Rast whey proteina stvara neočekivane pobjednike: Investitori gledaju proizvođače sira

Nedavni rast cijena whey proteina nije ulagačka priča o industriji dodataka prehrani, nego o kompanijama koje kontroliraju proizvodnju sirutke kao nusproizvoda proizvodnje sira. Zbog toga među listanim kompanijama, ulagačima nisu najzanimljiviji proizvođači proteinskih napitaka, nego veliki prerađivači mlijeka i sira: Glanbia, Saputo i Fonterra.

Glanbia ima najveću izloženost whey proteinima, ali i najvišu valuaciju. Saputo je više priča o restrukturiranju nego o wheyju, dok Fonterra nudi najizravniju izloženost rastu cijena whey proteina uz najnižu valuaciju, ali uz ograničenja koja proizlaze iz zadružnog upravljačkog modela.

Whey je nusproizvod proizvodnje sira koji ekonomsku vrijednost dobiva tek preradom u proteinski prah. Zato rast potražnje ne koristi jednako svim sudionicima u proizvodnom lancu. Najviše profitiraju kompanije koje proizvode sir, raspolažu sirutkom i imaju vlastite kapacitete za preradu, dok proizvođačima dodataka prehrani viša cijena wheyja povećava ulazne troškove.

Među najvećim listanim proizvođačima whey proteina ističu se Glanbia, Saputo i Fonterra. U posljednjih godinu dana dionica Glanbije porasla je skoro 80 posto, Saputa skoro 50 posto, a Fonterre sedam posto. Razlika pokazuje da je tržište različito vrednovalo proteinski trend. 

Glanbia ima najveću operativnu izloženost whey proteinima, nije čista oklada na rast cijene whey proteina. Uz proizvodnju whey sastojaka i sira, kroz vlastite brendove prodaje proteinske napitke i dodatke prehrani koji whey koriste kao sirovinu. Zato rast cijene wheyja istodobno povećava vrijednost njezine proizvodnje, ali i troškove dijela poslovanja.

Dionica je snažno pala nakon upozorenja uprave da bi dulje razdoblje visokih cijena wheyja moglo pritisnuti profitabilnost. Glanbia je ujedno i najskuplja među usporedivim kompanijama, s P/E omjerom od oko 37. Investitori već plaćaju premiju za očekivani rast poslovanja, pa je prostor za dodatno jačanje valuacije ograničeniji nego kod Saputa i Fonterre.

Sirutka, nusproizvod proizvodnje sira, ključna je sirovina za proizvodnju whey proteina | Bloomberg

Saputo nije čista whey oklada, nego diversificirani globalni mljekarski proizvođač kod kojeg je rast potražnje za proteinima samo jedan od pokretača rasta. Kompanija ne objavljuje koliki dio prihoda ili dobiti dolazi od prodaje whey proteina pa je investicijska teza vezana i uz nastavak restrukturiranja poslovanja kroz koje kompanija prolazi. Tržište joj daje P/E omjer od oko 25 što predstavlja umjereniju valuaciju od Glanbijine. Glavni rizik ostaje izloženost cikličnosti mliječnog tržišta.

Fonterra je poslovno najbliža čistoj okladi na rast cijena whey proteina. Objedinjuje veliku proizvodnju mlijeka, snažne kapacitete za preradu whey proteina i najnižu valuaciju među usporedivim kompanijama. Nakon prodaje potrošačkog poslovanja, odnosno vlastitih brendova Lactalisu, dodatno je povećala fokus na preradu wheyja što je čini još izravnijom whey investicijom.

Dio sredstava od prodaje vraćen je ulagateljima kroz jednokratnu distribuciju kapitala, što objašnjava iznimno visok dividendni prinos. Tržište joj daje P/E omjer od oko 13, najskromnija valuacija od usporedivih kompanija. Glavni rizici ostaju izloženost globalnom tržištu mlijeka i zadružni upravljački model, zbog koje usporedba s Glanbijom i Saputom nije potpuno izravna.

Za investitore koji žele izloženost rastu cijena whey proteina, ključno pitanje nije koja kompanija proizvodi najviše wheyja, nego gdje tržište još nije u potpunosti prepoznalo vrijednost tog poslovanja.

Glanbia ima najveću operativnu izloženost whey proteinima ali tržište to već dobrim dijelom ugrađuje u cijenu kroz najvišu valuaciju među usporedivim kompanijama.

Saputo predstavlja uravnoteženiju investicijsku priču, pri čemu se potencijal rasta više temelji na operativnom poboljšanju nego isključivo na kretanju cijena whey proteina. Fonterra, s druge strane, nudi najizravniju izloženost preradi sirutke uz uvjerljivo najnižu valuaciju, zbog čega pruža najveći potencijal za ulaganje. To ne znači da je Fonterra nužno najbolja kompanija, već da trenutačno nudi najzanimljiviji omjer rizika i očekivanog prinosa.