Valuacije dionica proizvođača memorije potiču raspravu o potencijalu 'superciklusa'

Proizvođači memorije ostvaruju rekordne dobiti zahvaljujući naglom porastu potražnje, no njihovim se dionicama i dalje trguje uz tek djelić valuacijskih višekratnika ostalih vodećih imena u sektoru čipova za umjetnu inteligenciju.

Ovaj jaz potaknuo je rastuću raspravu među ulagačima o tome je li memorija ušla u takozvani "superciklus" konačno se oslobodivši svoje prošlosti naglih uspona i padova.

Procjenjuje se da će neto dobit Samsung Electronics Co. ove godine porasti za 400 posto, a kod drugog proizvođača memorije, tvrtke SK Hynix Inc., za blizu 300 posto, što uvelike nadmašuje porast od otprilike 50 posto kod vodeće svjetske ljevaonice Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) Unatoč tome, dionicama južnokorejskih memorijskih divova trguje se po cijeni manjoj od šest puta u odnosu na procijenjenu buduću dobit, naspram 19 puta za TSMC.

Skeptici tvrde da je niža valuacija opravdana zbog nestalne prirode zarade u sektoru memorije, koja je povijesno pratila promjenjive cikluse šireg gospodarstva. Optimisti pak tvrde da je ovaj put drugačije jer umjetna inteligencija pokreće neviđenu potražnju.

"Na neki smo način u novoj paradigmi za memoriju", izjavio je Jorry Noeddekaer, voditelj odjela za globalna tržišta u nastajanju i Aziju u tvrtki Polar Capital sa sjedištem u Londonu. Međutim, "tu ideju da nikada više nećete vidjeti cikličnost u memoriji – u to ne vjerujemo."

Značajno je da su valuacije memorije i dalje tako niske, čak i nakon njihovog golemog nadmašivanja tržišta posljednjih mjeseci. Dionice Samsunga su se utrostručile, dok su se dionice SK Hynixa učetverostručile od kraja kolovoza jer su cijene čipova skočile u nebo. TSMC zaostaje daleko iza s dobitkom od 77 posto.

Slični trendovi vide se na globalnoj razini, s ostalim dionicama u usponu iz sektora memorije i pohrane podataka – od Micron Technology Inc. u SAD-u do japanskog Kioxia Holdings Corp. – kojima se i dalje trguje po cijeni manjoj od 10 puta u odnosu na buduću zaradu. U međuvremenu, kralj AI procesora Nvidia Corp. stoji na 22 puta.

Golema potrošnja potaknuta umjetnom inteligencijom proširila se s memorije visokog propusnog opsega (HBM) na općenitiji DRAM, flash i druge proizvode, potičući nestašice i skokove cijena. Dok se proizvođači čipova utrkuju kako bi održali korak, neki izražavaju zabrinutost oko vremena i veličine proširenja kapaciteta.

Noeddekaerov fond u Polar Capitalu, koji upravlja s više od 40 milijardi dolara, smanjio je dio izloženosti memoriji tijekom snažnih uspona. Odnos rizika i nagrade nije se činio tako privlačnim kao u ranijem dijelu ciklusa, rekao je, dodajući da TSMC ima "više strukturnog temeljnog rasta" i suočava se s manje konkurencije.

Unatoč tome, predviđa se da će dobit proizvođača memorije nastaviti snažno rasti. Za Samsung se ove godine predviđa neto dobit od 151 milijarde dolara, a za SK Hynix 115 milijardi dolara, čime bi zasjenili TSMC-ovih 81 milijardu dolara.

 

Neki ulagači vjeruju da valuacije memorije mogu nadoknaditi zaostatak čim tržište vidi dokaze da je rast njihove dobiti više strukturan nego cikličan.

Memorija se "sada sudizajnira i izravno je vezana uz planove razvoja AI akceleratora", izjavio je Dave Mazza, glavni izvršni direktor tvrtke Roundhill Investments. „Tvrtke iz sektora memorije sve češće potpisuju dugoročne ugovore s pružateljima usluga u oblaku (hyperscalers), što temeljito mijenja cikličnost poslovanja."

Niske valuacije glavna su atrakcija za ulagače poput Molly Pieroni, predsjednice tvrtke Yacktman Asset Management sa sjedištem u Teksasu. Njezina tvrtka posjeduje povlaštene dionice Samsunga, dok Nvidiu ne drži zbog njezinih visokih višekratnika.

Za Samsung "čak ne morate imati ni iznimne rezultate da biste zapravo opravdali današnju valuaciju", rekla je Pieroni. Čak i da se ona udvostruči, "i dalje gledate u vrlo privlačne višekratnike u usporedbi s drugima."

SK Hynix treba objaviti izvješće o dobiti u četvrtak, nakon čega slijedi Samsung sljedeći tjedan. No možda će biti potrebni dodatni krugovi podataka kako bi se memorija odmaknula od svoje duboko ukorijenjene slike kao obične sirovine.

"Gledajući povijest memorije općenito, cikličnost zarade je jednostavno previsoka", rekao je Tom Tully, voditelj portfelja u tvrtki Aperture Investors iz New Yorka. "Mislim da će tržištu trebati vremena da doista povjeruje da će se ovi povrati nastaviti."