Rumunjska - jedno od rijetkih tržišta dionica koje i na duži rok nadmašuje Ameriku

U svijetu u kojem su strah od balona i volatilnost postali nova norma, ulaganje u dionice traži puno selektivniji pristup nego prije. U takvim okolnostima, rumunjsko tržište već godinama prolazi ispod radara europskih investitora, ali brojke su vrlo zanimljive: riječ je o jednom od najimpresivnijih tržišta u posljednje vrijeme.

Dok se većina kapitala posljednjih desetljeća slijevala prema SAD-u i tehnološkim gigantima, rumunjsko tržište tiho je isporučivalo prinose koji nadmašuju većinu globalnih indeksa, pa čak i oba glavna američka indeksa: i Nasdaq i S&P 500.

Iza tog iznenađujućeg "outperformancea" stoji kombinacija makroekonomskog rasta, snažnog energetsko-bankarskog sektora i izuzetno visokih dividendi koje već godinama privlače investitore. U vremenu kada se Europa bori s niskim rastom, a Amerika s visokim valuacijama i koncentracijom, Rumunjska se nameće kao rijetka priča o jakom rastu sa zdravim fundamentima. Upravo zato vrijedi dublje analizirati što stoji iza uspjeha rumunjskog dioničkog tržišta.

No ključno pitanje ostaje je li ovaj zamah još uvijek prilika i koliko je prostora uopće ostalo za ulazak novih ulagača?

Rumunjska u klubu najjačih svjetskih tržišta po prinosima

Ova je godina za rumunjsko tržište bila izrazito dinamična, ponajprije zbog izbornih turbulencija koje su kratkotrajno pojačale neizvjesnost. Tijekom kampanje realno je postojao rizik da bi proruska opcija mogla preuzeti vlast i time preokrenuti geopolitički kurs zemlje, što je privremeno podiglo volatilnost i pritisnulo sentiment. No ishod izbora raspršio je te strahove, proruska stranka nije uspjela, politički rizik naglo je pao, a investitori su brzo vratili povjerenje. Tržište se snažno oporavilo i pretvorilo smanjenje rizika u jedan od najimpresivnijih YTD prinosa u svijetu, od gotovo 40 posto. U konačnici, 2025. se pokazala godinom u kojoj se politička neizvjesnost preokrenula u priliku, a tržište kapitaliziralo stabilizaciju i povratak jasnog ekonomskog smjera.

Dugoročno gledano, rumunjsko tržište dionica nadmašuje većinu globalnih, zahvaljujući spoju brze ekonomske konvergencije prema EU prosjeku i iznadprosječnog rasta korporativnih zarada. U posljednjih pet godina uspjelo je outperformati čak i Nasdaq i S&P 500, pri čemu je ključnu ulogu odigralo to što je krenulo s osjetno nižih valuacija ostavljajući više prostora za organski rast nego za puko širenje multipli (kao na primjer u Americi).

Rumunjske kompanije pritom isporučuju iznimno atraktivne dividende, što čini tržište posebno zanimljivim. Dodatni zamah stigao je 2020. kada je Rumunjska uvrštena u ključne FTSE Emerging Markets indekse, čime su otvorili vrata širem međunarodnom kapitalu, a od sredine ove godine sve se češće spominje i mogućnost da bi MSCI Rumunjsku mogao podići u rang Emerging Market kategorije. Zemlja već zadovoljava MSCI-jeve kriterije vezane uz razinu ekonomskog razvoja i pristup tržištu, dok određena zaostajanja i dalje ostaju na segmentu likvidnosti i veličine tržišta.

Investicijski potencijal Rumunjske u sjeni makro usporavanja

Valuacija rumunjskog tržišta i dalje je iznimno atraktivna. Na primjer, ako gledamo vrlo dugi rok, Rumunjski indeks BET ostvario je dugoročne povrate usporedive s Nasdaqom, no uz osjetno niže P/E multiplikatore i znatno izdašnije dividende. Upravo ta kombinacija bržeg rasta zarada, snažnih novčanih tokova i povoljnih valuacija omogućila je istodobno kapitalnu aprecijaciju i stabilnu dividendnu isplativost, što je rijetkost. No je li Rumunjska i dalje jeftina?

