Airbnb je miljenik Wall Streeta, ali Booking bi mogao biti pametniji izbor

Airbnb je ovog ljeta postao miljenik turističkih investitora. Tvrtka raste brže nego 2025., šireći se izvan tradicionalnog najma kuća i apartmana - ulazeći u hotelski segment, uvodeći razne nove usluge i istovremeno pokušavajući se pozicionirati kao jedan od potencijalnih pobjednika AI revolucije. Mogla bi to biti dobitna kombinacija za visoko kotiranje na Wall Streetu, ali nije sve tako jednostavno.

Za investitore, Airbnb više nije samo platforma za rezervaciju privatnog smještaja, već i potencijalna tehnološka tvrtka koja bi s vremenom mogla biti još relevantnija za turističku industriju. Najnoviji rezultati dodatno su ojačali tu priču. Početkom kolovoza, Airbnb je po drugi put ove godine povećao svoju prognozu rasta prihoda za 2026. i sada očekuje porast od najmanje 15 posto (analitičari su u prosjeku očekivali 14 posto). Osim toga, prognoza prilagođene EBITDA marže povećana je s najmanje 35 na najmanje 35,5 posto.

Reakcija investitora bila je snažna: dionice Airbnba skočile su 17 posto u jednom danu, na 178,07 dolara, što je njihov najveći jednodnevni dobitak otkako je tvrtka izašla na burzu krajem 2020. Prihodi Airbnba u drugom tromjesečju također su porasli 17 posto u odnosu na prethodnu godinu, na 3,61 milijardu dolara.

Poslovni podaci također su podržali optimizam burze. Broj noćenja i smještaja rezerviranih putem Airbnba porastao je za 10 posto u drugom tromjesečju (na 148,3 milijuna), što je više od očekivanog, a samo sjevernoameričko tržište raslo je najbržom stopom u gotovo tri godine. Tvrtka je izjavila da očekuje nastavak zamaha u trećem tromjesečju, kada bi broj noćenja i smještaja trebao rasti nešto nižom, ali dvoznamenkastom stopom (Wall Street je predviđao 8,2 posto).

Na prvi pogled, čini se da tržište ima dovoljno razloga da pripiše visoku premiju Airbnbu. Međutim, za investitore nije važno samo koliko je tvrtka uspješna i koliko brzo raste, već i koliko moraju platiti za taj rast - danas. Ako su visoka očekivanja već ugrađena u cijenu dionice, čak ni izvrsni poslovni rezultati ne obećavaju nužno dobre buduće prinose.

Koliki dio rasta investitori već plaćaju

Osnovni argument u korist Airbnba relativno je jednostavan: tvrtka trenutno raste brže od Bookinga i stoga zaslužuje veću procjenu. Međutim, nije sporno da bi Airbnb "trebao" biti skuplji, ali koliko skuplji od svojih konkurenata.

Ako pogledamo P/E omjer (cijena-zarada), odnosno koliko investitori plaćaju za jedan dolar zarade tvrtke, Airbnb ima P/E od oko 39, a Booking oko 27, što pokazuje da tržište znatno više vrednuje Airbnb-ovu zaradu. Tržište svaki dolar Airbnb-ove zarade vrednuje oko 44 posto više od dolara Booking-ove zarade, što je velika premija.

Istovremeno, Booking ne stagnira. Njegov najveći problem je što tržište od njega očekuje manje. Platforma i dalje bilježi visoke prihode, visoku profitabilnost i snažan slobodni novčani tok, ali investitori joj pripisuju niži multiplikator zbog sporijeg rasta i veće izloženosti tradicionalnom hotelskom segmentu.

Sve to postavlja važno pitanje - kažnjava li Wall Street Booking zbog njegovih privremenih "slabosti" i previše nagrađuje Airbnb za rast koji možda neće biti ovakav zauvijek. Ako je odgovor čak i djelomično potvrdan, onda se čini da je Airbnb-ova premija od 44 posto u odnosu na Booking prilično visoka.

Radi ilustracije, ako bi Airbnb-ov omjer cijene i zarade pao s 39 na Booking-ovih 27, uz nepromijenjenu zaradu, teorijska vrijednost dionice bila bi oko 31 posto niža. To ne znači da će se takav scenarij dogoditi, niti da dvije tvrtke moraju imati isti omjer cijene i zarade, ali pokazuje zašto rizik za visoko cijenjene dionice ne mora biti pad poslovanja - dovoljno je da očekivanja investitora počnu padati. Drugim riječima, tvrtka mora nastaviti nadmašivati ​​prognoze kako bi opravdala višu procjenu.

