima.

Čini se da Abel ima drugačiji plan, dajući naslutiti da bi Taylor mogao imati koristi od sinergije s Berkshireovim ostalim građevinskim i stambenim poduzećima. "S vremenom očekujemo ujedinjenje naših operacija klasične stanogradnje u kombiniranu platformu koja će nam omogućiti da ostvarimo san o vlasništvu nad nekretninom za više Amerikanaca", poručio je Abel u priopćenju.

Cilj tog spajanja vjerojatno bi bio poticanje boljih Taylorovih financijskih rezultata, što bi bio potez koji bi Buffett vjerojatno nerado poduzeo. Isto vrijedi i za težnju, koliko god plemenita bila, da se pomogne u rješavanju stambene krize u Americi. Buffett nije imao drugog poziva osim stvaranja profita za Berkshireove dioničare.

Abelov drugi veliki posao je investicija od 10 milijardi dolara u Alphabet Inc. kako bi pomogao financirati razvoj umjetne inteligencije te kompanije. To se nadodaje na Berkshireov postojeći udio u Alphabetu od 17 milijardi dolara, koji se počeo graditi prošle godine. Alphabet je neosporno divan, s bruto maržama koje redovito premašuju 50 posto i poboljšanim ROE-om koji je prošle godine probio granicu od 35 posto. No s vrednovanjem od 25 puta u odnosu na zaradu u idućoj godini, on je također znatno skuplji nego što to Buffett voli, posebice kada je riječ o okladi na novu i još neprovjerenu tehnologiju. O tome sam pisao krajem prošle godine, kada su objavljene prve kupnje.

Buffett bi prvi priznao da je njegov apetit za kvalitetom po fer cijeni bilo teško zadovoljiti na višegodišnjem zahuktalom tržištu bikova. To objašnjava zašto je Buffett predao Abelu gotovo 400 milijardi dolara u gotovini, što je više od četiri puta veći iznos od Berkshireove gotovinske pozicije iz 2016. godine. To daje Abelu pregršt fleksibilnosti da zacrta vlastiti put, a čini se da on upravo to i radi.