"Isparilo" preko 220 milijardi eura - Arnault se suočava s najvećim padom u povijesti LVMH-a

U konferencijskoj dvorani duboko ispod staklene piramide pariškog Louvrea, Bernard Arnault bio je vidno uzrujan.

Glavni izvršni direktor najveće svjetske luksuzne grupacije suočava se s nezapamćenim padom potražnje u Kini i prijetnjom viših američkih carina, što je srozalo vrijednost dionica njegove tvrtke i s vrha ga bacilo na deseto mjesto ljestvice najbogatijih ljudi svijeta. No toga travanjskog jutra, Arnaultovo nezadovoljstvo bilo je usmjereno na glazbu iz lifta koja se puštala dok su ulagači pristizali na godišnju skupštinu dioničara LVMH Moët Hennessy Louis Vuittona.

Ulagači i obitelj Arnault na godišnjoj skupštini dioničara LVMH Moët Hennessy Louis Vuittona | Nathan Laine/Bloomberg

 

"Ispričavam se što je glazba ista kao i prošle godine, osobno mi se ne sviđa", promrmljao je tajkun, inače i sam pijanist. Dok je neugodna tišina obavijala dvoranu punu investitora, zamolio je nekog direktora da osigura da se takva glazba ne ponovi iduće godine.

Malo toga ide po planu za 76-godišnjeg magnata koji je carstvo vrijedno 85 milijardi eura izgradio željeznom kontrolom, do u najsitnije detalje, uključujući i glazbu na skupštini. LVMH, koji je nekoć plovio na valu globalnog luksuznog booma, sada prolazi kroz vjerojatno najteže razdoblje u tri desetljeća njegova vodstva.

Kako na tržištu osobnog luksuza vrijednog 364 milijarde eura nastupa oseka, konkurenti poput proizvođača Birkin torbi Hermèsa i vlasnika Cartiera grupacije Richemont pokazuju veću otpornost, razotkrivajući slabosti LVMH-a. Sve ukazuje na to da će se situacija dodatno pogoršati prije nego se popravi za vlasnika brendova kao što su Louis Vuitton, Christian Dior Couture i Moët & Chandon.

Carstvo možda posustaje, ali monogram ostaje | Eric Thayer/Bloomberg

Razgovori s više od desetak zaposlenika, investitora i osoba bliskih poslovanju kompanije otkrivaju ozbiljne probleme u Dioru i Moët Hennessyju te naznake slabosti i u najjačem brendu Louis Vuittonu. Mnogi problemi proizlaze i iz vlastitih odluka tvrtke – akvizicijska groznica ostavila je grupaciju s više od 75 brendova i otežala upravljanje. Uz to, nepostojanje jasnog plana sukcesije izaziva sve veću zabrinutost ulagača.

"U posljednjih 20 godina otkad pratimo LVMH, nikad nismo vidjeli toliko crvenih zastavica", rekao je Pierre-Olivier Essig iz AIR Capitala. "Financijska kriza i pandemija bile su veliki izazovi, ali LVMH je danas puno veći, pa je trenutačno uništavanje vrijednosti bez presedana. To je bez sumnje najveća kriza u povijesti kompanije." LVMH je odbio komentirati članak.

Dionice kompanije izgubile su gotovo polovicu vrijednosti u odnosu na vrhunac iz travnja 2023., čime je izbrisano oko 221 milijarde eura tržišne kapitalizacije. LVMH više nije među tri najveće kompanije u Europi, a izgubio je i titulu najvrjednije francuske kompanije te je sada to, ironično, Hermès, tvrtka koju je Arnault nekoć pokušao preuzeti u tajnosti.

