Kapitalno zahtjevna građevinska niša s visokim profitnim maržama

Građevinske tvrtke često ulaze u konzorcije s drugim građevinskim tvrtkama kako bi realizirale projekte izvođenja radova koji često nadilaze kapacitete pojedinačne građevinske tvrtke. Na primjer, nedavna vijest da hrvatska građevinska tvrtka Ing-grad prvi put izlazi na burzu radi prikupljanja dodatnih sredstava za širenje vlastitih kapaciteta implicira da bi se oslanjanje na suradnju s drugim tvrtkama u industriji moglo smanjiti. Građevinske tvrtke suočene su s velikim kapitalnim ulaganjima u opremu, što u početku može predstavljati značajan trošak. Točnije, povrat na ulaganja i profitabilnost tvrtki u kratkom roku ovisit će o veličini i broju budućih projekata te biti pod pritiskom početnih kapitalnih izdataka.

Građevinske tvrtke razmatraju opcije najma, kupnje ili lizinga opreme. Procjena trenutnih potreba i obujma projekata glavni su čimbenici koji utječu na tu odluku, kako u sadašnjosti tako i u budućnosti. Drugim riječima, ključna je procjena učestalosti korištenja opreme.

Često građevinske tvrtke neke strojeve koriste povremeno ili sezonski, a ponekad imaju potrebu za specijaliziranom opremom koja se koristi za manji broj specifičnih zadataka. Financijski gledano, odluku o odgodi kupnje takve opreme diktiraju kontrola ukupnih troškova tvrtke, logistika i skladištenje opreme, popravak i održavanje, amortizacija te vrijednost preprodaje.

Odluka o najmu opreme građevinskim tvrtkama omogućava oslobađanje od obveza održavanja i troškova transporta, ali i pristup najmodernijoj opremi. S druge strane, takva odluka povećava operativne troškove u bilanci uspjeha, konkretno troškove usluga. Stoga je važno pažljivo razmotriti cijenu najma u odnosu na razdoblje korištenja. Rizik koji se također javlja kod najma opreme njezina je dostupnost i utjecaj na rokove izvođenja projekta, dok kupnja građevinske opreme osigurava stalnu dostupnost, a operateri mogu razviti veću stručnost u njezinu korištenju, što može povećati produktivnost.

S obzirom na navedeno, industrija najma građevinske opreme sve je prisutnija, kako u razvijenim zemljama tako i u zemljama u razvoju. Ključni pokretači industrije su povećane mogućnosti razvoja u sektoru stambene i infrastrukturne izgradnje. Demografski čimbenici, poput rasta populacije, potiču gradnju stambenih objekata, dok ubrzana urbanizacija dovodi do ulaganja u autoceste, prometnice, mostove, metroe i pametne gradove.

Sjeverna Amerika prednjači u primjeni tehnološki napredne opreme. Tvrtke koje posluju na američkom tržištu znatno profitiraju od rasta građevinske aktivnosti, a ulaganje u suvremenu opremu ne iznenađuje jer je upravo na tom polju ključna borba za tržišnu poziciju. Dakle, tehnološki naprednija oprema s ponudbene strane ima stabilnu potražnju, budući da građevinska aktivnost vrijednosno raste već godinama. Prema anketi o vrijednosti građevinskih radova, mjesečna procijenjena ukupna novčana vrijednost izvedenih radova kontinuirano raste. Podaci obuhvaćaju radove izvedene na novim objektima ili rekonstrukcijama postojećih, kako u privatnom tako i u javnom sektoru.

Bloomberg, Bloomberg Adria analitika

S druge strane Atlantika, europsko tržište ne zaostaje za američkim trendom, budući da mjesečni indeks industrijske proizvodnje od sredine 2021. godine pokazuje stalne pozitivne stope rasta.

Eurostat, Bloomberg Adria analitika

U tablici ispod izdvojene i analizirane tvrtke predstavljaju uži skup tvrtki s jakom tržišnom pozicijom. Tržište najma građevinske opreme konsolidirano je i predvođeno globalno i regionalno renomiranim igračima. Prema definiranoj grupi, tržište raste dvoznamenkastim stopama u postpandemijskom razdoblju, mjereno stopama rasta prihoda od prodaje.

* Financijska godina za Ashtead Group završava 30. travnja, a za Kanamoto 30. listopada
Bloomberg, Bloomberg Adria analitika

United Rentals, Ashtead Group i H&E Equipment Services primarno posluju na tržištu SAD-a, što potvrđuju i dvoznamenkaste godišnje stope rasta prihoda, u skladu s rastućim tržištem. Međutim, United Rentals, koji možemo smatrati najvećom svjetskom kompanijom u industriji najma građevinske opreme, ima široku mrežu predstavništava – uz matično tržište (90 posto prihoda dolazi iz SAD-a s 1355 lokacija), posluje i u Kanadi (145 lokacija) te Europi (40 lokacija). Iako je Ashtead Group britanska kompanija, njezino je poslovanje primarno usmjereno na SAD (oko 900 lokacija), odakle dolazi 80 posto prihoda, dok je samo manji dio mreže vezan uz matičnu zemlju (190 lokacija). Francuski Loxam, kao europski predstavnik, također bilježi pozitivne stope rasta, no taj je rast skromniji jer je kompanija primarno orijentirana na poslovanje u Europi.

