GameStopova ponuda za eBay toliko je zbunjujuća da je zaobilaze čak i stručnjaci za arbitražu spajanja

Na papiru, neočekivana ponuda GameStop Corp.-a od 56 milijardi dolara za eBay Inc. nudi potencijalno veliku dobit za ulagače spremne kladiti se na ovaj nekonvencionalni posao. U praksi, stručnjaci za spajanja ne nasjedaju na to.

Gambit, koji je osmislio milijarder i glavni izvršni direktor maloprodajnog lanca igara Ryan Cohen i koji je objavljen u ponedjeljak, uključuje neželjenu ponudu za metu četiri puta veću od njegove vlastite tvrtke, po cijeni od 125 dolara po dionici u gotovini i dionicama. To je predstavljalo premiju od 20 posto u odnosu na zatvaranje u petak. No umjesto da pohrle u kupnju dionica kako bi osigurali tu razliku, ulagači su se uglavnom držali podalje.

Od četvrtka, s dionicama eBaya na oko 107 dolara, jaz između GameStopove predložene ponude i tržišne cijene eBaya iznosio je oko 18 dolara. Taj se raspon, zapravo, proširio otkako je prijedlog objavljen, što teško da predstavlja glas povjerenja.

Iako bi takozvani arbitražeri obično iskoristili priliku za klađenje na megaspajanje, u ovom slučaju vide dovoljno upozoravajućih znakova da ga zaobiđu. Što je najvažnije, detalji o strukturi posla i dalje su oskudni, što otežava postavljanje trgovinske pozicije i izračunavanje izgleda. To je također navelo neke promatrače tržišta da se zapitaju o mogućem skrivenom motivu iza Cohenove ponude.

 

Osim labavog jamstva TD Banke o osiguravanju 20 milijardi dolara duga, oko devet milijardi dolara gotovine pri ruci i pet posto udjela u eBayu, GameStop se i dalje suočava s teškim zadatkom sastavljanja vlasničkog dijela kapitala. A to obećanje o financiranju daleko je od zajamčenog.

Pod pretpostavkom da je gotovinski dio osiguran, od GameStopa bi se i dalje očekivalo izdavanje goleme količine novih dionica, potencijalno više od milijardu komada. To bi, prema grubom izračunu, utrostručilo njegov trenutni broj dionica. Opseg izdanja je toliki da bi mogao čak i premašiti trenutačno ovlašteni limit dionica tvrtke.

"Težak zadatak"

Sveukupno gledajući, nedostatak konačnih uvjeta, zjapeći jaz u financiranju i ogroman pritisak razvodnjavanja dionica – što sve izlazi iz okvira standardnih normi preuzimanja –naveli su arbitražere spajanja da posumnjaju u interes eBaya za prihvaćanje ponude. Neki nagađaju da Cohenov pristup manje teži spajanju s platformom za e-trgovinu, a više podizanju cijene dionica GameStopa na nekonvencionalan način.

"Iako postoji određena industrijska logika za ovo povezivanje, vjerujemo da je dogovor malo vjerojatan", rekao je Matt Osowiecki, portfelj menadžer u Water Island Capital LLC-u. "Bilo koji posao bio bi strukturiran kao obrnuto spajanje, što bi zahtijevalo težak zadatak uvjeravanja dioničara eBaya u vrijednost posjedovanja GameStopa."

Cohenovi napori da skrene pozornost na dogovor uključivali su i promidžbeni trik s ulistavanjem niza osobnih predmeta na eBayu, uključujući par čarapa, kako bi se financirala ponuda GameStopa, što je izazvalo mnoštvo ponuda u ukupnom iznosu od desetaka tisuća dolara.

Čak i kada bi trgovci bili uvjereni u racionalnost i matematiku transakcije, klađenje na nju moglo bi biti tehnički teško.

Tipično, arbitražeri kupuju dionice i prodaju na kratko dionice stjecatelja na temelju omjera izvedenog iz specifičnih uvjeta ugovora. No GameStop nije otkrio te uvjete po dionici niti je spomenuo zaštitu od pada vrijednosti poput "ovratnika" ili "kapica", koji su uobičajeni u transakcijama s velikim udjelom dionica.

Dinamiku dodatno komplicira jedinstvena tržišna pozicija GameStopa. Kratke pozicije već su visoke i iznose otprilike 15 posto dionica dostupnih za trgovanje. To djelomično odražava aktivnost hedge fondova uključenih u strategiju trgovanja koja se oslanja na GameStopove dvije nepodmirene zamjenjive obveznice vrijedne više od četiri milijarde dolara.

Ostali scenariji?

Također, povijest istiskivanja prodavača na kratko (short squeeze) ove nekadašnje "meme" dionice i njezina velika sljedba među malim ulagačima pridonose zabrinutosti da bi klađenje protiv dionica GameStopa moglo biti skupo i nestabilno.

Nakon najave o preuzimanju, došlo je do porasta kupnje od strane malih ulagača i u slučaju GameStopa i eBaya jer potencijalni posao privlači svježi interes običnih investitora (Main Street). Ponedjeljak je bio peti po veličini dan za neto kupnju malih ulagača u GameStopu u proteklih godinu dana, prema podacima Vanda Researcha.

"Izazovno je gledati na ovo kao na čistu arbitražnu priliku jer je situacija nekonvencionalna", rekao je Louis Meyer, event-driven stručnjak u Square Globalu.

Uz to, Meyer je istaknuo da Cohen – milijarder investitor koji je počeo kao aktivist u GameStopu i potaknuo groznicu kupnje među malim ulagačima tijekom pandemije prije nego što se pridružio tvrtki – nije običan sklapalac poslova ili industrijski konsolidator. Moguće je da je "Cohenov cilj podići dionicu GameStopa, a ponuda je samo sredstvo za postizanje tog cilja", kazao je.

 

Među različitim scenarijima, dioničari eBaya, koji sada iznenada mogu zamisliti tvrtku kao metu preuzimanja, mogli bi otvoriti pregovore o poslu s drugim potencijalnim stjecateljima. Alternativno, eBay bi mogao ciljati sam GameStop, dodao je.

Za sada Cohen i GameStop čekaju odgovor od eBaya, koji razmatra neželjenu ponudu. Dok se ne pojavi više detalja ili jasnoće, arbitražeri ne vide razlog za žurbu.