Terminski ugovori na računalnu snagu: Kako će izgledati novoregulirano tržište 'goriva' AI ekonomije

Nafta, plin, pšenica i zlato sirovine su od čijih se naglih promjena cijena ulagači i tvrtke mogu zaštititi korištenjem terminskih ugovora. Uskoro bi se tom popisu mogla pridružiti potpuno nova digitalna "roba": sirova računalna snaga koja pokreće umjetnu inteligenciju.

Naime najveća svjetska burza derivata CME Group udružuje se s tvrtkom Silicon Data kako bi pokrenula terminske ugovore temeljene na cijeni računalne snage grafičkih procesora (GPU) – preciznije, na cijeni sata korištenja procesora Nvidia H100 i B200 u podatkovnim centrima. U ovom ćemo tekstu istražiti o čemu je točno riječ, kako će sustav funkcionirati te – što je najvažnije – je li takvo što moguće kupiti već sada.

Zašto je cijena "računalne snage" dovoljno promjenjiva da opravda uvođenje terminskih ugovora

Kako bismo razumjeli zašto takav proizvod ima smisla, najprije moramo objasniti problem koji on rješava. Najam kapaciteta grafičkih procesora – prvenstveno modela Nvidia H100 i novijih modela B200 – postao je velik trošak za tvrtke koje razvijaju modele umjetne inteligencije i grade podatkovne centre. Problem leži u tome što su cijene najma iznimno promjenjive zbog uskih grla u proizvodnji čipova, ograničenja vezanih uz opskrbu električnom energijom i hlađenje podatkovnih centara te naglih skokova potražnje tijekom procesa treniranja novih modela.

Razmjere te volatilnosti najbolje ilustrira kretanje indeksa Silicon Data H100 Rental Index, referentne vrijednosti na kojoj će se temeljiti novi terminski ugovor burze CME. Iako je cijena najma računalne snage H100 porasla od početka 2025. godine, taj rast nipošto nije bio linearan.

Razdoblja naglog rasta cijena izmjenjivala su se s višemjesečnim padovima, nakon čega je uslijedio novi val rasta u 2026. godini koji je indeks doveo do najviših razina u promatranom razdoblju. Takve fluktuacije predstavljaju problem za tvrtke kojima kapaciteti grafičkih procesora (GPU) predstavljaju značajan i teško predvidiv trošak, jer cijena računalne snage u trenutku potrebe može znatno odstupati od iznosa korištenih pri planiranju proračuna.

Kako će funkcionirati terminski ugovori

CME Group i Silicon Data, tvrtka specijalizirana za analitiku tržišta GPU-a, planiraju uvesti dva ugovora: terminske ugovore vezane uz indeks Silicon Data H100 Rental Index (oznaka GPU1) i terminske ugovore vezane uz indeks Silicon Data B200 Rental Index (oznaka GPU2). Oba ugovora pratit će indekse cijena najma GPU-a manjih, specijaliziranih pružatelja računalne snage, a ne velikih tehnoloških divova.

Svaki ugovor obuhvaća 730 "GPU-sati" – što odgovara otprilike jednom mjesecu kontinuiranog najma jednog GPU čipa – uz financijsko namirenje (bez fizičke isporuke) i vrijednost najmanje promjene cijene od 7,30 USD. Ugovori će biti uvršteni u trgovanje na mjesečnoj razini za sljedećih 36 mjeseci, a trgovat će se na burzi NYMEX (dio grupacije CME Group) prema standardnim pravilima za energetske proizvode na platformi Globex.

To znači da će za svaki mjesec postojati zaseban ugovor; uzmemo li za primjer studeni 2026. ili rujan 2029., ugovor će imati cijenu koja odražava tržišnu procjenu vrijednosti jednog GPU-sata za to konkretno razdoblje. To će omogućiti stvaranje – po prvi put – javno vidljive krivulje terminskih cijena računalne snage, koja odražava tržišna očekivanja o tome kako bi se te cijene mogle kretati u nadolazećim mjesecima.

Mogu li se ti ugovori kupiti već sada?

Trenutno je odgovor: ne. Pokretanje je predviđeno za 5. listopada 2026., pod uvjetom da se dovrši regulatorna provjera. U trenutku pisanja ovog teksta, ugovori su dostupni za testiranje sudionicima u CME-ovom okruženju za testiranje novih izdanja, ali još nisu dostupni za stvarno trgovanje. U međuvremenu, američka Komisija za trgovinu robnim terminskim ugovorima (CFTC) razmatra šira pitanja vezana uz razvoj tržišta izvedenica temeljenih na računalnoj snazi. Regulator je u kolovozu pokrenuo 60-dnevno razdoblje javnog savjetovanja o temama kao što su veličina i likvidnost promptnog tržišta računalne snage, mogućnost tržišne manipulacije, zaštita korisnika te potencijalni razvoj trajnih terminskih ugovora (tzv. perpetual futures) temeljenih na računalnoj snazi.

Za ulagače koji traže izravnu izloženost ovom sektoru, trenutačno dostupna opcija je neizravna – putem dionica tvrtki iz segmenta tzv. neoclouda (malih, specijaliziranih tvrtki koje iznajmljuju kapacitete grafičkih procesora ili GPU-a), kao što su CoreWeave, Nebius Group i IREN. Te su tvrtke tijekom 2026. godine privukle sve veću pozornost, pri čemu su se CoreWeave i Nebius čak pridružili indeksu Nasdaq 100.