Prije samo godinu dana Arnault je bio prvi na Bloombergovu indeksu milijardera i prvi izvan Sjeverne Amerike na tom mjestu, te jedini potrošački tajkun na vrhu. Njegovo je bogatstvo dosegnulo rekordnih 231 milijardu dolara u ožujku 2024., nadmašivši i Elona Muska i Jeffa Bezosa. Te je godine LVMH bio jedan od istaknutih sponzora Olimpijskih igara u Parizu. Danas Arnault više ne izgleda "olimpijski" te je njegovo bogatstvo palo na oko 149 milijardi dolara, prateći sunovrat dionica LVMH-a.

Bernard Arnault na Trumpovoj inauguraciji | Nathan Laine/Bloomberg

To ne znači da financije LVMH-a nisu stabilne. Njihov omjer neto duga i kapitala, takozvani gearing, prošle je godine pao na otprilike 13 posto, s 20 posto u 2021. Operativni slobodni novčani tijek dosegnuo je 10,5 milijardi eura u 2024., što je porast veći od četvrtine u odnosu na prethodnu godinu.

Također, obitelj Arnault, koja je krajem prošle godine držala 49 posto vlasničkog udjela i 65 posto glasačkih prava u kompaniji, intenzivno je kupovala dionice tijekom naglog pada vrijednosti LVMH-a. Od objave razočaravajućih rezultata krajem siječnja, obiteljski holding Christian Dior i Financière Agache kupili su dionice u vrijednosti većoj od 1,1 milijardu eura, pokazuju regulatorne prijave.

"Postoji mnogo razloga za vjerovati, kao što i ja vjerujem, da će iznimna privlačnost našeg sektora potrajati te da mora ostati naš vodič na duge staze", rekao je najbogatiji čovjek Europe investitorima na godišnjoj skupštini.

Trenutna kriza se po mnogočemu razlikuje od prethodnih koje je LVMH već nadživio. Teroristički napadi 11. rujna 2001. i globalna financijska kriza 2008. bili su snažni vanjski šokovi, ali je njihov učinak ublažen gospodarskim procvatom Kine i sklonošću kineskih potrošača prema luksuznim francuskim proizvodima, simbolima osobnog uspjeha. Ovoga puta, taj ključni motor rasta posustaje jer Kina ograničava razmetljivo ponašanje, a potrošači sve više troše na domaće brendove, dok se drugo ključno tržište SAD suočava s nepredvidivim carinskim prijetnjama predsjednika Donalda Trumpa.

Alexandre Arnault u Bijeloj kući u svibnju | Samuel Corum/Bloomberg

Kako su pregovori o carinama postajali sve napetiji, Arnault se pozvao na svoje dugogodišnje poznanstvo s Trumpom. Francuz, koji Trumpa poznaje još od 1980-ih, kad se kratko okušao na američkom tržištu nekretnina, prisustvovao je predsjedničkoj inauguraciji. On i njegov sin Alexandre prošlog su mjeseca pozvani u Bijelu kuću jer je LVMH-ov brend Tiffany dizajnirao trofej za Svjetsko nogometno prvenstvo 2026., koje će se održati u Sjevernoj Americi. Iako je Trump dvojicu Francuza nazvao svojim dobrim prijateljima i omogućio im kratak razgovor, susret nije donio nikakve carinske olakšice. Nekoliko tjedana kasnije, predsjednik je zaprijetio uvođenjem 50-postotnih carina na robu iz Europske unije.

Cijela industrija luksuza suočena je s izazovnim makroekonomskim okruženjem i prilagođava svoje poslovanje kako bi ublažila posljedice. Vlasnik Guccija Kering tako je upravo imenovao Lucu de Mea, arhitekta oporavka Renaulta, za novog glavnog izvršnog direktora.

Sephorina trgovina u Pekingu u Kini | Na Bian/Bloomberg

LVMH ima dodatni izazov zbog Arnaultove sklonosti akvizicijama. Njegovo često nemilosrdno preuzimanje konkurenata donijelo mu je nadimak "Vuk u kašmiru" i ostavilo LVMH s izrazito raznolikim portfeljem. Nijedna druga luksuzna kompanija nije tako rasprostranjena kroz razne sektore.