Dobar komparativni primjer pretjeranih očekivanja koja mogu potkopati dionice tvrtke, unatoč dobrim poslovnim rezultatima, jest Samsung. Naime, iako je kvartalna dobit južnokorejskog diva u srpnju porasla za čak 19 puta, to nije bilo dovoljno da impresionira investitore navikle na spektakularne rezultate proizvođača čipova koji profitiraju od procvata umjetne inteligencije. Dionice Samsunga su tada pale, jer dobre vijesti za poslovanje ne znače nužno i dobre vijesti za budući povrat dionice ako je tržište već "agresivno" uračunalo vijesti u cijenu. Zato Airbnb treba biti oprezan.

Može li Airbnb održati trenutni tempo rasta

Posljednji kvartal Airbnba bio je vrlo snažan, ali budući da rast nije bio ujednačen na svim tržištima, ove rezultate treba uzeti s rezervom. Sjevernoamerička regija je "eksplodirala", kao i Francuska, Britanija i Australija. Međutim, visoka procjena Airbnba implicira da tvrtka neće imati samo nekoliko dobrih kvartala ili tržišta, već da će dugoročno održati rast znatno iznad svojih uobičajenih konkurenata.

Ako rast prihoda Airbnba s trenutnih 17 posto bude bliži oko 10 posto u budućnosti, a Booking ostane na visokim jednoznamenkastim ili niskim dvoznamenkastim stopama, bit će teže opravdati premiju u odnosu na Booking.

Naravno, pozicija tvrtke ovisi i o trenutnoj tržišnoj cijeni njezinih konkurenata. Ako uzmemo u obzir Booking, koji je najveći konkurent Airbnba (Expedia je drugi), jedan od glavnih tržišnih argumenata protiv Bookinga je njegova trenutna ovisnost o plaćenom internetskom prometu. Booking troši milijarde dolara na oglašavanje putem tražilica i drugih digitalnih kanala kako bi privukao korisnike na svoju platformu, dok se Airbnb više oslanja na izravan promet i vlastitu prepoznatljivost brenda.

Naime, kalifornijska tvrtka, na čelu s Brianom Cheskyjem, ima jednu od najjačih organskih prepoznatljivosti brenda u industriji. Korisnici puno češće izravno otvaraju Airbnb aplikaciju ili web stranicu, dok Booking puno više plaća da se pojavi pred korisnicima kada traže hotel, let ili odredište. Ova razlika jedna je od najvažnijih prednosti Airbnba.

Međutim, postoji i druga strana priče.

Booking ne troši te milijarde zato što ne može izgraditi brend, već zato što ima ogroman stroj za pretvaranje plaćenog prometa u rezervacije. Trošak je visok, ali je uvelike varijabilan: tvrtka pojačava marketing kada procijeni da će joj dodatna ulaganja u privlačenje korisnika donijeti dovoljno profitabilnih rezervacija. Drugim riječima, strateški "uravnotežuje" ulaganja i tako regulira troškove ovisno o tome koliko se isplate.

Pa kako bi Booking mogao smanjiti jaz s Airbnbom?

Jedan odgovor leži u izravnim rezervacijama. Što više korisnika dolazi izravno na Booking, to će tvrtka manje trošiti na njihovo privlačenje, a time bi mogla "oslabiti" jedan od glavnih razloga zašto Wall Street trenutno daje prednost Airbnbu.

Booking.com

Airbnb i Booking sve više ulaze jedan drugom u teren

Možda je najveći problem s naizgled jednostavnom tezom da je "Airbnb inovator, a Booking tradicionalna OTA (online putnička agencija) tvrtka" sve manja preciznost ove podjele.

Godinama Booking pokušava izgraditi takozvano povezano putovanje - sustav u kojem korisnici mogu rezervirati smještaj, letove, automobile, razgledavanja i sve ostalo što čini putovanje na jednom mjestu.

Airbnb sada pokušava učiniti nešto vrlo slično, ali iz drugog kuta. Počeo je s privatnim smještajem, a sada u svoju bazu podataka dodaje hotele, doživljaje, razne lokalne aktivnosti. Ideja je da Airbnb postane platforma na kojoj će korisnici ne samo pronaći smještaj, već i organizirati cijelo svoje putovanje.

Segment hotela je posebno zanimljiv. Airbnb sada nudi tisuće hotela u više od 20 destinacija, uključujući New York, Pariz, London, Madrid, Rim i Singapur. Hoteli i dalje čine jednoznamenkasti postotak ukupnog broja rezerviranih noćenja, ali rastu otprilike tri puta brže od osnovne djelatnosti platforme.

