Strategy Michaela Saylora nastoji oživjeti motor za financiranje kriptovaluta

Vodeći povlašteni vrijednosni papir tvrtke Strategy Inc. nalazi se na korak od svoje početne ponuđene cijene nakon oštrog pada vrijednosti, u čemu je pomogao jedan predani kupac: sama tvrtka.

STRC, poznat i kao Stretch, trebao je proširiti Strategyjev model financiranja Bitcoina izvan okvira njegove volatilne redovne dionice. Njegovo vraćanje na nominalnu vrijednost od 100 dolara ključno je za pokušaj predsjednika upravnog odbora Michaela Saylora da dokaže kako "digitalni kredit" može postati trajni izvor kapitala, a ne proizvod koji funkcionira samo kada je entuzijazam prema Strategyju i Bitcoinu na vrhuncu.

Ta je pretpostavka stavljena na kušnju kada je Strategy u lipnju prodao manju količinu Bitcoina, prekršivši Saylorovu dugogodišnju preporuku da se digitalna valuta nikada ne prodaje. Rasprodaja koja je uslijedila srozala je te vječne vrijednosne papire na gotovo 70 dolara, čime je poljuljana teza da je STRC stabilniji način za izloženost strategiji akumulacije Bitcoina uz polugu koju je pokrenuo Saylor. Stretch se oporavio na čak 99 dolara nakon tjedana velikih reotkupa.

Strategy nije odgovorio na upit za komentar.

Od 20. srpnja do 13. rujna Strategy je reotkupio oko 9,96 milijuna dionica STRC-a za otprilike 950 milijuna dolara. Prema podacima koje je prikupio Bloomberg, to je odgovaralo oko 18 posto svih dionica STRC-a kojima se trgovalo u tom razdoblju. U posljednjem izvještajnom tjednu Strategy je kupio protuvrijednost od gotovo 28 posto ukupnog obujma trgovanja.

"Nema značajnih institucionalnih, dodatnih institucionalnih kupaca", rekao je Jay Hatfield, glavni izvršni direktor tvrtke Infrastructure Capital Advisors. Navodi da je njegova tvrtka kupovala STRC blizu lipanjskih najnižih razina te prodala većinu vrijednosnih papira "pri vrhu raspona od 90 dolara".

Vlastiti reotkupi u ovom opsegu zamućuju priču o oporavku STRC-a. Strategy je svoj kompleks povlaštenih dionica stvorio djelomično kako bi smanjio ovisnost o izdavanju redovnih dionica. No nakon što se tržište okrenulo protiv tih vrijednosnih papira, na kraju je prodavao redovne dionice kako bi pomogao učvrstiti te povlaštene dionice. Redovna dionica pala je za oko 60 posto u proteklih godinu dana.

Otprilike 765 milijuna dolara reotkupa STRC-a od 20. srpnja – oko 80 posto ukupnog iznosa – može se pratiti do prodaje redovnih dionica MSTR-a, bilo izravno ili putem novčanog fonda stvorenog uglavnom prihodima od te prodaje. Prodaja Bitcoina financirala je još oko 161 milijun dolara.

Drugim riječima, mehanizam financiranja izgrađen djelomično radi ograničavanja razvodnjavanja redovnih dionica ponovno se okrenuo tim istim redovnim dionicama kako bi podupro jedan od instrumenata namijenjenih smanjenju te ovisnosti.

Ako STRC uspije vratiti nominalnu vrijednost bez da Strategy ostane jedan od njegovih najvećih kupaca, tvrtka bi ponovno mogla izdavati povlaštene dionice za financiranje kupnje Bitcoina bez toliko velikog oslanjanja na imatelje redovnih dionica. Ali to je veliki "ako".

"Sada prodaju MSTR kako bi prikupili gotovinu za kupnju STRC-a umjesto Bitcoina", rekao je Alexander Blume, osnivač i glavni izvršni direktor tvrtke za upravljanje digitalnom imovinom Two Prime. "Za one koji su kupili dionicu kako bi dobili 'pojačanu' izloženost Bitcoinu, to kratkoročno ne donosi dodanu vrijednost i nije ono na što su pristali."

Riječ je o preokretu dinamike koja je pokretala uspon Strategyja. Kada se njegovim redovnim dionicama trgovalo uz veliku premiju u odnosu na vrijednost Bitcoina u njegovu vlasništvu, tvrtka je mogla izdavati redovne dionice MSTR-a, koristiti prihode za kupnju Bitcoina i potencijalno povećati količinu Bitcoina po dionici – pomažući u održavanju premije koja je novo izdavanje činila privlačnim.

Povlaštene dionice trebale su proširiti taj zamašnjak. No STRC funkcionira kao ponovljivi izvor financiranja samo ako su ulagatelji spremni kupovati ga po cijeni od 100 dolara ili više, što je osnovna razina potrebna da bi novo izdavanje donijelo dodanu vrijednost dioničarima.

 

"Najjasniji način da se to sagleda jest da STRC kao proizvod funkcionira samo ako se njime trguje po nominalnoj vrijednosti", rekao je Rajiv Sawhney, voditelj međunarodnog upravljanja portfeljem u tvrtki Wave Digital Assets. "Na 71 dolar on je bezvrijedan kao alat za financiranje i aktivno toksičan."

"Cijena je proizvod", rekao je.

To također pomaže objasniti zašto reotkupi mogu imati ekonomskog smisla. Povlačenje obveze po povlaštenim dionicama od 100 dolara ispod nominalne razine uklanja vrijednosni papir koji trenutačno nosi ekvivalentnu godišnju obvezu dividende od 12 dolara za iznos manji od njegove navedene vrijednosti. Sawhney navodi da je reotkup dionica po cijeni od 85 do 90 dolara iznimno privlačna transakcija za bilancu te može pomoći Strategyju da smanji buduće troškove financiranja ako se STRC vrati na nominalnu vrijednost i ako se stopa dividende s vremenom bude mogla smanjiti.

Reotkupi su "način na koji se plaća ponovno postavljanje kupona", rekao je.

 

 

Strategy je također ojačao svoju likvidnosnu zalihu i udvostručio odobrenje za reotkup svojih vrijednosnih papira digitalnog kredita na dvije milijarde dolara.

Pitanje je može li STRC sada opstati samostalno.

"Nema objektivnog razloga zašto bi se STRC-om trgovalo po cijeni od 100 dolara", rekao je Blume, dodajući kako ostaje nedokazano može li Strategy dovoljno smanjiti taj razmak kako bi "ponovno pokrenuo bankomat".

Održavanje cijene blizu nominalne moglo bi zahtijevati povratak malih ulagača (retail traders), koji su se odmaknuli od kriptovaluta kako bi lovili zamah u umjetnoj inteligenciji te tokeniziranim dionicama i robi.

"Potrebno mu je trgovanje malih ulagača jer je institucionalno tržište povlaštenih dionica manje-više prezasićeno ovim", rekao je Hatfield.

Ako to ne uspije, novi zamašnjak izgleda sasvim drugačije od starog: prodati redovne dionice, iskoristiti gotovinu za obranu povlaštenih dionica i nadati se da će to na kraju vratiti povlaštene dionice kao instrument za prikupljanje novca za kupnju Bitcoina.