Grupa posjeduje sve, od svoje zlatne koke Louis Vuittona, koji proizvodi torbe, odjeću, pa čak i čokoladu, preko sektora alkoholnih pića Moët Hennessy, kozmetičkog lanca Sephora, luksuznih hotela Cheval Blanc, pa do pariškog bistroa L’Ami Louis, gdje pečeno pile košta više od 100 dolara. Neujednačeni rezultati unutar grupe potaknuli su neke investitore da primjene konglomeratski diskont na dionice LVMH-a.

Louis Vuitton torba na LVMH-ovu štandu tijekom konferencije VivaTech u Parizu 12. lipnja 2025. | Nathan Laine/Bloomberg

 

Brend s fokusom, poput Hermèsa, trguje uz omjer cijene i buduće zarade od oko 50, u usporedbi s LVMH-ovih otprilike 20, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

"Sve dok je LVMH snažno rastao, investitori se nisu previše zamarali strukturom grupe, no kada nastupe teži trenuci, investitori brzo reagiraju i kažnjavaju konglomeratskim diskontom", kaže Ariane Hayate, menadžerica fonda u Edmond de Rothschild Asset Managementu, koji posjeduje udio u LVMH-u. Grupa bi, kaže, trebala "preispitati portfelj" i eventualno prodati neke brendove.

LVMH je prošle godine prodao brendove koji nisu ispunjavali očekivanja, poput Off-Whitea i Stelle McCartney, a očekuje se da će nastaviti s evaluacijom imovine, posebice u sektoru vina i žestokih pića. Grupa je, prema neslužbenim informacijama, razmatrala mogućnost izdvajanja Sephore, koja ima niže marže; jedna od opcija bila je IPO u Amsterdamu 2021.

Konjak gubi tržište u borbi s jeftinijim tekilama i burbonom | Brent Lewin/Bloomberg

Moët Hennessy bio je još jedan kandidat za izdvajanje, nakon što je Diageo, vlasnik 34 posto tog poslovanja, predložio listanje 2023., što je Arnault odbio, prema upućenima. Rastući problemi u toj jedinici dodatno opterećuju partnerstvo: glavni izvršni direktor Moët Hennessyja smijenjen je, a kompanija otpušta 13 posto zaposlenika zbog pada prodaje šampanjca i konjaka. Diageo je odbio komentirati.

Zadržavanje Sephore, koja je "vjerojatno izvan temeljne djelatnosti", možda nema dugoročnu logiku, a Hennessy Cognac trebao bi se najprije konsolidirati i eventualno spojiti s konkurencijom, smatra Erwan Rambourg, analitičar HSBC-a.

Alkoholna divizija i Dior, drugi po veličini modni brend u grupi, nameću se kao najslabije karike i stavljaju dvoje od petoro Arnaultove djece u izazovnu poziciju.

Diorova trgovina u Los Angelesu | Eric Thayer/Bloomberg

Dior pod Delphine Arnault

Arnaultova najstarija kći Delphine od 2023. vodi Dior, brend koji je u tom razdoblju izgubio zamah. Nakon desetljeća provedenih u Louis Vuittonu, njezino imenovanje protumačeno je kao očev izraz povjerenja, osobito jer je upravo preko Diora Arnault 1980-ih započeo luksuznu ekspanziju. Ipak, nakon godina dvoznamenkastog rasta, brend u posljednjim kvartalima zaostaje za daleko većim Louis Vuittonom, a analitičari to dijelom pripisuju agresivnom podizanju cijena.

