Isplata visokih dividendi mogla bi povećati zaduženost Ine

Gubitak koji je Ina ostvarila u prvom tromjesečju 2023. godine najbolje govori o problemima s kojima se naftni distributeri iz regije suočavaju s reguliranjem cijena goriva u uvjetima velikih oscilacija na svjetskom tržištu, komentirala je financijski izvještaj Ine Jelena Zindović, viša analitičarka za korporativne financije u analitičkom timu Bloomberg Adrije.

Podsjetimo, prema konsolidiranom financijskom izvještaju objavljenom u četvrtak na Zagrebačkoj burzi, najveća hrvatska naftna kompanija Ina u prva je tri mjeseca ove godine imala poslovni prihod od 786,9 milijuna eura, što je 33 milijuna manje u usporedbi s lanjskih 819,9 milijuna eura. Ina je u tom razdoblju ostvarila neto gubitak od 14,3 milijuna eura. Rezultat je bitan preokret u odnosu na prošlogodišnju dobit od 92,2 milijuna eura ostvarenih u istom razdoblju.

Rafinerijske marže dobro bi došle da barem djelomično pokriju te gubitke, smatra Zindović, no rafinerijski pogoni u Rijeci utihnuli su u studenom prošle godine. Stoga je prerada nafte imala zanemariv udio u poslovnim rezultatima.

"Prihod i rezultat segmenta ostvaren je distribucijom nafte i derivata, a ne preradom derivata. Zbog nepovoljnih prodajnih cijena, odnosno reguliranih cijena goriva, nafte i plina, segment je ostvario negativnu EBITDA-u u 2023. godini. Promotri li se taj financijski pokazatelj kroz prethodna tromjesečja, vidljivo je kako su regulacije cijena negativno utjecale na rezultate", navodi analitičarka.

U odnosu na prvo tromjesečje prošle godine, proizvodnja nafte u Ini pala je za dva posto. Zbog pada cijena sirove nafte, prihodi i EBITDA segmenta istraživanja i proizvodnje, zabilježili su pad od 15 posto. Zindović tvrdi kako taj segment nema dominantan udio u ukupnim prihodima, pa se pad nije toliko osjetio, međutim, objasnila je kako je njegov učinak na profitabilnost veći zbog dominantnog udjela tog segmenta u ukupnoj profitabilnosti Ine.

U prvom tromjesečju zabilježen je negativan novčani tok s obzirom na to da operativni novčani tok nije bio dostatan za financiranje planiranih investicija i smanjenje kreditnih obveza, što je, analizira Zindović, osigurano iz gotovine ostvarene u prethodnom razdoblju.

U skladu s dobrim rezultatima u 2022. godini, najavljena je i podjela visokih dividendi u iznosu od 200 milijuna eura, odnosno 80 posto prošlogodišnje neto dobiti. "Financiranje te raspodjele, u uvjetima pogoršane profitabilnosti, velikog investicijskog ciklusa, može biti izazovno, stoga vjerujemo da će doći do povećanja zaduženosti. Ina ima velike iznose otvorenih linija koje se trenutno ne koriste", napominje analitičarka Bloomberg Adrije.

Očekivanja

Kratkoročno gledano, prema njezinu mišljenju, Inu očekuje izazovno razdoblje u kojem će se nastaviti boriti s pritiscima na profitabilnost. Tome će pridonijeti i činjenica da rafinerija još nije počela s radom, premda je očekivani prekid bio pet mjeseci, ali i nastavak regulacije cijena goriva i plina te visoka ovisnost Ine o uvozu derivata.

"Mogućnost smanjenja operativnih troškova je ograničena, štoviše, neki troškovi rastu, poput troškova zaposlenika zbog ugovorenog povećanja plaća od 16 posto. Kao pozitivan čimbenik vidimo cijene sirove nafte koje će ove godine, na očekivanoj razini od oko 85 dolara po barelu biti niže nego prošle godine, pa je samim tim niža motivacija države da ograničava cijene derivata i manji je ulazni trošak u preradi nafte. Povrh toga, rafinerijska djelatnost redovito dobro zarađuje na ovim razinama cijena sirove nafte kroz rafinerijske marže. No, naravno, ključan element u tom slučaju mora biti ponovno pokretanje prerade bez koje takvi dobici u poslovanju izostaju", navodi Zindović.

Dodaje kako je, uz stabilizaciju cijena i deregulaciju tržišta, za razvoj Ine dugoročno pozitivna i akvizicija slovenskog OMV-a, osobito zbog najave da će te benzinske opskrbljivati ​​Ina. "Gledajući rezultate OMV-a Slovenije, to bi moglo donijeti pozitivan učinak na prihode od 20 posto i na EBITDA-u od oko pet posto. Pod trenutnim ograničenjima teško je procijeniti učinak na poslovanje, iako uz ekonomiju razmjera i marže rastu", zaključila je.