U izazovnim trenucima za američki proračun, najveći inozemni investitor redovno je bio spreman pružiti pomoć. Ne i ovaj puta.
Japanski institucionalni investitori – tijekom posljednjih nekoliko desetljeća poznati po svojem legendarnom apetitu za američkim obveznicama – sada potpiruju veliku rasprodaju obveznica u trenutku kad i Savezne rezerve (Federal Reserve, Fed) režu svoju bilancu od 9 bilijuna dolara.
Najnoviji podaci analitičke kuće BMO Capital Markets pokazuju da je najveći inozemni ulagač u američke obveznice u posljednja tri mjeseca prodao 60 milijardi dolara tih vrijednosnica. Mada je to mali dio cjelokupnih japanskih zaliha vrijednih 1,3 bilijuna dolara, prodaja bi mogla porasti.
Razlozi leže u sve većem razdvajanju monetarnih pravaca između Sjedinjenih Američkih Država i azijske zemlje, jenu koji doseže dvadesetogodišnje minimume, te rastu volatilnosti američkog tržišta. Sve to povisuje troškove zaštite od rizika i u potpunosti neutralizira privlačnost viših nominalnih prinosa američkih obveznica, posebno za velike osiguravatelje života.
Rezultat: japanski ulagači pridonose povijesnoj rasprodaji američkih obveznica i mogli bi se suzdržavati od kupnje dok god se referentni desetgodišnji prinosi ne usidre čvrsto iznad 3 posto. Ustvari, japanske domaće obveznice s prinosom blizu nule postaju sve privlačnije usprkos tome što američki dug nudi najviše prinose u posljednjih nekoliko godina.
"Prodaja je značajna i u rangu je s onim što smo od Japana vidjeli početkom 2017.", kazao je Ben Jeffery, strateg za kamatne stope u BMO-u.
Mada bi agresivni ciklus Fedova pooštravanja politike u borbi s inflacijom idućih mjeseci mogao rezultirati u višekratnim povećanjima kamatne stope za po 50 baznih bodova, Bank of Japan i dalje ostaje zacementiran u poticanju ekonomije. Taj stav dovodi do slabljenja jena i preokreće logiku kupovanja američkih obveznica čak i unatoč tome što japanske desetgodišnje državne obveznice i dalje ostaju na 0,25 posto.
Unatoč tome što je zbog rasprodaje američki desetgodišnji prinos u ponedjeljak na azijskim tržištima porastao na 2,94 posto, investitorima koji plaćaju osiguranje da bi se zaštitili od fluktuacije između tečaja jena i dolara prinosi zbog toga padaju na samo 1,3 posto. Do toga dolazi jer su troškovi osiguranja skočili na 1,55 postotnih poena, odnosno na razinu koja nije viđena još od početka 2020. kad je u pandemijskoj rasprodaji naglo skočila globalna potražnja za dolarom.
Referentne američke obveznice slične su prinose nudile i prije godinu dana ako se u obzir uzme trošak osiguranja od promjene tečaja koji je tada iznosio samo 32 bazna poena.
"Troškovi osiguranja su problem kad je riječ o investiranju u američke obveznice", kazao je Eiichiro Miura, glavni direktor u odjelu za ulaganja u vrijednosnice s fiksnim prinosom u Nissay Asset Management Corp.
Ciklusi Fedovog zaoštravanja monetarne politike i volatilnost tržišta koja ih prati i prije su znali umiriti japansku potražnju za američkim obveznicama. No, u ovom bi ciklusu visoka razina nesigurnosti vezana uz američku inflaciju i politiku kamatnih stopa mogla izazvati dulju apstinenciju. Japanski brokeri koji se vraćaju s praznika u istom trenutku imaju i druge opcije za inozemno investiranje pošto su troškovi osiguranja od promjena tečaja za euro i dalje blizu jednogodišnjeg prosjeka.
"U razdoblju od idućih šest mjeseci, investiranje u Europi je privlačnije nego u SAD-u jer će troškovi osiguranja vjerojatno biti niski", kazao je Tatsuya Higuchi, izvršni direktor za ulaganja u Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co. "Među euroobveznicama, Španjolska, Italija i Francuska izgledaju privlačno ako se pogledaju razlike u prinosima."
Japanski investitori tradicionalno su favorizirali srednjoročne dijelove krivulje prinosa na američke obveznice od pet do 10-godišnjih obveznica, dok su se osiguravatelji života i mirovinski fondovi fokusirali na 30-godišnje obveznice. No, nade da će se u travnju, s početkom nove financijske godine, na tržištu američkih obveznica pojaviti potražnja smanjene su jer pojedini osiguravatelji života promišljaju svoju izloženost inozemnom dugu zbog volatilnosti tečajeva potaknute dobrim dijelom oštrijom monetarnom politikom u američkoj središnjoj banci.
"Fed je postao super agresivan", kazao je John Madziyire, menadžer u Vanguard Group Inc. "Zar ćete stvarno kupovati u trenutku kad se očekuje da će obveznice doći i na privlačniju razinu?"
Jedan od širih indeksa američkih državnih obveznica ove godine već bilježi gubitak viši od 8 posto. Mnogo toga sada ovisi o tome hoće li prinosi na desetgodišnje obveznice ovog mjeseca ostati u rasponu od 2,8 do 3,1 posto nakon što se na tržište odraze efekti nadolazećeg sastanka u Fedu i nakon kvartalne prodaje obveznica američkog ministarstva financija.
"Japanski ulagači će čekati stabilizaciju u dugoročnim prinosima prije nego što razmisle o kupovini", kazao je George Goncalves, direktor makro strategija u MUFG. "Ako se desetgodišnji prinosi umire tijekom svibnja, to će privući kupce i na toj razini prinosa bi trebali biti kompenzirani".
.webp){kind=icon}