Dior se prošle godine našao i pod povećalom u Italiji, kad su neki podizvođači optuženi za iskorištavanje radnika bez dokumenata radi smanjenja troškova. Brend je postigao izvansudsku nagodbu tek nakon izuzetno negativnog publiciteta. Dior, koji prema HSBC-u generira oko 14 posto profita grupe (naspram 55 posto iz Louis Vuittona), sada ima ključnu ulogu u strategiji LVMH-a. Kako bi potaknuo rast, LVMH je imenovao Jonathana Andersona za novog kreativnog direktora ženske i muške te visoke mode. Njegova prva kolekcija bit će predstavljena na jesenjoj Pariškoj modnoj reviji, ali trebat će vremena da novi dizajni dođu u trgovine i pokažu rezultate.

Delphine Arnault s ocem na prijemu u Elizejskoj palači u Parizu u svibnju 2024. | Nathan Laine/Bloomberg

Moët Hennessy i problemi s tržištima

Moët Hennessy zaglavio je u inflacijskom vrtlogu američkog tržišta: konjak gubi udio pred jeftinijim tekilama i burbonima. Uz to, pogođen je carinskim sporom između Pekinga i EU-a, što je uzrokovalo pad prodaje u Kini.

U veljači je na čelo Moët Hennessyja postavljen Jean‑Jacques Guiony, dotadašnji CFO grupe, dok je Arnaultov treći sin, 33-godišnji Alexandre, nakon četverogodišnjeg rebrendinga Tiffanyja u New Yorku, dobio izvršnu funkciju u diviziji. Guiony i Alexandre Arnault odmah su povukli oštar potez: u videoobraćanju zaposlenima pred 1. svibnja najavili su otpuštanje 1,2 tisuće radnika zbog pada prodaje.

Usporavanje tržišta luksuza dodatno je istaknulo šarolikost proizvoda unutar Louis Vuittona i otvorilo pitanje kojoj publici se zapravo brend obraća, upozorava HSBC, dodajući da bi to moglo dodatno opteretiti grupu.

Krme u Teheranu: tko će naslijediti kralja luksuza?

Iznad svih operativnih pitanja nadvija se pitanje nasljedstva. Sedamdesetšestogodišnji Arnault ne pokazuje namjeru da preda kormilo: na ovogodišnjoj skupštini dioničara gornja dobna granica za CEO-a produljena je s 80 na 85 godina.

"Teška vremena često motiviraju osnivače, koji kompaniju vide kao vlastito dijete, da rade još intenzivnije", primjećuje Raffi Amit, profesor na Wharton Schoolu. "Nema razloga misliti da je drugačije samo zato što ima 76 godina."

Arnault se obraća ulagačima na godišnjoj skupštini | Nathan Laine/Bloomberg

Za razliku od mnogih poslovnih dinastija, Arnault je uspio zadržati svih petero djece Delphine, Antoinea, Alexandrea, Frédérica i Jeana u obiteljskom biznisu i zasad spriječiti otvorene sukobe.

Ipak, investitori sve češće ističu pitanje nasljednika i čak spominju "diskont zbog korporativnog upravljanja".

"U korporativnom upravljanju stvari se mijenjaju, a nasljednika ima puno", kaže Flavio Cereda, menadžer portfelja u GAM-u UK. "Arnault ih testira jednog protiv drugog."

Dok djeca još usvajaju znanja, Arnault je prošle godine imenovao Stéphanea Bianchija za zamjenika. Nekadašnji konzultant Arthur Andersena karijeru je gradio u manjim obiteljskim modnim i kozmetičkim tvrtkama, s fokusom na mentoriranje nasljednika; u LVMH je došao 2018. da vodi sektor satova, gdje je blisko surađivao s Frédéricom Arnaultom.

Šezdesetgodišnji Bianchi je na skupštini izjavio da LVMH ima plan i za "srednji rok" i za "neočekivani scenarij", no bez jasno definiranog nasljednika, investitori ostaju nesigurni.

Zasad, LVMH ostaje čvrsto u rukama Bernarda Arnaulta. Još 2016. izjavio je na Oxford Unionu: "Čak i uspješna tvrtka mora se voditi kao da može bankrotirati za 12 mjeseci."   --- U pisanju pomogli Sabah Meddings i Jack Witzig.