'Probavne smetnje' zbog AI duga tjeraju Wall Street na preispitivanje prodaje obveznica

Kada je BlackRock Inc. nastojao prikupiti milijarde dolara kroz zaduživanje za podatkovni centar tvrtke Meta Platforms Inc., postojala je jedna vrsta ulagača koju je taj gigant za upravljanje imovinom želio izbjeći: one koji traže brzu zaradu.

Kako bi zaštitili izdanje od hlađenja koje je zahvatilo dug povezan s umjetnom inteligencijom, pokrovitelji izdanja namjerno su favorizirali takozvane račune "stvarnog novca" (real-money accounts), poput mirovinskih i osiguravajućih fondova, prema riječima upućenih izvora. Te institucije obično kupuju s namjerom držanja imovine (buy-to-hold) – za razliku od ulagača sklonih brzom trgovanju čije brze strategije mogu u kratkom roku srozati izvedbu obveznica na sekundarnom tržištu.

Bila je to obrambena strategija proizašla iz naglog zaokreta u raspoloženju investitora. Kako se zaduživanje tehnoloških kompanija ubrzano povećava, ulagači postaju sve oprezniji jer sumnjaju da će golema ulaganja u umjetnu inteligenciju donijeti očekivani povrat. Nvidia, SpaceX i Amazon prikupili su po 25 milijardi dolara, no njihove su obveznice pale ispod emisijske cijene čim je trgovanje započelo. Ako obveznice nastave gubiti vrijednost ubrzo nakon izdavanja, upravitelji fondova postaju sve manje skloni njihovoj kupnji.

"Najveći nepovoljni vjetar s kojim se banke i izdavatelji suočavaju jest izostanak izvedbe na sekundarnom tržištu", izjavio je John Servidea, suvoditelj odjela financiranja investicijskog razreda u JPMorgan Chase & Co. "I dalje vjerujemo da tržište može apsorbirati ovo izdavanje, ali su njegovi razmjer i brzina izazvali 'probavne smetnje'."

Kako bi se borili protiv hlađenja potražnje, pokrovitelji izdanja prave veće razmake između prodaja duga i najavljuju sporiji tempo izdavanja. Alphabet Inc. izjavio je u četvrtak da će njegova najnovija prodaja obveznica biti posljednja na američkom tržištu ove godine, ponudivši i druge ustupke kako bi potaknuo potražnju. Drugi nastoje osigurati interes ulagača prije formalnog pokretanja organiziranjem neslužbenih prezentacija (non-deal roadshows) kako bi utvrdili koja bi cijena uvjerila kupce.

Čini se da je strategija upalila za BlackRockovu prodaju obveznica od 12,5 milijardi dolara, koju su predvodili JPMorgan i Morgan Stanley. Iako je razina upisa bila ispod prosjeka, selektivna alokacija pomogla je obveznicama da ostvare bolju izvedbu nakon određivanja cijene, pri čemu je njihov raspon u odnosu na državne obveznice pao čim je započelo trgovanje. Ipak, za zaključenje posla BlackRock je morao ponuditi izdašan prinos od 7,5 posto.

Predstavnici BlackRocka, JPMorgana, Mete i Morgan Stanleyja odbili su komentirati.

U usporedbi s time, pogledajmo dug SpaceX-a. Kada je tvrtka u lipnju prodala obveznice u vrijednosti od 25 milijardi dolara, njihova je vrijednost brzo oslabila, pri čemu su trgovci sugerirali da se radilo o računima "brzog novca" (fast-money) koji su ih nastojali brzo preprodati.

Kada je Amazon početkom srpnja prodao 25 milijardi dolara, premija na 10-godišnji dug u odnosu na državne obveznice – koja se širi kada potražnja opadne – porasla je za čak sedam baznih bodova u prvih nekoliko dana trgovanja. Rasponi za 10-godišnju tranšu Nvidijinih obveznica od 25 milijardi dolara zabilježili su širenje od pet baznih bodova u prvom tjednu trgovanja.

