Zašto je južnokorejski dionički indeks volatilniji od bitcoina

Ulaganje u južnokorejsko tržište dionica ove je godine donijelo ogromne povrate, no bila je to prilično divlja vožnja. Volatilnost referentnog indeksa Kospi premašila je 60 posto, što je gotovo dvostruko više od japanskog Nikkei 225 indeksa. Time je u drugi plan pao čak i bitcoin, kriptovaluta inače poznata po svojoj izraženoj nestabilnosti.

 

Ove su oscilacije prisilile Korejsku burzu da aktivira svoj mehanizam "automatske obustave trgovanja" (circuit breaker) – koji privremeno prekida trgovanje kako bi se spriječili nagli padovi i panika među ulagateljima – čak sedam puta ove godine do sredine srpnja. U 2025. godini nije bilo nijedne takve obustave, a u 2024. samo jedna.

Evo nekih razloga za ovu nezapamćenu volatilnost korejskih dionica:

Fenomen Samsung-SK Hynix

Dvije tvrtke zaslužne su za ove oscilacije korejskog dioničkog tržišta: Samsung Electronics Co. i SK Hynix Inc. Njihova dobit nezaustavljivo raste jer opskrbljuju memorijskim čipovima potrebnima za novu generaciju sustava umjetne inteligencije (AI). Boom umjetne inteligencije podigao je cijene njihovih dionica toliko visoko i toliko brzo da sada čine više od 50 posto indeksa Kospi. S izlistanim povezanim društvima obiju tvrtki, taj je udjel još i veći.

Kao rezultat toga, fondovi koji prate indeks Kospi zapravo su postali jedna velika oklada na umjetnu inteligenciju. Kada je Kospi krajem lipnja dosegnuo rekordno visoku razinu, više od 650 od ukupno 831 dionice u njegovom sastavu zapravo je zabilježilo pad.

Valuacije tvrtki povezanih s umjetnom inteligencijom taoci su promjena u raspoloženju ulagatelja. Stotine milijardi dolara slijevaju se u AI platforme i podatkovne centre u nadi da će transformativne mogućnosti ove tehnologije donijeti golemu dobit. Za sada umjetna inteligencija nije generirala dovoljno prihoda od krajnjih korisnika kako bi pokrila troškove vlastite izgradnje.

 

Polužni ETF-ovi

Ovi su investicijski fondovi iznimno popularni u Koreji, ali i vrlo rizični. Koriste izvedenice (derivate) i dug kako bi multiplicirali dnevne povrate temeljnog indeksa ili imovine – obično za faktor dva.

Zbog složenosti i rizičnosti polužnih ETF-ova, u većini dijelova svijeta uglavnom ih kupuju profesionalni trgovci i ulagatelji. U Koreji ih objeručke prihvaćaju pojedinci koji trguju vlastitom ušteđevinom, a često nemaju formalno financijsko obrazovanje.

Boom polužnih ETF-ova u Koreji vuče korijene iz 2010. godine, kada je Samsung Asset Management pokrenuo KODEX Leverage, proizvod 2x KOSPI 200 koji tvrtka i korejski mediji opisuju kao prvi polužni ETF u Aziji. Više od jednog desetljeća korejsko tržište polužnih ETF-ova ostalo je uglavnom vezano uz široke indekse.

Financijski regulator u zemlji prepoznao je rizike kada je 2025. pokušao obuzdati potražnju domaćih ulagatelja za stranim polužnim ETF-ovima. No ove su godine odobrili osnivanje više od desetak takvih proizvoda koji prate Samsung i SK Hynix, pri čemu 90 posto njih drže maloprodajni (mali) ulagatelji. Kako je rasla zabrinutost zbog njihovog destabilizirajućeg utjecaja, korejske su vlasti 16. srpnja objavile da će privremeno obustaviti uvrštavanje novih polužnih proizvoda vezanih uz pojedinačne dionice.

Zajedno s dvjema dionicama proizvođača čipova koje prate, ovi su ETF-ovi nedavno činili više od 70 posto dnevne vrijednosti trgovanja na tržištu vrijednom četiri bilijuna dolara, čime su dodatno pojačali kretanje cijena obiju temeljnih dionica. Kako zamah trgovanja umjetnom inteligencijom na globalnoj razini slabi, ovi su proizvodi sada pali ispod svojih početnih cijena.

Mali ulagatelji

Južnokorejci se već dugo okušavaju na burzi, ali ih je pomama za umjetnom inteligencijom usmjerena na Samsung i SK Hynix doista raspametila. Domaći pojedinačni ulagatelji ulili su više od 100 bilijuna vona (67 milijardi dolara) u dionice na Kospiju ove godine. Njihov novac pomaže smanjiti trošak kapitala tim tvrtkama, podupirući ambiciozne planove širenja. No to je također pridonijelo volatilnosti cijena dionica.

Prodavatelji su često bili strani ulagatelji – točnije, upravitelji fondova obvezni smanjiti svoje pozicije u Samsungu i SK Hynixu kako bi osigurali da im portfelji dionica ne budu previše izloženi tim dvjema tvrtkama. Stranci su ove godine prodali dionice Kospija u vrijednosti od oko 108 milijardi dolara, pri čemu je samo iz SK Hynixa povučeno više od 40 milijardi dolara.

Institucionalni ulagatelji skloniji su ostati uz tvrtku koja prolazi kroz teško razdoblje te imaju jasniji uvid u njezinu temeljnu vrijednost tijekom valova euforije. Mali trgovci u Južnoj Koreji često su gladni povrata i spremni preuzeti rizik. Lokalno su poznati kao "mravi" zbog svoje tendencije da djeluju usklađeno. Kada dionica padne, to može izazvati paniku i stampedo prodaje. Kada raste, može potaknuti val kupnje po napuhanim cijenama od strane malih ulagatelja koji strahuju da će propustiti priliku (FOMO).

 

Boom polužnih ETF-ova samo dodatno pogoršava situaciju. Stratezi Goldman Sachs Group Inc.-a napisali su krajem lipnja da je imovina uložena u korejske polužne ETF-ove koji prate indekse i pojedinačne dionice naglo porasla na više od 40 milijardi dolara, u usporedbi s pet milijardi dolara s početka godine.

"Polužni ETF-ovi glavni su rizik koji treba pratiti", napisali su u zasebnoj bilješci od 5. srpnja.

Iako se iznos maržnog duga – zaduživanja radi kupnje dionica – posljednjih tjedana smanjio s lipanjskog vrhunca, i dalje je znatno iznad razine od prije godinu dana. Kada je tržište dionica poduprto posuđenim novcem, to može povećati rizik od panične prodaje čim cijene počnu padati.

"S obzirom na to da je poluga (leverage) bila značajan pokretač skoka memorijskih dionica u drugom kvartalu, i dalje smo oprezni s prognoziranjem dna", rekao je Gary Tan, upravitelj portfelja u Allspring Global Investmentsu.