Razlika između američkog i europskog tržišta u odnosu na tržišta Dalekog istoka vidljiva je u stopama rasta japanske kompanije Kanamoto, koja godišnje ostvaruje rast od "samo" pet posto.

Glavni izvori prihoda kompanija koje iznajmljuju opremu građevinskim tvrtkama su dnevne, tjedne i mjesečne naknade. No značajan dio prihoda dolazi i od pružanja dodatnih usluga, uključujući transport, montažu, tehničku podršku i obuku za korištenje opreme. Ključna konkurentska prednost leži u modernizaciji opreme – zastarjela ili amortizirana oprema prodaje se, što donosi dodatne prihode. Tako generirani prihodi omogućuju visoke profitne marže mjerene EBITDA-om, posebno kod kompanija koje primarno posluju u SAD-u. Prosječna EBITDA marža od oko 40 posto nešto je čemu mnoge druge industrije mogu zavidjeti.

Budući da su kompanije pod stalnim pritiskom ulaganja u opremu, medijalna razina zaduženosti promatranih kompanija umjerena je, s otprilike dvostrukim omjerom neto duga i EBITDA-e. Međutim, zbog kapitalno intenzivnih ulaganja, visoka EBITDA marža prepolovi se svake godine zbog amortizacije. Unatoč tome, profitabilnost tih kompanija ostaje na visokoj razini.

Zaključno, analizirane kompanije visoko su profitabilne i umjereno zadužene, koristeći rast građevinske aktivnosti na tržištima na kojima posluju za ostvarivanje dvoznamenkastih godišnjih stopa rasta prihoda.

Kompanije primjenjuju strategije poput lansiranja novih proizvoda, suradnji i spajanja kako bi zadržale tržišnu poziciju. Koliko je borba za tržište važna u ovoj industriji pokazuje i nedavna namjera United Rentalsa da preuzme glavnog konkurenta H&E Equipment Services. Nakon objave te namjere, dionice United Rentalsa porasle su za 6,1 posto, čime bi se ukupna vrijednost kompanije povećala na oko 4,8 milijardi dolara, uključujući 1,4 milijarde dolara neto duga.

Kako je ranije navedeno, prosječna razina zaduženosti analiziranih kompanija umjerena je, no H&E-ova zaduženost gotovo je dvostruko viša od prosjeka, dok je United Rentals među najmanje zaduženim kompanijama na europskom i američkom tržištu. Vijest o mogućem spajanju dviju gotovo najvećih kompanija uzdrmala je industriju najma građevinske opreme – dionice H&E-a skočile su za više od 106 posto nakon te objave. Ako se transakcija realizira po najavljenoj vrijednosti od 3,4 milijarde dolara, vrijednost transakcije mjerena omjerom EV-a i EBITDA-e prema podacima za H&E na dan 30. rujna 2024. bila bi oko 5,1×.

Bloomberg, Bloomberg Adria analitika

Da najavljena akvizicija nije izoliran slučaj, potvrđuje niz transakcija iz nedavne prošlosti. U prosincu 2023. godine, Texas First Rentals, divizija kompanije HOLT, preuzela je tvrtku Rental One, koja pruža cjelovite usluge najma građevinske opreme i skladišnih kontejnera na 15 lokacija diljem dalaške regije i središnjeg Teksasa. U kolovozu 2023., Zeppelin je proširio svoj sektor za najam kroz akviziciju tvrtke Bauhof Service sa sjedištem u Njemačkoj. Bauhof je specijaliziran za najam pumpi i generatora te pružanje logističkih usluga za gradilišta.

Sve te aktivnosti ukazuju na trend globalnog širenja i tehnološke integracije u industriji najma građevinske opreme, s naglaskom na inovativne platforme i strateške akvizicije.

Globalne kompanije suočavaju se s jakom konkurencijom na mikrolokacijama, no njihova glavna prednost leži u sposobnosti da u svakom trenutku zadovolje potrebe građevinskih tvrtki za određenom opremom. Na regionalnoj razini, tržište je izrazito konkurentno i postoji velik broj tvrtki specijaliziranih za najam opreme namijenjene pojedinim segmentima građevinske industrije (npr. visokogradnji). Većina regionalnih tvrtki dio je mreže europskih kompanija, što potvrđuje tendenciju globalnog širenja (primjeri su Ringer i Riwal).

Općenito, ograničenja lokalnih tvrtki koje se bave i prodajom opreme (npr. Tenge i SAB u Srbiji) uglavnom proizlaze iz nedostatka veće količine opreme raspoređene po cijeloj zemlji, budući da građevinska aktivnost nije koncentrirana na jednom području. Početna kapitalna ulaganja također ograničavaju vlasnike u proširenju ponude, pa u slučaju dugoročnog najma tvrtke praktički ostaju bez dostupne opreme.

Nesumnjivo je da tvrtke koje se bave najmom građevinske opreme ostvaruju visoku profitabilnost, budući da operativni troškovi nisu pod velikim pritiskom. Izazov na lokalnom tržištu leži u tome što velike građevinske tvrtke često posjeduju vlastitu mehanizaciju za realizaciju velikih projekata.