Uobičajeno je da se oko dvije trećine tjedne prodaje obveznica investicijskog razreda u SAD-u trguje uz uže raspone na sekundarnom tržištu u roku od nekoliko dana od izdanja, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

Michael Nagle/Bloomberg

Do sada ove godine, Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle Corp. i SpaceX zajedno su prikupili više od 200 milijardi dolara prodajom dolarskih obveznica, što zasjenjuje 13 milijardi dolara koje su u istom razdoblju prošle godine prikupile visokorazredne tehnološke tvrtke.

Poplava se nastavlja. Banke predvođene Morgan Stanleyjem pregovaraju o osiguranju 15 milijardi dolara duga za projekt podatkovnog centra tvrtke Anthropic PBC u Teksasu, iza kojeg stoji Alphabetov Google.

Jedan je bankar privatno predvidio da će oko 50 do 60 milijardi dolara duga velikih pružatelja usluga u oblaku (hyperscalers) – masivnih tehnoloških tvrtki koje grade podatkovne centre – stići na tržište nakon američkog Praznika rada početkom rujna.

Ta bi brojka mogla biti i veća, ali neki su klijenti zatražili pauzu u izdavanju kako bi mogli prihvatiti novu ponudu, rekao je bankar, koji je zamolio da ostane neimenovan jer raspravlja o privatnim informacijama.

 

Neke su tvrtke pokušale preduhitriti zabrinutost oko zasićenja. Kada je Meta u travnju prodala 25 milijardi dolara visokorazrednih obveznica, naznačila je da neće izdavati nove barem do četvrtog kvartala ove godine. Ta je poruka pomogla u održavanju potražnje, prema riječima upućenih izvora.

A kada je Oracle u veljači prikupio 25 milijardi dolara, rekao je ulagačima da ne očekuje povratak na tržište obveznica u 2026. godini.

Banke u međuvremenu postaju još tajnovitije u vezi s nadolazećim transakcijama, izostavljajući velika tehnološka izdanja iz svojih tjednih prognoza prodaje obveznica.

"Banka koja priprema posao od 20 milijardi dolara nerado bi prognozirala tjedno izdavanje šire od ostatka tržišta, jer bi to moglo otkriti njezinu uključenost i uznemiriti ulagače", rekla je Mariya Entina, upraviteljica portfelja u tvrtki DoubleLine.

Zapravo, prodaja visokorazrednih obveznica uvelike je premašila projekcije odjela za sindikaciju koje je prikupio Bloomberg u tjednima kada su tehnološki divovi izlazili na tržište ove godine.

Michael Nagle/Bloomberg

Rizičnija tržišta duga suočavaju se sa sličnim izazovima. Tržište visokoprinosnih obveznica također je postalo prenapučeno, što je potaknulo podatkovni centar CoreWeave Inc. da se više osloni na zajmove uz polugu (leveraged loans).

A Goldman Sachs Group Inc. u pregovorima je s ulagačima oko određivanja cijena za potencijalnu ponudu duga od 5,4 milijarde dolara kako bi se pomoglo u financiranju podatkovnog centra QTS, iza kojeg stoji Blackstone, a povezan je s Microsoft Corp.-om.

Pritisak financiranja umjetne inteligencije također mijenja uobičajena pravila na tržištima obveznica, koja usporavaju u SAD-u i Europi tijekom ljeta.

Krajem prošlog mjeseca, primjerice, Equinix xScale izdao je viši osigurani dug (senior-secured debt) podržan s dva podatkovna centra u engleskom Sloughu. Odlučili su odmah postaviti raspon na izdanje, preskačući uobičajena cjenkanja u početnim razgovorima i smjernicama o cijeni.

Poplava izdanja učinila je ulagače izbirljivima.

"S obzirom na ambicije kapitalnih ulaganja svakog pružatelja usluga u oblaku, ne žurim s dodatnim kupnjama", rekao je Kshitij Sinha, upravitelj fonda s fiksnim prinosom u tvrtki Canada Life Asset Management.