Dakle, tvrtka otvara novo poglavlje u svom poslovanju, potpuno novu i potencijalno vrlo profitabilnu tržišnu nišu, a istovremeno dopire do korisnika koji možda prije nisu razmatrali Airbnb. Na papiru, ova vijest zvuči sjajno, međutim, ovdje leži paradoks - što više Airbnb ulazi u segment hotela, automobila i drugih standardiziranih putničkih proizvoda, to više postaje sličan tvrtkama od kojih se želio razlikovati.

Konkretno, za "privatnu kuću na toskanskoj obali" - kao proizvod - Airbnb ne mora konkurirati ni s kim (Booking, Expedia, Google, web stranica hotela), ali za "hotelsku sobu u Rimu" mora. A to je dobro poznati teren za Booking, gdje nizozemska tvrtka već ima desetljeća iskustva.

Još nezgodnija činjenica za Airbnb jest ta da Booking već ima ogroman broj apartmana, vila, kuća i drugih alternativnih smještajnih jedinica. Dakle, dok Airbnb ulazi u hotelski segment, Booking ulazi i u kategoriju privatnog smještaja. Airbnb više ne može računati na to da će njegov budući rast biti samo stvar širenja postojeće kategorije, jer će se za dio tog rasta morati boriti s konkurentima koji već imaju globalnu mrežu, ogromne korisničke baze i programe vjernosti. Bookingov Genius posebno je važan faktor u ovoj priči - putem Geniusa korisnici dobivaju pogodnosti poput popusta na smještaj, besplatnog doručka ili besplatnih soba u višoj kategoriji.

Airbnb, s druge strane, ima jedan od najprepoznatljivijih brendova u turizmu, ali nema klasični program vjernosti koji prvenstveno financijski motivira korisnike da ponovno rezerviraju svoje sljedeće putovanje na istoj platformi.

Koliku prednost umjetne inteligencije Airbnb zapravo ima

Moć umjetne inteligencije možda je najbolji primjer koliko se tržišna naracija i stvarna konkurentska prednost mogu razlikovati.

Airbnb trenutno ima konkretne rezultate, kao pokriće. Njegov tekstualni agent za korisničku podršku s umjetnom inteligencijom, dostupan na više od 50 jezika, smanjio je troškove podrške po rezervaciji za oko 16 posto u usporedbi s prethodnom godinom. Tvrtka također planira alat za usporedbu smještaja s umjetnom inteligencijom, glasovnu korisničku podršku i novo pretraživanje koje će korisnicima omogućiti da vlastitim riječima opišu što žele, a zatim bi im sustav trebao ponuditi personalizirane rezultate.

Ako takvi alati istovremeno smanje troškove korisničke podrške i povećaju broj pretraživanja koja završavaju rezervacijama, tada Airbnb dobiva upravo ono što investitori žele od tehnološke platforme: prihod koji raste brže od troškova.

Takav argument de facto ide u prilog povećanja vrijednosti dionice, odnosno optimizma investitora. Međutim, reći da tvrtka koristi umjetnu inteligenciju nije isto što i reći da tvrtka ima konkurentsku prednost u području umjetne inteligencije.

Booking, Expedia, Google i drugi veliki igrači imaju pristup istoj generaciji modela i razvijaju vlastite AI sustave za pretraživanje, preporuke, planiranje putovanja i korisničku podršku. Zapravo, cijela industrija trebala bi biti na oprezu, jer ako veliki jezični modeli postanu dovoljno dobri za samostalno planiranje putovanja, usporedbu smještaja, letova i automobila te u konačnici i rezervaciju, što će u konačnici biti vrjednije - najprepoznatljiviji potrošački brend ili najveći izbor smještaja, letova, automobila i drugih usluga, uz podatke o njihovim cijenama i raspoloživosti.

Još ne znamo odgovor.

U jednom scenariju, umjetna inteligencija dodatno jača Airbnb, jer omogućuje korisniku da puno lakše pronađe točno ono što želi iz ogromne baze podataka nekretnina. Međutim, u drugom scenariju, umjetna inteligencija slabi najveću prednost Airbnba, a to je brend. Ako korisnik više ne otvara Airbnb ili Booking, već jednostavno kaže digitalnom asistentu "pronađi mi kuću s bazenom u Toskani za manje od 250 eura", tada agent bira iz više izvora. U takvom scenariju, Booking može imati prednost zahvaljujući širem rasponu različitih usluga i velikoj količini podataka o cijenama i raspoloživosti. To ne znači da će umjetna inteligencija nužno više koristiti Bookingu, ali pokazuje da tehnologija koja danas podiže očekivanja Airbnba sutra može ojačati i njegove konkurente.

