Rastuća potražnja za zaštitom od rizika nagovještava nadolazeću volatilnost

Zahuktali trend rastućih cijena dionica (momentum trade), nošen općim rastom tržišta, počinje posustajati, dok su optimistična očekivanja od zarada pod sve većim povećalom – što su dva znaka koja ukazuju na volatilno ljeto.

Volatilnost indeksa polako raste dok se ulagači suočavaju sa sve dužim popisom briga koje dovode u pitanje opće bikovsko (bullish) raspoloženje. Rasplitanje prepunih pozicija vezanih uz AI izaziva snažnu rotaciju kapitala. I dok su tržišta trenutačno mirna glede tinjajućih geopolitičkih napetosti, daljnja bi eskalacija mogla opteretiti opće blago (dovish) stajalište o monetarnoj politici.

Potražnja za zaštitom od rizika (hedging) brzo raste. Indeks Nations SkewDex, koji uspoređuje cijenu put opcija izvan novca (out-of-the-money) s cijenom opcija točno na novcu (at-the-money) na najlikvidniji ETF indeks S&P 500 – te tako mjeri Skew – skočio je na najvišu razinu od travnja. To prijeti povlačenjem i drugih mjera volatilnosti prema gore.

Bloomberg

Iako je VIX i dalje ispod 20 te daleko od zabrinjavajućih razina, ekstremna kolebanja pojedinačnih dionica zamućuju širu sliku. Dionice povezane s AI-jem, koje su bile u samom središtu momentum trenda, bilježe sve veće oscilacije cijena, no za razliku od prve polovice godine, narativ o paralelnom rastu cijena i volatilnosti (spot-up, vol up) čini se nestalim. Cijene oštro padaju, dok volatilnost nastavlja rasti.

U tehnološkom sektoru, vrlo dobar početak sezone objave poslovnih rezultata nije uspio smiriti situaciju. Dapače. Uzmimo za primjer ASML Holding NV i Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd., koji su obojica uvelike premašili očekivanja i potvrdili povjerenje u potražnju. Unatoč tome, visoke pozicije i velika očekivanja od ovih vodećih AI dobitnika ukazuju na tipičan uzorak "kupi na vijest, prodaj na činjenicu" (travel and arrive), kada dionice padaju unatoč tome što su nadmašile procjene analitičara i podigle smjernice budućeg poslovanja.

AI sada izaziva zabrinutost na obje strane trgovanja: kod hyperscalera i skupine Magnificent Seven, kao i u sektoru poluvodiča. Iako je strategija otvaranja kratkih pozicija na softverske tvrtke i hyperscalere naspram dugih pozicija na poluvodiče bila norma ove godine, to se prošlog tjedna preokrenulo kada su se prodavale obje skupine. To ukazuje na zabrinutost oko kapitalnih ulaganja (capex) hyperscalera u AI te oko održivosti cjelokupnog AI uzleta.

Fokus će se sada usmjeriti izravno na hyperscalere kako budu započinjali s objavom izvješća za drugo tromjesečje – Alphabet Inc. objavljuje u srijedu, a slijede Microsoft Corp., Meta Platforms Inc. i Amazon.com Inc. sljedećeg tjedna.

"Ne želimo donositi preuranjene zaključke, s obzirom na neosporan dugoročni potencijal koji AI nosi”, rekao je Wolf von Rotberg, dionički strateg u tvrtki J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management. "Ipak, želimo napomenuti da nedavni strukturni pomak u financiranju hyperscalera dolazi u trenutku kada neizvjesnost oko buduće putanje prihoda i zarade još nije razriješena. Spajanje neizvjesnosti prihoda s financijskim polugama recept je za veću volatilnost."

Von Rotberg je dodao da te tvrtke moraju pokazati jasne dokaze da prihodi od AI-ja počinju pritjecati, ili bi mogle biti prisiljene smanjiti svoje ciljeve kapitalnih ulaganja kako bi sačuvale vrijednost.

"Ako bi se to dogodilo, rebalansiranje ponude i potražnje za komponentama AI infrastrukture vjerojatno bi izazvalo djelomični preokret nedavnih skokova cijena te bi moglo pružiti osnovu za uravnoteženiji, ali umjereniji razvitak u godinama koje dolaze", rekao je.

 

Što se tiče geopolitike, ulagači su možda napetosti na Bliskom istoku potisnuli u drugi plan, no rizik od ponovne eskalacije i dalje postoji. Nedavno obnavljanje neprijateljstava vratilo je cijene sirove nafte WTI natrag iznad 80 dolara po barelu, a opća slika volatilnosti nafte predstavlja znak upozorenja za sve klase imovine.

Iako bi za narušavanje povjerenja na tržištu dionica bila potrebna radikalna promjena stajališta među ulagačima, s obzirom na opći optimizam i izloženost dionicama, ekstremne rizike (tail risks) ne bi trebalo zanemariti – osobito u tipičnom ljetnom zatišju koje se brzo približava.

"Trenutačne cijene na tržištu ostavljaju malo prostora za razočaranje glede AI-ja, nafte i neispunjenja financijskih obveza", rekli su stratezi Bank of America Corp.-a predvođeni Sebastianom Raedlerom. Oni smatraju da tržište podcjenjuje zabrinutost oko izgleda za kapitalna ulaganja u AI, asimetrične prijetnje cijena nafte, preostalu ranjivost na američkom tržištu rada te sve veći potencijal za korporativna neispunjenja obveza (defaults).