Iza naizgled mirnih tržišta korporativnih obveznica krije se previranje teško bilijune dolara

Dok prinosi globalnih državnih obveznica rastu, tržište korporativnih obveznica dugo nije bilo tako mirno. Ali čak i na tom tržištu, obveznice vrijedne oko bilijun dolara pričaju sasvim drugačiju priču.

To je vrijednost korporativnih obveznica, koje se trguju s neuobičajeno visokim kreditnim spreadovima u odnosu na svoje kreditne rejtinge, prema Bloombergovoj analizi nefinancijskih obveznica investicijskog razreda s više od tri godine do dospijeća. Od toga je oko 580 milijardi dolara u američkim obveznicama, a gotovo 400 milijardi dolara u europskim obveznicama.

Razlika je oštra, jer se šire tržište obveznica investicijskog razreda jedva pomaknulo. Kreditni rasponi su mjesecima zaglavljeni u uskom rasponu, a 60-dnevna volatilnost globalnih raspona obveznica investicijskog razreda blizu je petogodišnjeg minimuma.

Dakle, ono što se događa ispod površine indeksa postaje sve važnije aktivnim menadžerima. Obveznice koje se trguju s višim rasponima od usporedivo ocijenjenih - a u nekim slučajevima čak i niže ocijenjenih - obveznica mogu ponuditi veće prinose i potencijalno velike kapitalne dobitke ako se ti rasponi s vremenom smanje.

"Glavni kreditni spreadovi su dosadni i vjerojatno će takvi i ostati. Ali ispod površine postoje mnoge mogućnosti za igru ​​na razini sektora, podsektora i pojedinačnog izdavatelja", rekao je Matthew Jackson, globalni menadžer portfelja za obveznice investicijskog razreda u Robecu.

Budući da se tržišta stalno kreću, čak i male promjene u kreditnim rasponima mogu uzrokovati da velika količina duga padne izvan raspona koji bi se očekivao s obzirom na njegov kreditni rejting.

Postoji nekoliko razloga za ovaj fenomen. Udio tehnoloških divova, ili hiperskalera, u kreditnim indeksima nastavlja rasti, prisiljavajući investitore da preusmjeravaju ulaganja samo kako bi održali neutralnu izloženost. Obveznice proizvođača automobila odražavaju žestoku konkurenciju kineskih tvrtki, dok obveznice softverskih tvrtki odražavaju prijetnju koju predstavlja umjetna inteligencija. Osiguravatelji se kažnjavaju zbog svoje izloženosti rizičnijem privatnom kreditiranju.

Ako se tržište pokaže previše medvjeđim, kupci ovih zanemarenih obveznica mogu ostvariti profit - ako su ih kupili nakon što su rasponi porasli, a cijene pale. Takva oklada također se temelji na pretpostavci da je obveznica pogrešno procijenjena, a ne da je u opasnosti od snižavanja rejtinga koje je tržište predvidjelo prije rejting agencija.

Širi pokazatelji rizika kreditnog tržišta za sada ne pokazuju veliku zabrinutost. Prosječna premija na američkom indeksu obveznica investicijskog razreda iznosi 0,78 postotnih bodova, samo nekoliko baznih bodova iznad najniže razine u 25 godina. Europske korporativne obveznice investicijskog razreda nude prosječnu premiju od 0,79 postotnih bodova, blizu najniže razine od globalne financijske krize.

Iako je rasprodaja prinosa državnih obveznica pogurala prinose na najvišu razinu u gotovo dva desetljeća, spreadovi na korporativnim obveznicama investicijskog razreda porasli su za nešto manje od jednog baznog boda u eurozoni u utorak, ali za samo 0,3 bazna boda u Sjedinjenim Državama, prema podacima Bloomberga.

Ali ispod mirne površine, tržište se brzo mijenja. Tehnološki divovi, kojima su potrebni bilijuni dolara kako bi se natjecali za dominaciju u umjetnoj inteligenciji, snažno su se zaduživali diljem svijeta, povećavajući svoju težinu u indeksima obveznica.

Šest najvećih izdavatelja tehnoloških dionica sada čini oko 5 posto američkog indeksa obveznica investicijskog razreda, što je dvostruko više nego prije dvije godine, prema podacima Bloomberga. Neki menadžeri rebalansiraju svoje portfelje kako bi izbjegli preveliku koncentraciju. To uzrokuje razlike u cijenama čak i među izdavateljima izvan vodećih tvrtki u području umjetne inteligencije.

Tehnološke tvrtke također su postale najveći izdavatelji na stranim tržištima, često nakon jedne velike ponude. Prema nekim mjerama, rizik koji su donijele ulagačima već premašuje rizik šest najvećih banaka s Wall Streeta.

"Ulagačima je potrebno nadoknaditi i iznos duga koji se akumulira kod izdavatelja i iznos novog duga koji dolazi na tržište", rekao je Nick Elfner, suvoditelj istraživanja u Breckinridge Capital Advisors. "Zato su im rasponi toliko visoki u usporedbi s usporedivim izdavateljima."

Veći rasponi, rekao je Elfner, odražavaju i rizik pogoršanja kreditne sposobnosti i tehnički pritisak zbog povećanog obujma izdavanja od strane sve važnijih zajmoprimaca.

Ali fenomen je širi. Obveznice 25 različitih američkih izdavatelja s ocjenom A u pet sektora trgovale su se krajem kolovoza s većim rasponima nego što sugerira krivulja raspona obveznica s ocjenom BBB. Volumen obveznica investicijskog razreda također se povećao tijekom ljeta, trgujući se s većim rasponima od usporedivih visokorizičnih ili junk obveznica.

Francuski faktor

Razlike unutar pojedinačnih kreditnih klasa investicijskog razreda neće izazvati prisilnu prodaju. Također mogu nestati jednako brzo kao što su se pojavile ako previše investitora odluči kupiti istu trgovačku priliku.

Različite dijelove kreditnog tržišta pokreću nepovezani čimbenici. Segment povezan s rastućom težinom tehnoloških divova, na primjer, nije nužno pogođen ratom s Iranom i njegovim implikacijama za energetske proizvode ili konkurencijom iz Kine.

U Europi, potencijalni rizik su francuski predsjednički izbori sljedećeg travnja. Soren Willemann, kreditni strateg u Barclaysu, nazvao je francusku imovinu "područjem koje treba pomno pratiti", videći "ograničen potencijal rasta s obzirom na optimističan pogled na širi skup francuskih rizika".

"Kreditni ciklus više ne izgleda tako jednostavno", rekao je Jackson iz Robeca. "Više ne postoji univerzalni ciklus koji se primjenjuje na sve."

— Uz pomoć Sama Pottera.