Zanimljivo je i da sama tvrtka ne očekuje da će korisnici promijeniti način na koji pretražuju smještaj preko noći. Klasična pretraga ostat će standardna, dok će opcija umjetne inteligencije zasad biti "dodatak". Chesky je rekao da će korisnicima trebati vremena da se naviknu na novi način pretraživanja.

Dakle, umjetna inteligencija može smanjiti troškove i povećati broj rezervacija, ali ne mora temeljno promijeniti način na koji zarađuju.

Depositphotos

Regulativa - veći problem nego što trenutna valuacija sugerira

Airbnb ima još jednu specifičnost koju Booking nema u istoj mjeri - njegov osnovni proizvod izravno se dotiče vrlo osjetljivog pitanja dostupnosti smještaja. Gradovi ne reguliraju hotelske sobe i privatne apartmane na isti način.

Kako sve više europskih i američkih gradova pokušava ograničiti kratkoročni najam apartmana, dio Airbnb-ove ponude postaje ovisan o političkim odlukama na lokalnoj razini. Regulatorna ograničenja bila su jedan od razloga zašto je Airbnb u početku počeo intenzivnije uvoditi butik hotele u nekim velikim gradovima.

S jedne strane, fleksibilnost i agilnost tvrtke su pohvalne, ali s druge strane, Airbnb treba pronaći druge vrste smještaja kako bi održao rast - stoga ulazi u hotelski segment. Booking ima svoje regulatorne probleme, posebno u Europi, gdje se suočava s pravilima tržišnog natjecanja i ograničenjima ugovornih klauzula s hotelima.

Ali priroda rizika nije ista. Kod Airbnba regulacija može ukloniti samu smještajnu jedinicu s tržišta, dok je kod Bookinga vjerojatnije da će se promijeniti ekonomija odnosa između platforme i hotela. Nema jasnog odgovora na pitanje koja je tvrtka bolja, ali zaključak je: Airbnb vjerojatno danas ima zanimljiviju priču, Booking ima predvidljiviji poslovni model.

Airbnb nudi brži rast, izuzetno snažan globalni brend, veliku organsku bazu korisnika, mogućnost širenja na nova tržišta i mogućnost izgradnje puno šire platforme za putovanja i usluge iz aplikacije za smještaj. Booking nudi nešto manje uzbudljivo, ali financijski vrlo moćno - ogromnu bazu podataka o rezervacijama, globalnu hotelsku mrežu, alternativni smještaj, letove, automobile, program vjernosti, razvijenu platnu infrastrukturu i mogućnost generiranja velikog novčanog toka. Osim toga, Booking agresivno vraća kapital dioničarima.

Idući kvartali bit će ključni

Da bi se procijenilo je li tržište ispravno procijenilo Airbnb, neće biti dovoljno pogledati koliko rastu njegovi prihodi, već odakle dolazi taj rast. Ako broj noćenja nastavi rasti dvoznamenkastim brojkama, nova međunarodna tržišta nastave ubrzavati, hotelski segment i usluge počnu davati mjerljiv doprinos poslovanju, a umjetna inteligencija istovremeno poveća udio pretraživanja koja rezultiraju rezervacijama i smanji troškove, Airbnb će imati snažan argument da premija nije bez pokrića.

Međutim, ako se rast uspori, nove usluge ostanu mali dio poslovanja, a umjetna inteligencija se pokaže više kao alat za smanjenje troškova nego kao nova konkurentska prednost, tada će procjena biti ozbiljno upitna.

Istovremeno, Booking treba promatrati s druge strane spektra: raste li njegov kanal za izravne rezervacije, nastavlja li alternativni smještaj dobivati ​​na popularnosti i može li tvrtka koristiti umjetnu inteligenciju za smanjenje jedne od svojih najvećih strukturnih slabosti - visokih troškova distribucije i korisničke podrške.

Dakle, trenutna razlika između Airbnb-a i Bookinga na Wall Streetu zapravo je razlika u očekivanjima. Airbnb dobiva premiju za brži rast, snažan brend i sposobnost rasta od platforme za smještaj u mnogo širi sustav putovanja i usluga. Booking, s druge strane, ima stabilnije i dokazanije poslovanje, ali tržište mu trenutno pripisuje manju vrijednost. Airbnb može nastaviti brže rasti, dok Booking i dalje može ostvariti veće prinose ako su očekivanja za prvog već previsoka, a za drugog preniska. Zato će nadolazeći kvartali pokazati ne samo može li Airbnb nadmašiti Booking, već i može li dovoljno brzo rasti da opravda cijenu koju su investitori spremni platiti za njegovu budućnost.