Međutim, ova neizravna izloženost također nosi visoku volatilnost. To je bilo posebno vidljivo početkom srpnja, kada je objavljeno da Meta razvija cloud poslovanje putem kojeg bi mogla prodavati višak vlastitih AI računalnih kapaciteta, što je uzrokovalo nagli pad dionica određenih neocloud tvrtki. Investitori su tada počeli procjenjivati ​​rizik jače konkurencije na tržištu najma AI računalne snage.

Postoji i alternativa u obliku specijaliziranih ETF-ova poput Global X Data Center and Digital Infrastructure ETF (DTCR), ali treba biti oprezan - taj fond trenutno uopće ne drži dionice Nebiusa, CoreWeavea ili IREN-a, već je više orijentiran na etablirane REIT-ove podatkovnih centara i proizvođače čipova poput Nvidije, što investitoru daje znatno manje izravne izloženosti ovoj temi nego što bi se očekivalo iz naziva fonda.
Koliko veliko to može biti i tko bi to koristio

Potencijalno temeljno tržište je ogromno, a sam CME opisuje tržište računalne snage kao višetrilijunsko. Međutim, veličina temeljnog tržišta ne znači automatski da će tržište terminskih ugovora za računalnu snagu dosegnuti slične razmjere. Ključno će biti koliko će tvrtka zapravo koristiti ove ugovore za upravljanje rizikom i hoće li se razviti dovoljan obujam trgovanja i otvoreni interes da tržište postane likvidno.

Primarna ekonomska funkcija ovih terminskih ugovora je upravljanje cjenovnim rizikom, iako će njima moći trgovati investitori koji žele špekulirati o budućoj cijeni. Tvrtke za umjetnu inteligenciju, pružatelji usluga u oblaku, vlasnici podatkovnih centara i drugi veliki korisnici ili prodavači računalne snage mogli bi koristiti ugovore za zaštitu od volatilnosti cijena, slično kao što zrakoplovne tvrtke koriste derivate goriva kako bi smanjile rizik od skoka svojih troškova.

Kupnja terminskih ugovora ne znači rezerviranje fizičkog kapaciteta grafičke kartice (GPU). Ako tvrtka za umjetnu inteligenciju, na primjer, kupi terminski ugovor po cijeni od dva dolara po satu GPU-a, a relevantna tržišna cijena poraste na četiri dolara do dospijeća, dobit od terminskih ugovora trebala bi joj nadoknaditi barem dio većeg troška koji će platiti pružatelju računalne snage. Ugovor se financijski rješava, dok tvrtka i dalje mora zasebno osigurati kapacitet GPU-a.

Prema CME Groupu, ovi ugovori trebali bi donijeti transparentnost na dosad fragmentirano i decentralizirano tržište, kao i javnu krivulju terminskih ugovora koja bi investitorima i analitičarima dala uvid u to koliko tržište očekuje da će troškovi umjetne inteligencije koštati u nadolazećim mjesecima i godinama.

Zašto je standardizacija računalstva izazov

Sličnosti s tržištem nafte možda se najbolje vide upravo u potrebi za standardizacijom. Kao što postoje različite vrste sirove nafte, dok su terminski ugovori vezani za jasno definirane referentne vrijednosti poput WTI-a ili Brenta, tako ni računalna snaga nije potpuno ujednačena roba. Cijena korištenja istog GPU modela može ovisiti o karakteristikama infrastrukture, lokaciji, trajanju ugovora i drugim uvjetima pod kojima se kapacitet iznajmljuje.

Silicon Data stoga pokušava svesti fragmentirano tržište na standardizirane indekse koji mogu poslužiti kao osnova za terminske ugovore. Reprezentativnost tih referentnih vrijednosti bit će jedan od ključnih izazova novog tržišta, a ako se cijena indeksa značajno razlikuje od cijene koju određena tvrtka plaća za svoj GPU kapacitet, zaštita neće biti savršena i tvrtka će ostati izložena baznom riziku.

Što treba zapamtiti iz svega ovoga?

Pravo pitanje stoga ostaje hoće li tržište prihvatiti indekse Silicon Data kao dovoljno pouzdanu referentnu cijenu. Bez dovoljno sudionika i likvidnosti, terminski ugovori za računalnu snagu mogli bi ostati nišni proizvod. Međutim, ako ih tvrtke koje se bave umjetnom inteligencijom, pružatelji usluga u oblaku i vlasnici podatkovnih centara počnu redovito koristiti za zaštitu od cjenovnog rizika, što je svakako potrebno s obzirom na volatilnost cijene računalne snage, tržište bi prvi put moglo dobiti javnu cijenu očekivanog troška stolne snage mjesecima unaprijed.

U tom slučaju, osim što su važni za tvrtke koje žele upravljati cjenovnim rizikom, terminski ugovori putem svoje terminske krivulje mogli bi postati i novi pokazatelj stanja AI industrije - pokazujući koliko je računalne snage traženo, gdje tržište očekuje nedostatak kapaciteta i koliko bi mogao koštati sljedeći val razvoja umjetne inteligencije.