Dionica ING-GRAD-a skočila za skoro 30 posto od IPO-a, naša analiza ukazuje da će rasti i dalje

Građevinska industrija u Hrvatskoj nastavila je rasti i u 2024. godini, iako nešto nižom stopom nego u prethodnim godinama. Konkretno, rast prihoda od prodaje vodećih tvrtki u sektoru iznosio je 7,3 posto.

U prethodne dvije godine gotovo sve tvrtke imale su pozitivne stope rasta, čak i dvoznamenkaste, ali 2024. godina donijela je jasnu podjelu na pobjednike (Osijek-koteks i Ing grad) i, nećemo reći gubitnike, već one koji se ne mogu pohvaliti rastom prihoda (Strabag i Kamgrad).

Ako pogledamo poslovanje Ing-grada u prvom tromjesečju ove godine, poslovni prihodi su im veći za 114 posto u odnosu na isto razdoblje prošle godine, a EBITDA za 122 posto.

Međutim, EBITDA marža od 21,9 posto gotovo je na razini prvog tromjesečja 2024., kada je iznosila 21,1 posto. Veći volumen projekata posljedično je doveo do toga da je neto novčana pozicija Ing-grada bila 12 puta veća.

Na strani troškova, Ing-grad se suočava s utjecajem inflacije ulaznih troškova i pritiskom na cijene rada. Pritisak na cijene rada proizlazi iz kontinuiranog nedostatka kvalificirane radne snage u građevinskoj industriji. Ovu situaciju dodatno komplicira visoka fluktuacija zaposlenika i migracija radne snage u zemlje s boljim uvjetima rada.

Konkretno za Ing-grad, dodatni izazov je potreba za kontinuiranom obukom radnika kako bi se zadovoljili specifični zahtjevi građevinskih projekata. Zbog većeg obujma poslovanja, kapaciteti Ing-grada još nisu na razini potrebnoj za samostalnu provedbu projekata, pa se više oslanjaju (139 posto u odnosu na prvo tromjesečje 2024.) na podizvođače.

Raspodjela prihoda po glavnim segmentima tijekom godina pokazuje da je u razdoblju od 2022. do 2024. godine udio obnove kulturne baštine preuzeo primat. Naime, s 40 posto u 2022. godini, prihodi iz ovog segmenta dosegli su 84 posto ukupnih prihoda.

S druge strane, prihodi od energije i infrastrukture postali su gotovo zanemarivi, čineći samo 6 posto ukupnih prihoda u 2024. Trend smanjenja energije i infrastrukture prisutan je i u prvom tromjesečju 2024., jer je generirao 1 posto, a segment obnove kulturne baštine i dalje je okosnica poslovanja kompanije s udjelom od 70 posto.

Ing-grad ima zaostatak ugovorenih poslova u segmentu obnove i nastavlja primati projekte u tom segmentu. Najnovija vijest je da je potpisan ugovor za obnovu palače Vojković-Oršić-Kulmer-Rauch u Zagrebu vrijedan gotovo 13 milijuna eura (bez PDV-a).

Također, u svibnju ove godine tvrtka je dobila posao vrijedan gotovo 40 milijuna eura (s PDV-om) za radove u klinici dr. Frana Mihaljevića. Složeni projekti zahtijevaju suradnju s drugim građevinskim tvrtkama, poput projekta projektiranja i izgradnje prve faze Nacionalne dječje bolnice u Zagrebu vrijednog gotovo 190 milijuna eura, gdje je Ing-grad dao ponudu u konzorciju s Kamgradom, Radnikom i ZDL Arhitektima.

Potencijal Ing-grada u očima investitora nakon IPO-a je ohrabrujući zbog zaostataka. Ako pogledamo trenutni EV/EBITDA multiplikator, Ing-grad je iznad prosjeka u usporedbi s grupom konkurenata koju čine regionalne i globalne tvrtke iz industrije. Naravno, zbog specifičnosti tržišne niše u kojoj Ing-grad posluje, konkurenti koji se uzimaju u obzir nisu izravni, ali su vodeće tvrtke u građevinskoj industriji.

Što se tiče Ing-grada, IPO je započeo s cijenom dionice od 46 eura po dionici. Međutim, investitore ohrabruju potpisani ugovori i izgledi segmenta obnove. Trenutna cijena dionice je 29,6 posto viša od početne. Dodatno, za kalendarsku godinu 2024., Ing-grad je na glavnoj skupštini krajem travnja najavio isplatu dividende u bruto iznosu od 2,6 eura po dionici. Ako je usporedimo s trenutnom cijenom dionice, prinos iznosi 4,4 posto, a u trenutku objave prinos bi bio 5,3 posto.

Kretanje cijena dionica europskih građevinskih tvrtki također ukazuje na to da se povjerenje investitora proteže i izvan Hrvatske. Strabag, Vinci, Webuild i Hochtief zabilježili su međugodišnji porast povoljnog i samopouzdanog pogleda investitora na građevinsku industriju u Europi.

Trend rasta cijena dionica je prisutan, a najuočljiviji rast bio je u drugom tromjesečju ove godine, kada su, unatoč blagim fluktuacijama, cijene dionica porasle u odnosu na drugu polovicu prošle godine. Građevinske tvrtke u Europi čeka važan projekt za koji će se natjecati – obnova Ukrajine. Očekuje se da će najveću prednost imati tvrtke iz zemalja koje su u prethodnom razdoblju podržavale Ukrajinu.

Osim toga, indeks UBXERCON pokazuje portfelj od 25 tvrtki koje će najvjerojatnije imati koristi od obnove i razvoja u Ukrajini nakon primirja. Indeks uključuje tvrtke iz građevinskog sektora, proizvođače materijala, energetske i infrastrukturne tvrtke. Stoga indeks uključuje tvrtke koje će biti izravno ili neizravno pogođene obnovom. Očekivanja za omjer vrednovanja P/E za 2025. godinu iznose 14,31, što pokazuje da tvrtke nisu precijenjene, ali da je obnova još uvijek u ranim fazama planiranja.

Iako su međunarodne financijske institucije ključni faktor u financiranju obnove, privatni kapital označen je kao kritičan jer se procjenjuje da bi mogao pokriti oko trećinu ukupnih potreba za obnovom. Na nadolazećoj konferenciji URC2025 u Rimu u srpnju bit će definirane strategija obnove, metode financiranja i ključni dionici.

S obzirom na sve navedeno, građevinska aktivnost i u Hrvatskoj i u Europi bit će atraktivna. Kada govorimo o Hrvatskoj kroz prizmu Ing-grada, očekujemo provedbu trenutno potpisanih ugovora, ali ne očekujemo da će Ing-grad prestati sudjelovati u natječajima za buduće projekte obnove. 

Investitori zauzimaju pozitivan stav prema građevinskim tvrtkama u Europi jer su očekivanja od obnove Ukrajine visoka u smislu aktivnosti. Nakon konferencije u Rimu, industrija će imati više informacija o budućim koracima, a tvrtke će se pripremiti za sudjelovanje u projektima obnove.