Kada govorimo o tome je li neko tržište "jeftino", odgovor često nadilazi puku analizu multiplikatora i prelazi u domenu strukturnih faktora koji oblikuju percepciju rizika i dugoročne održivosti rasta. Razina ekonomskog razvoja i političke stabilnosti, percepcija zemlje u pogledu lakoće poslovanja i pristupa tržištu. Svi ti elementi imaju jednako važnu ulogu kao i sami valuacijski multiplikatori.

U slučaju Rumunjske, multiplikatori su i dalje znatno atraktivniji nego na razvijenim tržištima, no valja naglasiti da su se donekle proširili nakon snažnog višegodišnjeg rasta. Unatoč tom rastu valuacija, šira slika ostaje povoljna jer je prostor za konvergenciju i dalje velik, a tržišni fundamenti ostaju solidni.

Što se tiče makroekonomije, postoje kratkoročni problemi koje treba imati na umu. Inflacija je i dalje povišena i pritišće realne plaće i kupovnu moć kućanstava, dok fiskalna konsolidacija i povećanje poreza dodatno ograničavaju kratkoročni rast. BDP je u 2025. rastao skromno, s Q1 na +0,6 posto YoY i blago slabijim Q3 podacima, što ukazuje na usporavanje domaće potražnje i otpornosti na vanjske šokove.

Privatna potrošnja i investicije su osjetljive na promjene poreznog opterećenja i inflacije, dok trgovinski deficit i dalje predstavlja izazov. No, premda tempo rasta kratkoročno usporava, tržište se i dalje oslanja na solidne sektore i sektorsku otpornost. Optimistično, dugoročni potencijal ostaje, uz prostor za konvergenciju prema prosjeku EU-a i nastavak strukturnog rasta, naravno ako nova vlada uspije održati svoja optimistična obećanja.

Najveći doprinos stabilnosti i dugoročnom rastu rumunjskog tržišta dolazi od nekoliko vodećih blue-chip kompanija koje čine jezgru indeksa i osiguravaju snažne novčane tokove. Hidroelectrica (H2O), najveći proizvođač električne energije u zemlji s tržišnom kapitalizacijom od oko 11,5 milijardi dolara, ističe se kao dividendni stup tržišta zahvaljujući izdašnom prinosu od 11,5 posto. OMV Petrom (SNP), najveća energetska kompanija u jugoistočnoj Europi, kombinira solidnu profitabilnost s očekivanim rastom prihoda i dobiti, uz trenutačni dividendni prinos od gotovo 10 posto.

Snažan financijski sektor predvodi Banca Transilvania (TLV), najveća rumunjska banka poznata po otpornosti i kontinuiranim ulaganjima u digitalnu transformaciju. Zajedno, ove kompanije čine temelj indeksa i ključni su razlog zašto rumunjsko tržište ostaje strukturno atraktivno za dugoročne investitore. Ove tri kompanije čine oko 50 posto cijelog indeksa.

Dugoročni potencijal s kratkoročnim preprekama

Rumunjsko tržište kapitala pokazuje rijetku kombinaciju stabilnog dugoročnog rasta, atraktivnih valuacija i visokih dividendnih prinosa, što ga izdvaja od većine drugih tržišta. Godina je bila politički turbulentna, no povoljan ishod izbora smanjio je rizike i dodatno osnažio povjerenje investitora.. Sveukupno, Rumunjska predstavlja priliku za kombinaciju rasta, prihoda od dividendi i relativno povoljne valuacije, čineći je atraktivnom destinacijom za dugoročne portfelje. Iako makroekonomski pokazatelji ukazuju na kratkoročno usporavanje, ostaje uvjerljiv dugoročni potencijal, osobito ako nova vlada uspije stabilizirati postojeće makro izazove.